人民币升值的深远意义

卜丁

人民币汇率重估不仅对外汇市场有着深远意义，对债券市场也是如此。

但对于人民币汇率调整将给美国债券市场带来何种影响，分析师的看法不一。野村(Nomura)等机构认为影响不大，而其他机构担心，如果中国用于投资美国债券的美元少了，那么债市收益率可能会飙升。考虑到中国是美国最大的债权国，如果中国决定减少购买或者开始抛售美国债券，则可能给美国国债市场带来重大影响。

但野村证券公司(Nomura Securities)认为，中国购买美国证券与人民币升值没有直接联系，至少从历史经验看是如此。

在2005年上一次人民币汇率重估期间，中国外汇储备居高不下，致使中国对美国长期债券的购买十分强劲。据美国财政部国际资本(Treasury International Capital)数据显示，2005年7月中国上一次重估人民币汇率时，中国政府持有2,960亿美元美国国债。在那次重估过后的三年中，人民币汇率逐步累计升值21%。2008年7月以来，中国一直将美元兑人民币汇率冻结在目前的人民币6.82元附近。

在2005年人民币汇率重估过后一年，中国增持了820亿美元的美国国债。

据最新于周四发布的美国财政部国际资本报告显示，截至2月份，中国所持美国国债规模已经骤增至8,775亿美元，是美国最大的债权0国，日本排名第二。2月份中国和俄罗斯是美国国债的最大卖家，当月中国减持了115亿美元的美国国债。

野村的利率策略师Stanley Sun认为，人民币升值可能会吸引更多国际资本流入中国，从而进一步提振其2.4万亿美元外汇储备的规模。

Sun表示，鉴于美国国债仍具有避险功能，中国将继续投资于美国国债。

美国出于经济利益的考虑一直在要求中国对人民币汇率进行重估。在美国寻求增加出口的情况下，人民币升值将令中国的购买力增强。

本周早些时候公布的数据显示，美国2月份贸易逆差从前月的370亿美元扩大至397亿美元，扩大幅度超过预期。与此同时，美国政府还在寻求实现总统巴拉克•奥巴马(Barack Obama)关于在5年内使美国出口增加一倍的承诺。

纽约银行(Bank of New York Mellon)驻纽约的高级外汇策略师Michael Woolfolk称，美国不能离开中国来实现这一承诺，因为其中部分出口增幅是要来自中国。

Woolfolk称，随着美国出口实现增长，美国制造业，尤其是飞机制造业的就业将企稳，甚至有可能实现增长。

但伦敦经济政策研究中心(Centre for Economic Policy Research)最近公布的一份研究报告显示，如果中国允许人民币兑美元升值，也不会帮助美国解决其失业问题。报告显示，如果人民币升值10%，则将导致美国失业人数增加42.4万人左右，这是因为美国有许多出口商要从中国购买零部件和配件产品。

如果爆发关税大战，则情况会更糟，近100万的美国工人将失业，尤其是在依赖于中国进口的出口行业。

此外，如果中国像许多人担忧的那样减持美国国债，那么美国在出口方面获得的利益将被美国政府债券需求大减、收益率攀升的情况抵消。

Woolfolk称，美国需要审慎考虑其究竟希望得到什么。

如果有其他投资者买进中国抛掉的美国国债，那就另当别论了。RBC Global Banking and Markets驻康涅狄格州斯坦福的外汇策略部门负责人Alan Ruskin周四在一份写给投资者的报告中表示，美国国债市场并非只有中国一个投资者。

他写到，美国国债市场来自私人领域的流入资金总量依然强劲，并且这部分资金来源广泛，因此只要俄罗斯和中国等大买家不大举抛售美国国债，美国就有理由认为美国国债市场远未达到依赖于这些大买家的程度。

Karen Johnson