投资大师麦基尔：中国是机会所在

卜丁

反向对冲基金经理、Kynikos Associates的詹姆斯•夏诺斯(James Chanos)最近给中国贴了个标签：随时都会破裂的超级泡沫。鉴于中国政府实施了最为激进的经济刺激方案，加上中国某些地区的房价正在接近纽约第五大道的水平，因此持这种看法的不止他一人。

然而，美国普林斯顿大学(Princeton University)经济学家波顿•麦基尔(Burton Malkiel) 不这么认为。他是经典巨著《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street)的作者。

“夏诺斯是卖空者，”麦基尔表示。“而我认为汤姆•弗里德曼（Tom Friedman，《纽约时报》(New York Times)外交事务专栏作家）的回答最为贴切：如果你认为本世纪最大的赢家将赢在教育、勤奋和从人力资本中获取的价值，那么不要急着卖空中国。”

麦基尔表示，如果中国短期内受到打击，他不会感到意外。但长期而言，他相信中国是机会所在。

事实上，麦基尔总体而言非常乐观。针对40多岁有家有口的美国投资者，他建议将投资组合中的80%投入股市，而且认为其中半数应为海外股票。对于长期投资者，他认为这部分国际投资组合中应有一半投向巴西、印度和中国等新兴市场，这样会得到最佳收益。

他依然相信，投资奉行消极策略的交易所交易基金(ETF)是投资全球市场最高效的方式，并指出“蒙上双眼的黑猩猩向《华尔街日报》(The Wall Street Journal)投掷飞镖选中的投资组合也不会比专家选的差”。

麦基尔建议，对美国资产的投资比重应在50%，与摩根士丹利资本国际全球指数(MSCI All Country World Index)中44%的权重接近。然而，在所谓的欧洲/澳洲/远东地区(EAFE)——除美国和加拿大外的发达国家——的配置比例上，他的看法明显不同。他建议在EAFE地区的投资比重应为25%，而上述指数的相应权重接近于41%。他的理由是欧洲和日本在未来几年不会经历显著增长。

差异更大的是，他建议新兴市场在股票投资中的比重应为25%，是全球指数中权重的两倍。

对于自己的建议，麦基尔给出的理由是，人们可以感受到经济增长发生了根本转变，从发达国家转移到了新兴市场国家。“我管理投资组合的策略依然是消极的，我不是在选股票，而是根据经济现实进行调整。而我们看到，在中国有必要进行投资调整。中国大多数股指的流通股比例较低，导致中国股市至少被低估了4倍。”

他认为，经购买力调整的国内生产总值(GDP)权重（消除了人民币被严重低估的效应），表明在中国股市的配置比例应在6%至12%。

作为专注中国市场的AlphaShares的首席投资官，麦基尔确实在帮助投资者寻找进入内地市场的途径。他创立了一系列指数，有些是ETF，提供了具体的行业投资机会（基建、消费者、科技与房地产）和市场投资机会（全市值与小型股）。

但他的公司也推出了一系列私人的积极管理基金。其中包括一只与中国相关的基金，投资于从中国增长中直接受益的非中国企业。还有一只加强型指数基金——一只大盘基金，在小型股和价值股的权重较大。还有一只“买股票、卖期权”(buy-write)基金旨在充分利用中国股市的波动性，通过做多流动性极高的新华富时25指数(FTSE Xinhua 25 Index)，同时卖出看空期权，获取溢价收入。AlphaShares或许会让这几只基金上市。

麦基尔称这种积极管理方式与他长期推崇的消极投资理念互不干扰，因为中国市场的运行方式和被跟踪的方式自来都是低效的。他相信，前所未有的增长速度、三类股票并存（内地、香港和外资股）以及波动性提供了特殊的机遇，这是通过传统指数无法捕捉到的。

那么麦基尔对于中国就没有丝毫怀疑吗？

“我当然担忧中国能否平稳实现9%和9.5%的年度增长率，”他表示。发电量与GDP增长并不同步。汽车生产和汽油销售也存在脱节。他知道各地政府之间存在竞争，都想宣称自己实现了既定增长目标，而不管自己是否真的成功。“即便你不相信数字，每年访问上海一次，你就会感觉到有一些真实的变化正在发生。”

他也担心房地产市场、银行业和股市中正在形成的资产泡沫。“这是经济快速发展的必然结果，而中国过去十年的扩张在工业化历史上是前所未有的。”

不过，如果这些资产泡沫中任何一个出现破裂，中国经济会崩盘吗？“当然不会，”麦基尔表示。“中国经济会进行调整，并重新启动，因为潜在动力十分强劲，且中国的资产负债表非同凡响。”

他认为，出于地缘政治和经济两方面的原因，中国不能继续依靠出口拉动经济增长。

“中国拥有成为全球最大消费者市场的潜力，但目前消费占其GDP的比重还不到40%，过去十年这个比例一直没有变化。而在美国这个比例在70%左右。”

但低消费的根本原因依然存在：由于政府的社会保障体系几乎不存在，人们必须储蓄；而独生子女政策让子女们很难给父母足够的照料。

富裕阶层和贫困阶层之间的差距是令麦基尔最为担忧的。“中国的贫富差距是巨大的，特别是富裕的东部地区与贫困的中西部地区相比。”

这种现象已经引发了一些动荡。不安定隐患可能带来极大危险。“但正因为此，中国政府正发展基础设施、教育和初步构建的社会保障体系，”他表示。

译者/何黎

ranchgirl

nobody really knows China, including us.