汪翔：高盛错在哪？

源济

高盛错在哪（1）？

昨天（2010年4月27日），我在电视镜头前呆了好几个小时，就是为了看看，高盛和政府过招到底是怎么一回事。有意思的是，高盛被政府审问，高盛的股价还在大盘大跌的情况下小幅回升。为什么？

很多投资者期望能够“听话听音，锣鼓听声”，看看从听证会能不能发现高盛的命伤。股价在逆市而行，说明华尔街还是更相信高盛，而不是政府的那些参议员们。

高盛到底错在哪里？

事情说来也很简单：不该在他人都亏钱的时候自己赚钱。

下面是几个镜头，有趣，华尔街的人在抱怨：为什么华盛顿的人就那么难以理解华尔街经营的逻辑和规则，老是问一下外行话。华盛顿的政治家真的需要在乎这种抱怨吗？

无论如何，这场戏还是会继续演下去，我们就此也有机会看看美国的政府是如何运作的。看看这帮人和中国的政府运作有什么不同。


纳税人利益的守护神。

参议员问高盛的董事长：你知道自己的公司从纳税人手里拿到了25亿美元，你不觉得惭愧吗？

董事长说：不是我们从纳税人那里拿的，是美国国际集团给我们的。是按照合同，在CDO价格下降到一定水平之后，它们需要向我们支付的保证金和赔偿金的加总，在扣除我们欠它们的钱之后的净价值。

参议员：美国国际集团的钱是不是来自纳税人的，如果没有纳税人，美国国际集团是不是就破产了，如果它破产了，又怎么会有钱给你们呢？

董事长：那时候，是美国政府觉得必须救美国国际集团，他太大不能够倒，倒不起。如果美国国际集团破产，我们也还是可以从另外一家保险公司那里获得同样数额的25亿美元。（我们没有资格告诉美国政府去救助美国国际集团）

参议员：那你获得的那25亿美元是不是美国国际集团给你的？

董事长：是的。

参议员：既然是的，那就是美国纳税人的钱。拿纳税人的钱惭愧吗？

接着就是董事长的重复说明：如果AIG破产，我还是可以获得那25亿美元。不管结果怎么样，我们都能够获得那25亿美元。

美国政治家的无理取闹，在这里表现得淋漓尽致。


还有一段。

参议员：你说说，如果没有美国政府的救助款，你们高盛是不是就生命垂危了？

董事长：可能。不过，在政府注资之前，我们已经成功的从巴菲特那里获得了50亿美元的注资，其后又从另外一个渠道获得了53亿美元。这说明，在那时候我们还是有渠道获得融资的。如果需要的话，我们还能够从其他途径继续获得资金。

参议员：你们有没有拿纳税人的钱。

董事长：有。在这两笔之后，我们也向花旗一样从美国政府的救助资金中拿了一笔。（不过，我们可是连本带利已经还给政府了）

参议员：你觉得惭愧吗？用纳税人的钱。

董事长：无语。

参议员：如果政府不救助，高盛是不是就不行了。（又问了一次）

董事长：可能吧。那时候人们都没有底，不知道最坏的结果会是什么。

参议员：高盛是不是那种政府不得不救助的“太大不能够倒”的公司？

董事长：不应该是吧。（小心谨慎地说。言下之意，我们是后娘养的，如果真的万不得已，就只能像美玲那样将自己给卖了。或者，像雷曼那样，宣布破产。到目前为止，人们还在说，当时的雷曼实际上也没有到真正破产的地步，只是流动资金不够，没有人出手而已。）


高盛错在哪里。

参议员：你知道自己错在哪里吗？

董事长：不知道。

参议员：你为什么在2007年底卖空房贷债券？而且还赚了30多亿美元？

董事长：我们是靠交易赚钱的，卖空也是我们经常做的事情。

参议员：为什么在卖空之前没有通知自己的客户？

董事长：那都是一些“复杂”的投资者，他们是不需要我们通知的。再说，我们的仓位一直在变化，每变化一次都通知一次，似乎也不合理。

参议员：为什么在2007年的头十个月都是以实仓（净仓位为做多）为主，而到了年底则是净空仓，也就是空仓数额大于实仓数额？

董事长：对于金融衍生品而言，简单比较数额意义不是很大，关键还是要看持仓的部位，也就是那些持仓随市场波动的幅度。对于CDO，你可以重仓最安全的部位，轻仓最不安全的部位，结果也是很好的对冲。但是···

参议员：你直接回答我好了，在2007年年底，你们的空仓是不是多于实仓？你看看这个数据图，为什么在年底时你们突然要强化自己的空仓仓位？

董事长：因为我们在开始时亏损比较多，这说明我们做错了方向。这时候，我们觉得还是应该调整方向。


下面是虚拟的。

老汪：你们在2007年就已经看到了房市的泡沫风险，就正确地以卖空为主赚了钱，对吗？

董事长：结果是这样。

老汪：那时候，花旗银行是怎么做的？

董事长：他们觉得房市泡沫会继续膨胀，所以就以投资那些级别比较高的房贷债券为主，结果亏损很大。

老汪：那么，在2008年应该是做得更好，可是，为什么还需要向外融资呢？

董事长：这？

老汪：你们当时到底是有没有把握，真的知道房市的走向？

董事长：这···我们心里也没有谱，否则，我们怎么会那么轻易就挨巴菲特的刀子呢？他的要价可不低。你看看，政府给的钱，虽然也有10% 的利息，但是，除此之外什么都不要。和巴菲特的那点钱相比，自然是便宜了很多。

老汪：你说说，为什么你们这家在金融危机中唯一一家赚了大钱的投资银行，还需要救助？是装穷还是害怕人家知道你赚了钱。或者，你已经预计到今天这种局面：政府要治你？

董事长：看来还是不说为好。

源济

高盛错在哪？（2）

  

2008年开始爆发的次贷危机，源自房市泡沫的破灭。而房市泡沫的一再放大，则是由于华尔街通过金融创新工具对投资者的误导。让寻求安全稳妥收益的投资者，在不明不白之中，投资购买了大量的基于次级房贷抵押债券打包而制成的债券。这些债券又由于购买房子人的大量违约而遭受巨大的贬值亏损。

在金融危机中，美国纽约的对冲基金经理约翰·鲍尔森，由于赌房市泡沫必然破灭，而在一年之内为自己赚进了37亿美元，它所在的对冲基金的进账则是数以百亿计。这位对冲基金经理的神奇眼力和魅力，一度成为很多人羡慕和惊叹的对象。

然而，在今年四月，这个春意盎然的初春，大地万物苏醒给纽约抹去的冬天阴冷，并没有给华尔街的投资银行家们带来任何的喜悦。鲍尔森的股神花环却被蒙上了一层厚厚的阴影：他的巨大获利，有合谋和欺骗的嫌疑。言下之意，鲍尔森的大赚，并不是通过自己的本事，而是通过犯罪获得的。


从表面看，或者说，从鲍尔森自己的解释来看，他的大赚是基于自己对房市泡沫信心的破灭，是基于理性思考的结果。是在这种理性思考之后果断卖空房贷债券获得的。可是，至少从政府的角度看，深入的分析看到的可就是完全不同的一幅景象了。按照政府方面的解释，在次贷危机爆发之前不久，鲍尔森在那些风险比较高的次贷债券中，又特别挑选了那些风险特别高的部分，也就是烂苹果中最烂的部分，让高盛将其打成一个特殊的债券包，其后，再将这个债券包通过评级机构打上一个安全等级最高的印记，作为AAA级债券，转卖给世界上其它国家的投资者。而他自己则选择同时卖空这些债券。

按照金融分类，最高的安全等级，也就是相当于美国国债那样的等级，其违约的风险几乎为零，投资者在那种债券上的投资，由于本金非常安全，故而获得的利息也相对比较低。由于这个原因，来自德国等欧洲不少国家的大银行和机构投资者，就将自己的巨额资金投资到这种特别安全的债券上。

结果，让这些投资者难以理解的是，自己在危机之后却由于投资最安全的债券而遭受了巨大的投资亏损，有的机构还因此而面临破产的处境。事后看来，自己被人耍了，可是，又苦于没有证据，有苦难言。就是在这个关口，美国政府披漏了这条合谋的消息。

接着，人们就问，为什么那么差质量的债券，却被一向自愈为专业和负责的债券风险评级机构评为最高的安全等级，这里面是不是也有合谋的行为存在？如果有，那么，这些公司又需要承担什么样的责任？


作为美国政府，奥巴马总统则趁势在推行自己的金融改革方案。这种方案的目的是大幅度限制金融机构的行为规范，结果也缩小了他们的赚钱腾挪空间，也就是会减少他们获得利润的机会。在这种背景下，高盛的股价也因为政府的调查而被市场打压。公司内部压力很大，而且主要靠交易赚钱的途径，在奥巴马的金融改革计划之后，可能也会面临不少的挑战。

高盛的压力，对于已经赚保赚足的鲍尔森来说，暂时还没有什么影响。政府的调查对象也还没有涉及到鲍尔森个人和他的对冲基金。即使如此，面对自己的声誉，鲍尔森还是主动召开了一次次的投资者说明会，目的无非是想告诉自己的投资者和顾客，自己没有做错任何事情。和他对垒博弈的对手，都是一些投资界的老手，他们非常清楚自己到底在做什么，你是不可能有机会忽悠他们的。而这个“投资界的老手”，也就是美国监管条文和法律上所谈论的“复杂的投资者”，也开始受到人们的质疑：这些投资者是不是真的那么“复杂”，是不是有足够的知识理解自己所投资的产品？他们是不是获得了必须的真实信息？

从公司给出的资料看，高盛从2007年就开始在投资和卖空两个方面同时对冲房贷债券。其后，卖空部分开始多于投资部分。最后，虽然在投资部分也有不少的亏损，但是，自己在卖空部分却获得了大得多的利润。这种净利润的存在，也成为政府感兴趣的问题：你鼓励投资者投资，同时自己却在卖空你鼓励别人买入的金融产品，这本身就是一个不诚实和不负责任的问题。

高盛方面强调自己投资部分的亏损，而政府方面则强调它在卖空部分的获利。两者的口水官司看来是没完没了。短期内，即使高盛觉得自己做错了，也绝对不会认账的。否则，随后没完没了的官司，对它的打击太大。这场官司还会打一段时间，等到大家觉得已经累了的时候，才会坐下来谈价码和解的。

而且，有一点很有意思，政府一直在纠缠的那个25亿美元（大概是，得核对），还不及那年头鲍尔森个人的进账。那么大一个高盛，也就是赚了那可怜巴巴的小几十亿，政府就那么小题大做，让华尔街的人看了笑话，同时也看到政府的“无理取闹”。这也是为什么，在政府取证，股市大盘猛跌的情况下，高盛的股价还在继续上升的原因。


谁到底，政府纠缠的最重要一点就是：你在卖空你建议客户购买的CDO，但是你却没有给客户说明这点。

再者，你明明知道有个鲍尔森在卖空，可是，你也没有明白无误地告诉你的顾客，至少你没有向他们发正式文件说明。

其三，你千不该万不该在人家都亏钱的时候还小赚。虽然那25亿美元对于你是小菜一碟，但是，对于其他人却是一个大数目。

其四，虽然看来当时你也不是很有谱，所以没有持续的大面积卖空CDO，否则，你也没有必要在后来需要巴菲特和政府那么多的注资“救助”，但是，毕竟在危机之后你还是唯一一家大赚的投资银行。因为你没有像美玲证券那样赌错方向。

至此，政府看来也就这么几招。下面就是解读，这几招到底是不是高盛的过错，高盛到底犯了多大的过错。下一篇我来做这件事。

值得说明的是，你这时候买点高盛的股票可能是个不错的机会。即使考虑到，今后它得出点钱摆平一些纠缠，但我觉得，它的股价目前也可能还是被低估。

至于鲍尔森当时是如何赚钱的，它所使用的技术和手段是什么，那样做的风险到底有多大，我在《危机与败局》（商务印书馆）里面做了很详细的分析。那种分析需要太多的篇幅，请读者参阅那里。至于为什么他们会在2007年底时感觉到风险，我在《博弈华尔街》（东方出版社，即将出版）里面也有很详细的分析：当时实际上已经很明显了。

源济

恨高盛，可悲的是离不开

像高盛这样的投资银行，在历史上一次次的创新金融工具和金融产品，目的无非是增加自己的获利能力。很多创新，在服务自己利益的同时也伤害了不少的投资者和对手。

你可以恨高盛和它的同伙，你甚至可以骂他，大骂特骂。骂完之后，精疲力竭，甚至是一身臭汗，来不及冲凉洗澡，你还是得老老实实接受它们的忽悠。

这就是今天华尔街的现实，也是每天你活在这个世界上必然会看到的一幕。

中国在外海金融机构的眼中，不过是一个在自家后院里跑来跑去的野鹿而已。只要他们想，随时举起猎枪就可以享受野味。如果是作为野鹿，如果你的命运完全掌握在这些住户的良心和心情好坏之上，那么，你的下场也肯定不会好到哪里去。

和华尔街博弈，靠的是实力和技巧，靠的是智慧，而不是骂人的音量大小。你可以骂他，只要你能够给出足够的金钱，他可能也不会太在意。在你口袋空空如也的时候，你再到他们的门口想讨口饭吃，他对你的要求可就远远不是让你被他骂几句了。

中国同胞们，如果你真的不服，就好好花点时间来研究一下，这些大鳄们到底是在玩怎么样一种游戏，他们是在怎么样忽悠你的。在知己知彼之后，也争取有能力来忽悠他们，至少是相互忽悠，并且在其中为自己谋求实实在在是利益。

这才是真正的制胜之道。或者，像我这样一个小人物一样，好好总结和研究一下金融危机的案例，从各个角度，深入系统地搞明白，当初他们为什么会那样做，为什么只有那样做才是最好的策略。在此基础上，再来形成自己的对策。

高盛之流不是中国国内的一家私营公司，自然也不是你想置之于死地就可以做到的。一直以来习惯了的那种强权的居高临下对付国内私营企业的思维，是得好好改一改了。至少，你说话的口气和方式，是得好好改一改的了。天下之大，不是坐井底就能够看明白的，不论你是土蛙还是牛蛙，或者是一条蛇。

下面附录的这篇文章的作者，似乎是在以美国联邦法院的大法官的口气说话。而且，即使是这等的法官，似乎也不敢有如此的口气。还是中国人牛呀，你不得不服。

“君子可以给钱，但不能给威严”，似乎是新的中国特色和学者风范。

“虚重于实，这才是强国之道”，似乎已经成为新的时髦。可悲，可叹，可笑。



附录：专家称8大罪行外 全球已陷入高盛的全球化模式陷阱

环球财经


　　2010年4月30日消息，中国社会科学院日本经济学会理事白益民今日向新浪财经表示，除“涉嫌助希腊瞒赤字并试图嫁祸中国”、“操纵股价致贝尔斯登和雷曼垮台”以及“制造了互联网、石油等5次泡沫”等8大罪行外，高盛还导致全球陷入高盛的“全球化模式”陷阱。

　　在2010年4月5日由国际知名调研机构Harris Interactive发布的2010美国最受尊重企业排行榜，高盛集团被评为信誉最差的5家美国公司之一。4月9日以高盛为首的美18家银行被曝虚报债务数据。4月12日出版的美国《商业周刊》杂志指出现在的高盛在华盛顿几乎没有朋友。

　　白益民指出，在过去25年里，高盛带领华尔街制造了一系列的丑闻，垃圾债券、IPO、次级房贷以及其他曾经盛极一时的金融产品在公众心目中都成了诈骗的陷阱。“信贷市场正陷入危机当中，房地产泡沫经济破灭，逼得华尔街不得不去找一个新的圈套诱人上钩——全球化模式。”

　　为什么全世界都要统一成“全球化模式”呢？1984年即到高盛任职的日本人神谷秀树在他的《贪婪的资本主义》中这样写道：“推进全球化模式的中心人物无疑都是美国巨大投资银行的顶层人物。简单地说，证券世界的销售体系是由不到十家高盛这种巨大投资银行(包括储蓄金融机构的投资银行部门)掌握的。

  “他们为了让自己更方便，要把所有的证券都做成“定性化的商品”。也就是说，他们使交易条件规格化以便于自己更好买卖。不仅仅限于证券，原油、玉米、大豆、咖啡豆等等，他们建立起的商品交易系统中，交易的种类越多，他们的利益和市场支配能力就越强。”白益民说。

　　他认为，他们在全世界各国的证券市场的商业圈和支配能力都增强了，以至于市场都要采取他们的游戏规则。像他们这样的追求数字的人最忌讳的就是“个性”。“如果证券、商品都没有自己的个性了，那么世界就很好的由他们管理了。”

　白益民指出，高盛等投资银行致力于用微薄的手续费来操作具有统一性(专家称商品化)的大规模商品，只要数量庞大，那么即使很小的价格差也能够带来巨额收益。“我们要看到以高盛为首的投资银行是“贪婪资本主义”的产物，所以他们无论如何都需要“全球化模式”的，这样全世界都掌握在了他们的手中。高盛的全球化模式实为陷阱。”

作者：《环球财经》白益民

abaqus

US needs GS for many many reasons..
this is a part of this great country, believe or not..
look at long term of US best interest..
& US history of past 50 years as well..
now just a political show..

ByStander

赫赫，那董事长怎么不说说别人在同样情况下是拿不到那满额的25亿的，只有高剩拿到了？

draguide

gs不会伤筋动骨，俺再说一遍。:lol

ranchgirl

GS is bad, did many bad things, ....

BlueRiver

国在外海金融机构的眼中，不过是一个在自家后院里跑来跑去的野鹿而已

Chinese government has made it clear that state-owned companies don't need to honor the financial contract which includes derivatives,  and it's the only government which issues such an order.

BTW, the p.h.d who created the model for derivatives now works for CIC , probably a risk analyst

i don't mean it's all  b.s. , but the author should really have walked the walk before he talked the talk,

southware

sooners

回复 3# 源济


   

wyjhyd

joep

hillcrest

两个是穿一条裤子的，演戏ing

trueself

胜者为王。。。。没啥对错之分