美联储表态“不急于降息”，但市场并不相信

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美联储表态“不急于降息”，但市场并不相信

Original 兰德尔·W· 福赛斯 Barrons中文网

 2025年04月05日 06:21

美联储的降息或许能在一定程度上缓解高关税带来的经济冲击，但也可能进一步抬高高关税带来的高物价。

作者｜兰德尔·W·福赛斯（Randall W.Forsyth）

编辑｜蔡鹏程

美国总统特朗普已经成功实现了两大关键经济目标：降低长期利率和原油价格。

然而，这两项目标是以资产价格的大幅下跌为代价的，而这一下跌很可能源于美国现代史上规模最大的加税行动。此举使得经济衰退的可能性大幅攀升，而在他一月份上任之前，衰退还只是小概率事件。

与此同时，当前的情况极大增加了美联储被迫大幅提前降息的可能性——尽管通胀正在上升，而非朝着央行2%的目标回落，美联储也不得不采取行动。

此前，特朗普政府宣布了远超预期的对等关税，导致美国及海外股市暴跌。经济学家测算，这些关税的影响相当于半个多世纪以来美国最大的一次加税举措；而上次类似规模的加税直接导致了1969-70年的经济衰退。其他国家，尤其是中国的加增关税之举，则进一步加剧了经济风险，并加剧股市的下滑。

由于债券市场开始消化美联储降息的可能性以及经济逆转的预期，美国国债收益率大幅下跌。金融期货市场交易员对联邦基金目标利率的降息预期急剧升温，预计年内降息次数将超过四次，而此前的预期是基于目前4.25%至4.50%的利率区间。而在美联储3月份最近一次的政策会议上，预测中值还仅为到年底前降息两次。

特朗普周五在Truth Social上发文称：“现在是美联储主席鲍威尔降低利率的绝佳时机。”

鲍威尔随后在与一群财经记者交流时表示：“我们似乎没有必要急于改变政策。”

“真的吗？”其中一位记者追问道。

鲍威尔回答：“通胀可能会上升，经济增长可能会放缓。目前尚不清楚货币政策的适当路径是什么。”

除了关税之外，利率也成为政府经济政策的核心重点。财政部长贝森特表示，衡量特朗普政府经济成效的目标是10年期美国国债收益率，而非股市表现。按照这个标准，目前的政策可以说取得了显著的成功；基准10年期国债收益率周五跌破4%，创下自去年10月初以来的最低水平，较1月初超过4.75%的水平大幅下降。此举旨在通过降低其他关键借贷成本，特别是抵押贷款利率，以此帮助普通民众而非华尔街。

原油价格也大幅下跌，基准原油期货价格周五跌破每桶62美元，远低于1月底80美元的近期高点——这实现了特朗普的又一个目标。然而，根据达拉斯联储上个月的一项调查，鉴于石油公司需要每桶65美元的原油价格才能实现盈利性开采，它们不太可能“加大力度开采”。

在实现降低利率和原油价格这两个目标的同时，资产价格尤其是股票价格也经历了痛苦的下跌。据估算，自2月份市场峰值以来已损失了11.9万亿美元，自去年11月大选以来损失了7.6万亿美元。本专栏此前曾乐观地认为，高企的资产价格将使占消费主体的高净值人群能够继续消费，从而支撑经济。

然而，上周许多投资组合的惨重损失让这一点变得不再确定。正如前联博（AllianceBernstein）首席经济学家约瑟夫·卡森（Joseph Carson）所指出的，2001年和2008-09年的经济衰退是由于资产价格暴跌所造成。但这次情况有所不同，它是一次深思熟虑的政策行动的结果。

这些内容来自摩根大通极具影响力的经济政策团队（由布鲁斯·卡斯曼（Bruce Kasman）领导）的一份研究报告，标题为《血色将至》（“There will be blood”）。此前宣布的关税相当于美国GDP的2.4%的税收增长，与1968年相当于GDP 2.6%的加税幅度相当。而此次的关税税率甚至高于普遍被认为是加剧了大萧条的《斯姆特-霍利关税法案》。

特朗普关税的初步影响将是推高物价。尽管鲍威尔称通胀影响是“暂时的”，但其后续效应很可能冲击经济增长和就业。由于企业难以将更高的成本转嫁给客户（无论是其他企业还是消费者），它们要么接受利润率的下降，要么寻求削减成本，而最主要的成本削减手段就是裁员。

周五发布的就业报告显示，在关税实施之前，劳动力市场表现强劲，但这些数据已经成为过去。3月份非农就业人数增加了22.8万人，远超市场预期，尽管此前两个月的就业数据被向下修正了4.8万人。失业率则从4.1%微升至4.2%，这是因为劳动力参与率的提高，是一个积极信号。然而，DOGE裁减联邦雇员的影响尚未在数据中显现。

展望未来，摩根大通大幅上调了今年全球经济衰退风险的预估，从此前的40%提高到60%。美国关税的影响可能会因报复措施而加剧，美国商业信心的下降以及供应链的中断也可能进一步恶化局势。

美联储的降息或许能在一定程度上缓解这些冲击，但也可能进一步抬高高关税带来的高物价。而这可能是最糟糕的局面。

版权声明：

本文为Barron's原创文章。英文版见2025年4月4日报道“The Fed Is In ‘No Hurry’ to Lower Interest Rates. Don’t Be Surprised by MultipleCuts.”。（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）