对冲亚洲各国收紧货币政策的风险

卜丁

全球投资者目前讨论的一个热门话题是各央行计划何时取消极度宽松的货币政策。而至少在亚洲，投资者似乎并未坐等央行采取行动。

尽管目前央行还没有要上调官方利率的迹象，但最近2年期掉期利率的上升表明，一些亚洲市场人士正在对冲亚洲各国取消宽松货币政策的风险。

市场人士通常在预计利率趋势将发生转变时利用2年期利率掉期来调整头寸，因为2年期利率掉期涵盖了短期利率曲线的远端和中期利率曲线的近端。

在股市3月份见底之前，大部分亚洲2年期掉期利率已于1月底或2月初触及了2009年低点。但中国是一个例外；继去年12月份下探低点后，中国掉期利率就一直在上升，迄今已累计上升160个基点，至2.5%。新元、泰铢、马来西亚林吉特、韩圆和新台币的掉期利率在过去的6个月中分别上升了40至120个基点不等，但仍远远低于亚洲金融危机时的高点，当时许多亚洲货币的掉期利率都在10%以上。

2年期印尼盾掉期利率近期的波动幅度最大。尽管目前印尼盾掉期利率已升至4.2%，但由于该掉期利率过去3年的波动区间为2.75%至9.4%，以套期保值为目的的市场人士仍希望通过利率掉期来规避风险。

韩国已出现加息苗头，一些市场人士也正在对可能出现的加息做准备。由于韩圆2年期掉期利率目前为3.90%，因此在以上提及的亚洲货币中，韩圆收益率最高，并且似乎可以肯定将在未来数月中回升至4.5%左右的长期平均水平。

难怪韩国央行(Bank of Korea)行长李成太(Lee Seongtae )周二称，如果央行必须采取下一步行动，则无疑将是上调利率。韩国央行此前已连续六个月将官方利率维持在2%的纪录低点。

部分投资者喜欢以新元利率为指标来衡量亚洲利率曲线的整体走势；这是因为考虑到新元的避险货币地位以及新加坡货币当局对外汇市场的稳定干预影响，新元利率通常不会像其他货币那样突然忽涨忽停。

在过去的一年中，每一次新元利率降至1.5%下方，新元利率掉期投资者似乎都会增加对冲活动。新元利率目前位于1.85%，长期平均利率接近3.0%。

美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)和华尔街目前仍是全球市场中的主要力量，但和在其他领域中一样，中国的影响力正不断扩大。

中国在过去9个月中的行动预示着未来数年中投资者将面临的趋势。上海的利率市场和股市于2008年第四季度赶在美国市场之前双双创下周期低点。2年期人民币掉期利率自去年12月份以来累计上升160个基点至2.5%，这的确可以被描述为货币政策的大幅收紧，但中国央行(People's Bank of China)的利率决定尚未与掉期利率走势完全契合。

人民币利率目前还不能在中国大陆以外自由交易，但却可以通过香港和新加坡市场上的无本金交割掉期及外汇市场来替代。

未来人民币利率对其他亚洲利率的影响似乎必定会加大，就像上海证交所的波动经常引起恒生指数和其他亚洲股指的大幅振荡。

并不是所有投资者都对2年期掉期利率的上升感到警惕，亚洲开发银行(Asian Development Bank)本周就曾表示，目前谈论亚洲的退出政策还为时过早。但不管怎样，持不同意见的投资者可能还将继续进行对冲。

Mark Cranfield