还斟酌升不升息？ 学者：通胀告终了美联储应开始降息

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2023-06-03 22：56 经济日报/ 编译
汤淑君
/综合外电



全球市场投资人正屏息观望，美联储（Fed）6月是否如市场所料暂停升息脚步。 但已有经济学家宣称，通胀时期已结束，Fed考虑降息，此其时矣。 图/路透

全球市场投资人正屏息观望，美联储（Fed）6月中旬开会时是否如市场所料暂停升息脚步。 但已有经济学家宣称，通胀时期已结束，美联储现在应考虑开始降息。

巴隆周刊（Barron's）报导，Pantheon Macroeconomics首席经济学家薛佛森（Ian Shepherdson）指出，新冠肺炎疫情引发一波又急又猛的通膨，但如今推升通胀的力道已迅速转弱。 预料未来一年期间，整体和核心（剔除食物与能源）通膨率都将大幅滑落。 到2024年底，通胀率甚至可能降到美联储的2%目标以下。 届时，决策官员反而必须设法阻止通胀降过头。

薛佛森说，通胀之所以窜升，是因为疫情导致经济各行各业遭遇供应链瓶颈，不巧又撞上美国政府借大撒币提振经济，助长需求暴增。 当时情势危急，难以即时了解经济究竟需要多大的支持，而2008年全球金融海啸期间因经济刺激不足、导致「大衰退」的记忆犹新。

如今政府纾困/刺激效应已消退，需求与供应之间的差距也日益缩小。 不过，美国经济各部门的支出总额，以年率计算，仍比假如没爆发疫情的情况高出大约1.6兆美元。

即使需求稳定下来，供应缩减仍推升物价。 企业经营者必须支付固定成本如租金、电费、偿债等，所以为了求生存，除了调涨产品单位售价支应外，别无选择。 那意味单位毛利率增加，进而推升通胀。 假使供应受限时需求增多，毛利率增幅会更大。

在供应异常吃紧的电动车市，这情况特别明显。 半导体缺货，造成新车库存量锐减将近90%。 官方数据显示，汽车经销商的毛利率飙升230%左右。 而就备受Fed关注的个人消费支出（PCE）物价指数而言，新车和二手车是占比最大的货物。

其他大多数行业的毛利也增加，与库存下滑幅度大致成比例。 不过，存货不足的时期几乎已过去，消费者的货品支出如今重返疫情趋势水平。 全球货柜运费之前涨了八倍，如今几乎完全逆转，国内货运成本也正快速下滑。 半导体供应或多或少已恢复正常，所以美国4月新车生产高于疫前水平。 汽车经销商利润率增幅中，约有三分之一已回吐。


再看整体毛利率通胀（gross margin inflation）--以生产者物价指数（PPI）衡量--4月降到2.6%，也从去年3月攀上18.9%的顶峰大幅回落，或许还有进一步下降空间，可能在今年底掉到负10%后触底，然后在那个低点逗留一阵子。 在竞争激烈的市场，利润率若因暂时性因素而升高，待情况回归常态时，就会反转下跌，进而压低通膨。 薛佛森说，那种过程早已展开了，此刻仍在进行中。

房市也很重要，因为租金占PCE平减指数约15%的权重。 租金在疫情初期阶段下跌，是民众逃离大城市使然; 但后来房客领到振兴支票回头租房，触动一波持久的租金涨势。 待售成屋供不应求，民众找不到房子买转而租屋而住，或许也为租金劲涨推波助澜。 但现在，房屋租赁市场已降温，Zillow租金指数近来仅以每月约0.2%的增幅（经季节调整）小幅攀升，只有颠峰时期增幅的十分之一不到。 官方租金指标的增幅虽大于Zillow数据，但官方指标因技术性因素遥遥落后，日后势必会大幅趋缓。

助长全球通胀的驱动力也已减弱。 每桶油价现在只比疫情爆发前夕高几美元，且已从俄乌开战后涨上的高峰价位摔落55美元左右。 油价回跌直接压低汽油价格，整体通膨率随之降低。 同时，油价下跌也降低企业的生产和运输成本，所以核心通膨率也从2022年春季攀抵的颠峰同步下滑，美国杂货店的物价纷纷回落，从3月和4月食物跌价可见一斑。

最后，劳动市场也逐渐正常化。 2021年见到一波工资急升，因为随着经济重启，人力需求激增，企业急着回聘疫情期间解雇的员工。 但现在，工资劲扬时期已告一段落。 美国55岁以下劳动参与率已回升到高于疫前水平，雇主对未来工资增幅的预期也呈现下降趋势。 至于对工资敏感的服务业，价格上涨速度仍快得令Fed不安，但劳动力供应扩增，加上愈来愈多证据显示在餐厅、航空公司、饭店的支出动能已减弱，都指向通胀将进一步缓和下来。

薛佛森的结论是：Fed要把通胀压回2%的目标，仍有一段颠簸不平的路要走，指望通胀数据逐月改善，是不合理的期待。 然而，通胀窜升事出有因，是一系列特定、可辨识、也可测量的力量共同造成。 随着通胀驱动力转衰，通胀还会进一步下降。 据他分析，到2025年，美联储为避免通膨率降到低于2%目标，将会调降利率因应。 但基于货币政策从实施到产生影响有很长的一段时间差，他认为Fed愈早开始降利率愈好。