美联储“观望”美国国债 (zt)

卜丁

在5月29日美国国债收益率飙升、抵押贷款利率走势出现部分逆转后，美联储(Fed)目前正处在观望之中，官员们不愿仓促作出任何下意识的政策反应。

他们打算至少等到本月底的货币政策会议，再决定是否继续购买美国国债和其它资产。

决策者们认为，这一相当于维持货币政策不变的策略意味着，要在已宣布的购买数额之外，再进行更多未必规模很大的收购。

某些市场人士正强烈要求美联储采取大胆行动。巴克莱资本(Barclays Capital)在一份研究报告中表示：“他们需要做出更多努力。”该报告呼吁，美联储应在预定会议之前宣布再买入1万亿美元美国国债。

美联储官员不太可能满足这一要求。他们正对市场进行监控，但近期的市场走势并未令他们过于震惊，而且他们认为自己缺乏大规模逆转市场走势的能力。

他们不想累积过多的长期资产，以免在需要提高利率时被捆住手脚。而且他们认识到，如果投资者认为美国央行肆意通过印钞来为这类收购提供资金，那么美元将岌岌可危。

近期的市场走势，被美联储视为坎坷的正常化过程的组成部分。在这一过程中，实际利率和通胀预期都会随着经济企稳从极端低位回升。

上周的美元疲软和国债走低之间缺乏紧密关联性，这令官员们打消了疑虑——此前一周出现的短暂的、对美元资产的全面抛售，曾令他们恐慌。

他们认为，未来10年的，基于市场的通胀预期快速回升至1.85%，这具有积极意义，因为它表明通缩恐慌正在消退——但这个数字或许掩盖了这一事实：通胀恐慌不断加剧，同时通缩担忧又挥之不去。

美联储官员关注的是私人信贷市场。债券发行量的上升令他们感到鼓舞。他们认为，企业和消费者贷款利率的持稳乃至走低部分抵消了抵押贷款利率的上升。

然而，美联储认识到，其乐观看法或许是错误的，近期的市场走势可能代表着更为糟糕的东西。

许多分析师认为，债券市场正对美国国债的前景造成不利影响。他们担心，国债收益率的上扬可能会在房价开始企稳前推高抵押贷款利率，从而阻碍经济复苏。

Yardeni Associates总裁埃德•亚德尼(Ed Yardeni)表示：“债券‘义和团'（译者注：指在通胀担忧出现时通过出售债券推高债券收益率的投资者）正要求美联储亮出底牌。”

交易员们谈到，美联储正失去对抵押贷款市场的控制权。市场不清楚美联储是否会加大购买力度以遏制收益率上扬，许多人士将疯狂的交易归咎于这种困惑。

在融资需求几乎未见任何新消息的情况下，市场对政府债务的担心是否是导致国债收益率上扬的原因？美联储官员对此提出了质疑。

但就他们看到的市场对政府赤字的担心程度而言，他们似乎不相信能找到货币对策。他们决意不让外界认为，他们是在将债务货币化。美联储并不认为，收益率迄今的上扬对经济复苏构成了严重威胁。私人债务的风险息差并未扩大。

他们并不瞄准任何借贷利率——甚至不瞄准抵押贷款利率——尽管他们确实关心这个利率。

美联储的“信贷放松”政策，旨在恢复流动性并使私人信贷市场的息差降至正常水平——而不是要促使私人借贷利率达到与国债的无风险利率相背离的水平。
美联储官员认为，下，他们已把房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)发行的抵押贷款相关证券与国债之间的息差压缩至低位，而不必将住房抵押市场完全国有化。

如果“两房”证券的息差再次扩大，那么美联储或许会追加买入这类证券。否则，美联储的追加收购就将——至少在今年年底前——全部集中在国债上。

分析师们表示，适度的追加收购或许不会压低国债收益率，而拒绝追加收购可能会推高国债收益率，因为投资者预期美联储将收购更多国债。

大笔追加收购可提供额外的刺激，但除了退出战略方面的担忧，还存在其它不利之处。如果不对短期利率的预期走势做出某些调整，那么一旦美联储把国债的期限溢价(Term Premium)压缩至正常水平，它可能就很难再推低收益率。

一些官员一直在考虑让美联储做出更强大的承诺：在很长一段时间内维持短期利率不变。但考虑到复苏有可能强于预期，美联储的高级官员仍对此持谨慎态度。