中国股市再玩蹦极

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经济回暖度之股市

　　若银行储蓄、热钱和新增贷款继续流向股市而非实体经济，泡沫难以避免

　犯病的人多了起来，特别是犯心脏病的。“最近炒股炒得心脏病都快犯了。”不是一位股民如此
说。7月29日，股市“天量暴跌”，两年前的“2.27”大跌重演。市场正在聆听流动性离去的脚步。投资者信心非常脆弱，在暴跌的背后是市场的严重分歧。当天多空交战历史罕见，两市共创出近4400亿的成交天量，是以往成交量的一倍。

　　这一天，上证指数最高攀升至3454 .02点，最低下探至3174 .21点，放量下跌5.0%，盘中最大跌幅7.6%，创下了2008年年底本次反弹以来的最大单日跌幅。

　　进入8月，股市也像犯了心脏病，脸说变就变，而且是表现得那么弱不禁风。8月5日，央行发布二季度货币政策执行报告时首次出现了“动态微调”的提法，这一“微调”令诸多以为赚到了钱的股民方寸大乱，一个个看谁跑得快，生怕被孤零零地留在高高的“山顶”。

　　8月上旬的股市就像同时从东南沿海登陆的“莫拉克”，从太平洋(601099）面裹挟的风雨浇灭了曾信心满满的投资者的心火。从3478点的高位一下子收出四连阴，8月7日，上证指数狂泻近百点。

　　“股市上涨像手榴弹，下跌则像原子弹，跌起来的威力比上涨真是大多了，好不容易涨起来的股票，‘嗖’一下就跌回去了。”一位股民在接受媒体记者采访时，形象地表达了他受伤的心情，这位小股民辛苦努力了两月盈利不到5万，可短短三天时间，从市场来的钱又还回了市场。

　　随后，国家发改委、央行、财政部三部委高官集体亮相，表示当前宏观政策取向不会改变，将继续保证资本市场稳定发展。

　　更上层的消息却被忽略了，早在7月23日，中央政治局会议召开，决定中国下半年将保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实和充实完善刺激经济的一揽子计划和相关政策措施，巩固经济企稳回升势头。

　　8月5日至8月7日的数日调整，使沪深股市分别下跌6 .07%和6 .68%，两市总市值由8月4日的24.02万亿元减至7日的22.61万亿元，蒸发了1.41万亿元。

　　三部委的亮相让惊慌失措的“爬山者”略有镇定，8月10日，沪深股市稍稍下跌，暂时站稳了脚步。

　　在 这 轮从1664点到3400多点，又下跌到3200多点的中国A股行情中，一直不缺管理层放出的救市口风，高层一直在为市场打气，从而，A股市场也成为了全球市场中最惹眼的市场之一。

山有多高？

　　从今年年初，“爬山”的人又多了起来，气喘吁吁的人们不知爬到了哪里，不知是在山坡还是在山顶。今年以来，人们又一次不再惧怕“山”的高度，一批又一批的攀登者在共同为自己口袋中的钱盖着高楼。

　　赚钱的人往往是起得早的人。2008年底，当市场中绝大多数人还没从大跌的恐慌中回过神来的时候，一小部分人已经开始了做多，理由是一直收紧的货币政策开始放松。

　　火热的股市，支撑着股民们做多的信心有关键的一条，多数人看好中国经济的加快复苏，企业业绩回升，最关键的一条是，流动性异常充裕，宏观经济数据向好。

　　但是，几乎没有人看见“山顶”在哪里，3500点？重返6000点？活跃在市场上的股评家一个比一个抛出更多的理由，表述着自己的观点，看多，看空者有时势均力敌，但即便是自称预测准确率超过30%的，亦不能让人人相信，因为，人人都要为自己的钱有70%的保证增值的可能。

　　“山顶”的争论永远在争论，就像下山时，人们又在判断“谷底”在哪里，这些，或许只是一个个让人心惊肉跳的数字。站得高的人要看得远，监管层是站在亿万股民之上的，而他们，早早就对市场流露过微调之意。

　　7月30日，银监会发布《流动资金贷款管理暂行办法(征求意见稿)》；7月27日，银监会发布《固定资产贷款管理暂行办法》，以控制贷款流向，保障贷款资金真正流向有效率的实体经济，服务于“保增长，扩内需，调结构”宏观经济政策。7月17日，银监会主席刘明康再次强调将严格执行二套房贷政策。

　　7月22日，前中国人民银行副行长、全国人大财经委副主任委员吴晓灵在中欧陆家嘴(600663,股吧)国际金融研究院发表演讲时提出“要给央行的货币政策提供有利空间，如果有朝一日央行提高存款准备金，大家不要有过多恐慌。”预示央行货币政策微调在即。

　　事实上，这一信号在更早的时候就已发出，7月9日，央行在时隔7个月后重启一年期票据，发行量为500亿元。此后连续三个星期使用该期限央票，且利率也呈不断上涨之势。

　　国信证券分析师林松立表示，在过度宽松的货币政策实施半年后，央行微调货币政策是必然的。

　　看得远的人看得见“山顶”，所有的小散都是仰望的“登山者”。高层的表情预示着山的高度。3500向上？向下？6000点高山仰止？争论仍将继续，依照阴晴不定的市场表情，短期内难以测定。

哪里的钱？

　　筑起高山唱山歌的动力是钱，没有充裕的资本，股市的高山不会平地而起。7月29日，央行网站的消息说，上半年新增贷款增加7.37万亿元天量，同比增加4.92万亿。巨量的资金支撑中国经济快速从经济危机的泥淖中拔出，但一个难以捉摸的情形是：有多少钱投入到了实体经济，有多少钱投入到了楼市和股市，吹大了经济回暖的泡沫？制造了股市和楼市欣欣向荣的假象？

　　而另一个应引人关注的是，国际热钱向中国回流正在加速。央行公布的数据显示，第二季度，中国新增外汇储备为1778.7亿美元，剔除掉FD I和贸易顺差后的资本流入规模约1218.6亿美元，占当季G D P的比重超过11%，为近十年来的最高水平。

　　国际热钱流入的只是股市，而非楼市，这是广东省社科院热钱研究监测专家黎友焕对媒体记者的表述，黎是广东省社会科学院“境外资金异常流动研究” 课题组长。他监测到的是，今年4月起，热钱即处于活跃状态，6月开始，流入速度已达到自2002年起的最高点，推动了股市直冲3000点高位并持续保持强势上涨。

　　根据马骏的测算，海外资金受高回报吸引，大量流入新兴市场，预计下半年热钱将持续流入中国。

　　存款从银行向股市搬家是另一个资金来源，这一迹象正在得到强化。申银万国分析师马骏说，今年上半年中国居民定期储蓄增速连续5个月下降，累计降幅达到8.8%，储蓄分流资金进入股市，结合近期基金首发规模的激增，估计居民储蓄将继续增加下半年市场资金供给。

　　存款搬家的现象在开户数上得到佐证，A股持仓账户数以及账户活跃度也环比同步上升。数据显示，上周期末持仓A股账户数历史上首次突破4900万户，环比增加约60万户，A股账户的持仓比例为37.76%，为近4周最高水平。A股账户的活跃度也继续上升，上周参与交易的A股账户达到2415 .45万户，环比增加约110万户，继续创出08年初以来的新高，A股交易账户占比也是近一年半来首次超过18%，达到18.6%。

　　“中国未来的经济走势将会使得公共政策以呵护虚拟经济为主要内容，对于实体经济的复苏，现在基本上是没有更好的办法了，唯有以时间换空间。”面对充裕的资金流动，中信建投首席宏观分析师魏凤春似乎稍显悲观。

继续做多？

　　如果满山的钱都在吹“泡泡”，那么，这个越来越大的“泡泡”还能吹多久？如果从银行挪出的巨量储蓄和越来越多的热钱豪赌的是中国实体经济向好，那么，对中国虚拟经济和实体经济的双向做多将持续多久？


　　这不是普通“小散们”考虑的问题，虽然他们希望以每天爬山或者散步的方式获取点点利润，但对市场认识的不足将带来的结果是，从哪里赚来的钱还将还回哪里。

　　必须仍然密切关注来自高层的消息，上面的风吹草动都将如蝴蝶抖动翅膀。

　　支撑市场流动性充裕的最重要的因素是政策面没有发生根本变化。7月23日，中共中央政治局会议明确宏观经济政策取向不改变，这也意味着将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

　　7月24日，在长春召开的中国人民银行分支行行长座谈会也明确将坚定不移地继续实施适度宽松的货币政策，全面落实和充实完善刺激经济的一揽子计划和相关政策措施。

　　上周狂跌之后，《人民日报》等权威媒体又相继刊发文章，稳定股市。

　　但是，仅仅寄希望于资本流动推涨股市，那将是一个巨大的泡沫。一切上市公司公布的中报显示，整体利润仍在同比下滑，只是实现了环比增长，说明企业业绩仍处于修复期，资金牛市转为业绩牛市尚需时日。

　　新股扩容压力也是不可忽视的利空因素。自7月10日IPO重启以来，市场已经以高密度的速度发行了五个股票。暴跌当日，“巨无霸”中国建筑上市，其网下冻结资金达4535亿元，占有效申购资金总额的47%，实际融资超过500亿。此外，光大证券将于8月4日IPO，招商证券也已过会。

　　“这是一个见顶前的预演，作为流动性的拐点较早发现者，他希望投资者注意聆听流动性离去的脚步。”张伟如是呼吁。

　　支持股市继续前进的做多观点亦不在下风。摩根大通亚太区董事总经理龚方雄认为，中国的结构性的问题阻挡不了非常强劲的周期性复苏。作为实体经济的参与者，金融市场的投资者，最重要的就是不要把结构性的问题作为自己在股市投资操作的，不要成为投资决定时点方面的主要因素。

　　龚的观点是，实体经济发出来的很多信号都和经济复苏有关，如果没有实体经济的因素支撑，资本市场支撑不到现在，涨了40%就会跌回去。3500点不是终点，应该会突破。

　　“微调”对于资本市场更具指针意义，但一方分析的观点是，政策调整的力度不会太大，对于资本市场还是会极力呵护的。

人无完人