美股大涨彰显A股困境

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刘罡

晏
子说，桔生淮南则为桔，桔生淮北则为枳。同样一种东西(或因素)，只因所处的地方不同，就有可能产生截然不同的结果。周三，美国股市和中国A股市场表现迥异，前者大涨120.16点，而后者却暴跌4.66%。有意思的是，导致美股和A股一涨一跌的因素，都是投资者对央行将“微调”货币政策的预期。

美联储周三在货币政策声明中说，美国经济正在企稳。有鉴于此，美联储表示它将在今年10月停止购买美国长期国债。停止购买国债有可能导致国债收益率提高，从而推高美国的总体利率水平。虽然利率上扬通常而言是个股市利空消息，但在大多数美股投资者眼里，美联储终于表态要停止购买美国长期国债却是好事一桩，因为这等于证实美国经济正在重回正常轨道。

但在A股投资者眼里，央行有可能收紧货币政策的迹象却堪比洪水猛兽。有分析师认为，许多散户投资者和私募基金周三之所以纷纷抛售股票，是因为担心上半年受银行信贷推动的经济增长可能不会在下半年延续。官方数据显示，中国7月份仅新增人民币贷款3,559亿元，大大低于6月份的1.53万亿元。这一贷款规模的骤降显然被不少投资者当作了央行正在收紧货币政策的证据。

为什么同样是央行将收紧货币政策的心理预期，却对美中两国的股市投资者产生了截然不同的影响？这恐怕得从两个国家经济复苏的模式上找根源。经济危机爆发以后美联储虽然实行了超宽松货币政策，但由于美国银行业普遍惜贷，美国股市和公司债市场的融资功能一度大部分丧失，真正流向企业的贷款却不多，美国目前的经济复苏势头主要是在企业大幅削减库存和大力降低成本后出现的，虽然起点很低，但却相对扎实。中国的情况却是，对央行言听计从的中国银行业大开信贷闸门，不仅为政府重点关照的行业和企业提供了救命钱，甚至还提供了“增肥钱”。中国国家统计局7月底宣布，上半年，全国城镇单位在岗职工平均税前工资比上年同期增长12.9%。而美国方面的数却显示，6月份个人收入出现四年来最大幅度的下滑，薪酬也出现下降。虽然不少人对中国这一统计数据的可信性持怀疑态度，且中美两国的这两个数据也不太具有可比性，但从中还是不难看出，中国企业在削减成本方面没有美国下手狠。如果美中两国央行真的开始逐步收紧货币政策，两国企业要更多凭“真本事”混饭吃了，那些被银行贷款养肥了的中国企业很可能不如刚刚减完肥的美国企业有活力。

A股投资者的悲观情绪或许正来源于此。A股市场目前的困境在于，对于许多并没有在本轮经济低迷期真正经历过“苦日子”的A股上市公司，投资者拿不准究竟该对它们抱有多大信心，不知道这些公司一旦离开了奶妈──银行贷款──的护佑，究竟能有多大经风抗雨的能力。

（本文作者刘罡是《华尔街日报》中文网编辑兼专栏撰稿人。文中所述仅代表他个人观点。）