美国股市未理会失业率高企

卜丁

美国股市经受了两周抛售浪潮的考验，并成功向年内高点回升，但要创新高还需要有更多证据显示美国经济正在复苏甚至走向繁荣。

美国股市在三周内首次出现上涨显示投资者并非对好消息无动于衷，这与10月末投资者不是懊恼就是获利回吐，觉得所有消息都不够好的情况大相径庭。但这种好转似乎又有点后继无力：上周一道琼斯工业股票平均价格指数在制造业数据提振下一度上涨146点，但收盘前就回吐了一半的涨幅。上周三美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)再度重申将在较长一段时间内保持低利率水平，推动道琼斯指数一度上扬1.5%，但在收盘前又回吐了大部分涨幅。

另一方面，美国失业率升至26年高点10.2%并没有破坏股市的上扬势头。领先就业指标临时就业人数在10月份连续第三个月增长、Fed不得不继续保持宽松政策的压力加大，这些都令多头们有所安慰。不利的一面是，即便每月新增就业人数以15万人的步伐增长，在本轮经济衰退中失去的820万个就业机会仍需要逾4年时间才能重新恢复。

虽然企业公布的收益水平有可能失真或被做手脚，但它们的收入水平却可能能帮助更准确地衡量经济复苏的程度。Harris Private Bank的首席投资长Jack Ablin称，目前总体的股票价格与销售额之比为1.12倍，说明市场预料明年收入增幅为10%左右。若实际国内生产总值(GDP)增长3.5%，这也不算牵强，但这个倍数一点也不便宜。

由于股市现在既没有被严重高估，也没有被低估，Ablin认为，股市短线走势将更多地受技术因素而非估值推动。

Ablin称，另一方面，鉴于Fed承诺尽可能地在较长一段时间保持 应性的政策立场，他预计基准政策利率在2010年的多数时候将保持在零水平附近。

只要听足够多的业绩电话会议，人们就不难发现，会议上又出现了赞美性的陈词滥调，不过近来分析师们赞美的是企业管理层为维持收益率而削减成本的才能。

面对失业率不断上升，企业利润的提高很难让人拍手称快。但考虑到美国生产率不断提高：每小时产出在第三季度跃升了9.5%，并且此前在第二季度上升6.9%，创下肯尼迪执政时期以来最快的两个季度增幅。与此同时，单位劳工成本萎缩了约6%。劳动力成本下降且效率提高意味着许多美国人会感到工作过度、薪资过少，但对公司利润确实是一大利好。

坏消息是低成本的高生产率不能长时间维持。MKM的首席经济学家兼策略师Michael Darda称，到一定时候，工作小时数和就业人数必须上升，以满足生产计划的增加。但好消息是，这应该会推动工人收入的增长。

因此，目前美国经济正处于复苏中的一个关键点：即政府大开流动性闸门推高了包括股票在内的金融资产的价格，但流入实体经济的流动性尚未达到有意义的水平。Furey Research Partners的Jim Furey称，各央行注入的流动性在经济中分四个阶段循环。首先，这些流动性将推高金融资产价格，随后会令企业营运资金大幅增加，然后推动企业增加招聘规模，进而扩大资本支出。

在2003年的经济滑坡后，Fed等待企业营运资金水平稳步上升后才上调借贷成本。而今天，营运资金并没有大幅下降，但今年夏季仍然较上年同期低了近10%；Furey认为Fed将会等到流动性开始显著流入实体经济时再开始加息并回笼流动性。

因此，今年的情况是不是让人联想到2003年？

LPL Financial的首席市场策略师Jeffrey Kleintop认为，明年的情况很可能与2004年相似。他称，分析师们预计，2010年标普成份股公司的盈利将出现近25%的反弹，与2004年的情况类似。共和党人2004年在参众两院的议席都有所增加，如果以上周选举中议席增加的情况作为参考，2010年该党在众议院的议席可能增加至少15个。不过，2004年标准普尔指数上涨了9%，而一些人士预计该指数明年仅将小幅上涨。

Kopin Tan