华尔街仍在努力摸清稳定币——即与美元等资产挂钩的代币——将如何影响银行、支付和零售等行业。这一点至关重要，因为业内普遍认为，未来几年稳定币将迅速普及。根据阿波罗全球管理公司（ Apollo Global Management）首席经济学家托斯滕·斯洛克周五发布的一份简要研究报告，这一增长可能会引发对美国国债的相应需求。实际上，巨额资金流入稳定币市场似乎已经在拉低短期国债收益率。今年六月，参议院推进了一项立法，旨在为稳定币建立监管框架，这一举措已经让越来越多的公司有意愿涉足这一资产类别。这项被称为“Genius法案”的立法，目前已提交众议院审议，同时要求稳定币发行方必须用安全且流动性强的资产作为代币的储备，而国债则是首选的储备资产。归根结底，稳定币发行得越多，对国债的需求就越大。Circle Internet Group是USDC币的发行方，上个月刚刚完成了轰动一时的IPO。截至五月底，该公司持有价值552亿美元的短期国债和隔夜国债回购协议。公司2024年超过99%的收入都来自其持有国债所获得的利息收益。Circle的主要竞争对手Tether，截至今年三月底，持有的国债和隔夜回购协议总额达到1136亿美元。Tether发行的USDT币是目前流通量最大的美元锚定稳定币。如果不考虑现金持有，逻辑其实很简单：每发行1美元的稳定币，公司就必须购买1美元的国债。而且，未来还会有大量稳定币流入市场。伯恩斯坦分析师高塔姆·楚加尼预测，到2035年，全球稳定币的供应量有望达到4万亿美元，而目前大约为2250亿美元。（其他一些短期预测则差异较大。）即便以当前的流通规模来看，稳定币也已经在一定程度上影响了债券市场。在国际清算银行今年五月发布的一份工作论文中，研究人员拉沙德·艾哈迈德和伊纳基·阿尔达索罗发现，若在任意五天内有35亿美元稳定币流入，就会在10天内将三个月期国债收益率拉低2到2.5个基点（即百分点的百分之一）。而同等规模的抛售则会使收益率上升6到8个基点。但艾哈迈德和阿尔达索罗还发现，这些影响并不会波及到长期债券，结果就是收益率曲线变得更陡峭，也就是短期和长期债券收益率之间的差距会扩大。“归根结底，稳定币对国库券的需求可能会增长到数万亿美元，”阿波罗经济学家斯洛克写道，“很可能的结果是收益率曲线变得更陡，前端出现大量新的需求。”考虑到近期的短期债券需求并不成问题——投资者似乎一直热衷于抢购市场上相对无风险的收益——这种态势对金融体系具有深远影响，可能会让政策制定者和投资者感到些许不安。首先，艾哈迈德和阿尔达索罗指出，稳定币行业的不断壮大可能会削弱美联储对短期利率的调控能力。他们将这种潜在情形与2005年所谓的“格林斯潘之谜”进行了类比，当时美联储加息却无法推动长期国债收益率上升。对此，美联储和财政部并未立即回应置评请求。研究人员还表示，短期国债市场的投资增长也可能影响金融稳定。尤其是，如果出现稳定币的抛售潮，可能会导致短期收益率急剧上升，从而扰乱国债市场。“我们的研究结果可以被解读为：稳定币打造了一种传导渠道，让加密货币生态系统的冲击得以向传统金融市场蔓延，”艾哈迈德和阿尔达索罗写道。穆迪评级的分析师在周一的一份研究报告中指出，目前稳定币市场高度集中于两家公司——Tether和Circle，这本身就是一个额外的风险。两家公司合计占据了90%的市场份额，这“放大了这两家公司在运营或流动性出现问题时可能带来的影响”，穆迪团队写道。对此，Circle拒绝置评，而Tether方面则未能取得联系。值得一提的是，“Genius法案”出台的部分动机，就在于为稳定币行业带来更多的稳定性和透明度。穆迪对该立法能实现这一目标表示出一定的乐观态度。而包括消费者权益组织Consumer Reports在内的其他一些机构则认为，该法案还应更加严格。所有这些问题——比如“Genius法案”的效果如何、稳定币市场会发展到多大规模、这些数字代币对债券市场的波动影响有多大——很可能都要在几年后才能得到答案。在此期间，债券投资者、美联储以及财政部都需要保持警惕。
版权声明：
本文为Barron's原创文章。英文版见2025年7月12日报道“Stablecoins Are on the Rise. Bond Investors Should Pay Attention.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
狗仔卡
发表于 2025-7-13 08:49 PM
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