中国货币政策将继续收紧

卜丁

进入2010年以来，中国央行货币政策趋于紧缩的力度明显增强。截至1月11日当周，央行已经在公开市场连续14周净回笼流动性，而且货币净回笼的力度已超过了此前2008年年初时那段货币政策较为紧缩的时期；从1月7日开始，央行也开始了逐步提升公开市场操作中标利率的过程，目前一年期央票的发行收益率已经在此轮调整中提升了16个基点；1月12日晚，央行更是上调金融机构存款准备金率达0.5个百分点，此举大出市场人士的意料。

究竟什么原因使得年初货币政策的收紧力度超出了市场预期？今后货币政策的运转趋势又将如何？对这些问题的回答至关重要，因为这关系到今后中国经济的增长状况和投资者的投资环境。而在预测未来货币政策走势之前，寻找目前货币政策超预期趋紧背后的根本原因，则显得至关重要。

日前，北大教授宋国青提出了一个值得注意的新背景，预计2010年1月份年通胀率能达到4%，这已经是一个很高的水平。宋国青认为，当前通胀已经是现实，而不是想象了。不仅如此，从已公布的2009年11月份发电量27%的增速来看，这几乎是有月度数据以来的历史最高水平。宋国青同时分析，估计2009年12月份发电量同比增长30%以上。显然，从宋国青的分析来看，去年年末的中国经济已同时出现了较高通胀水平和较高经济增速的状况，而这正是经济过热的典型迹象。

通过对更多的经济数据进行分析，可以为目前经济过热的判断提供佐证。我们在此前已屡次指出，中国的通胀压力已在去年下半年持续酝酿，并明显在去年年末“显化”——截至去年11月，CPI在4个月中出现了3次环比上涨，PPI更是连续8个月环比上涨，显示国内的通胀压力已经越来越严重；而在刚刚过去的12月份，通胀指标的跳升可能会更为明显，预计有望逼近2%的水平。在经济增长方面，12月的进口规模令人吃惊，超过了1100亿美元，创造了月度进口值的历史新高，同比增幅更是超过50%！而进口状况往往与国内投资的景气是密切相连的，显示了内需的旺盛。而国内经济去年11月以来频繁爆出的“气荒”、“煤荒”和“电荒”等现象，虽各有特殊原因，但也在总体上反映了社会需求超预期增长的现状。

在我们看来，经济快速增长以及越来越严重的通胀风险，是促使央行近期持续紧缩货币政策的根本动因。同样，经济过热也是银监会开始对贷款规模进行调控的理由。最新的消息显示，银监会对银行信贷按季度控制的措施已经“重出江湖”，这或许意味着今年银行信贷的总体额度将会得到有效控制。而结合去年年末，银监会出台的一系列针对银行贷款“双买断”、信托理财产品的监管收紧等措施，如果今年银行实行“窗口指导”，所起到的效果会比2008年上半年的信贷额度控制更为直接和明显。

安邦认为，从诸多迹象来看，中国经济已经在去年年末重回了过热增长的轨道，虽然这种过热状态的可持续性还有待进一步确认。也正是由于中国经济的增长状况已经发生了明显转变，相应地宏观调控政策会在原有的基础上进行调整。消息称，在今年3月份的“两会”上，政府工作报告将不会再度提出“保增长”的任务，这显示国内经济的发展战略已出现调整。而在目前通胀和资产泡沫风险不断加剧的情况下，今年货币政策不断趋紧的态势也已经较为明确，今后国内的货币流动性将承受越来越大的紧缩压力。