标普指数的傻瓜投资法：买入前五家公司

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标普指数的傻瓜投资法：买入前五家公司

Original 吴海珊 巴伦周刊 2022-08-02 06:16 Posted on 北京

美国股票相对于美国以外市场的溢价大幅超越过去几十年的20%，达到32%。

尚渤投资管理公司（下称尚渤）7月21日刚刚获得QDLP（合格境内有限合伙人）资格，意味着该机构可以向中国境内合格投资者提供海外投资策略了。

尚渤创建于1982年，截至2022年6月30日，公司资产管理总规模约420亿美元。

近日，尚渤发表了它对当前全球市场的看法。其董事总经理兼基金经理王磊表示：

• 美国股票相对于美国以外市场的溢价大幅超越过去几十年的20%，达到32%；

• 中国可能重新引领全球经济的增长；

• 新能源行业的发展可能会为中国提供另一个长期增长机会。

美联储35年来的第六个紧缩周期

从1987年到2018年期间，发生过5次美国联储收紧利率的周期。现在进入第六个美联储收紧利率的周期了。

在前5个收紧周期中，日本的股票似乎是表现最好的，其次是新兴市场，然后是发达国家，欧洲排到倒数第二，而美国恰恰是表现最差的。

当然历史不会简单的重复，但是有时候会有一些类似的表现。

这次收紧周期有些不同，之前的几次收紧周期中，美联储是把基准利率从2%往上提，这次几乎是从零往上提，同时也存在科技的进步和人口的老化等因素。这些因素可能使我们目前所处的收紧周期有所不同。

标普指数的傻瓜投资法

基金经理最重要的就是选股票，做资产的分散组合，包括国际资产组合。

一个很有趣的现象是，在讨论标普500指数的时候，需要讨论两个指数，一个是标普5个股票指数，另一个是标普495股票指数，为什么这么说呢?

标普指数权重的前5位股票分别是亚马逊、苹果、谷歌、特斯拉和微软，这5个股票几乎占了标普指数将近1/4的权重。

所以买入标普500指数，最重要的就是要把这几个股票看准了。换句话说投美国标普指数的话，可以像傻瓜一样买这5个股票就行了。

但是在美国以外的资本市场，指数的构成就没这么集中。积极投资者更加喜欢一个指数不要过于集中在少数股票，因为这样的风险太大，当一个公司出现严重风险的时候，投资组合会出现很严重的危险。所以尚渤要进入非美国资本市场进行投资。投资分散化，是任何一个好的基金经理所看重的事情。

美股相对溢价扩大至32%

选股票，一个最重要的事情就是看估值。

基金经理总归想买便宜的股票。不可否认美国的资本市场是世界上最发达的资本市场，其公司治理结构，技术进步，以及监管都相对较好，所以美国的资本市场或美国的指数，对其他国家的股票或者指数处于估值溢价的状态是可以理解的。在过去几十年，这个溢价一直维持在20%左右，但是这个溢价在过去一年扩大为32%。用我们的观点来说，美国的股票有点太贵了，美国以外的股票相对更便宜了。

美国数罪即将来临

过去几年，全球都处于一个流动性泛滥的状况，尤其是自疫情开始，各个国家央行无无一例外的都是大量放水，但是放水量有差异，欧洲的央行在扩大货币供应量的力度上远远小于美国。比如从疫情开始的那段时间，美国的货币供应量也就是M2远远高于欧元区的货币供应量，相差20%左右。现在，在面临流动性收缩的情况下，肯定会有一个后果，就是所谓的数罪即将来临。

不可否认，欧洲也面临着一定的通货膨胀的压力，更多是来自于地缘政治导致的能源危机的压力，欧洲央行上次议息会上不得不加了50个点，但是在加息的同时，它又引进了一个所谓的TPI机制，也就是一个保护机制。这个机制，能够在加息导致市场波动的情况下，局部性的通过QE进行对冲。在这种情况下，欧洲加息对资产的影响可能就没有美联储加息的影响那么严重。

中国有一个崛起机会

从全球基金经理的角度看，中国可能会有一个崛起的机会，为什么这么说?

第一，新冠疫情的确是在缓解，包括防疫政策也很明显有了一个转变，这可能对供应链、对就业，对消费都有极大的缓解。

第二，政府会采取一些刺激经济的政策，这一趋势可能会在资本市场提前有所反应，中国的资产可能会出现一定程度的向上。

第三，中国正在实行的是一个几乎是不亚于上次金融危机时候所采取的经济刺激的政策力度，相反美国在缩紧政策，这会形成一个很有趣的现象，对资产尤其是对风险资产可能会有相对不同的表现。

第四，在监管方面，尤其对平台公司等某些行业的监管出现了转变，监管更加透明。

作为结论，我们认为全球的经济增长的势头可能重新又转向中国，毕竟中国处在一个宽松刺激期，其他的主要经济体要不就是处于地缘政治导致的能源危机，要不就是处于政策紧缩的状态。

寻找低相关、高收益资产

对于基金经理来说，最希望找到的是跟市场的相关性小，同时收益还比较大的资产，要回避相关性高同时低收益机会。

在这一需求下，中国资产是个不错的选择。根据我们的研究，中国的十年期国债和A股（以上证指数作为参考），过去10年在同样的市场相关性情况下，中国资产的收益反倒要更高，这是对于基金经理来说，尤其是全球配置的基金经理来说，这是非常具有吸引力的一个角度。

人民币走弱有利于出口

人民币从上半年三四月份就开始进入走弱的状态，尤其是对于美元。当然全球货币相对美元几乎是一样的情况，人民币的走弱的程度又远远低于日元或者是欧元。仅从人民币和美元的相对走势来看，其实也反映了中美的一个利差的变化。美国在加息，中国在放松，中国的十年期利率是从3%下降到2.5%左右，而美国是从0几乎一路上升至2.7。

但是走弱的人民币肯定是有助于中国的出口。去年中国出口强劲，今年市场会担心，随着其他国家的疫情缓解，会把中出口的份额重新抢回去，那么人民币走弱的状态，其实有助于中国稳定对外的出口。不过人民币的走软可能会带来一些所谓的通货膨胀的风险。

但是人民币对日元是非常的强劲，随着中国的出口从低附加值的出口，逐渐到高附加值产品出口的时候，不可避免的可能要跟日本的一些出口形成竞争的关系。所以人民币对于日元过于强的话，可能会影响到中国的出口商和日本出口商在高端竞争的实力。

风险资产的新形势

我们认为中国经济在上半年已经触底了，下半年会出现一个可观的复苏。全年可能会4%左右增长，低于我们之前的预期，但是在全球范围来看也是一个很好的增长速度了，会对全球的经济的稳定以及对金融和风险资产的有很大的正向作用。

同时由于地缘政治导致的欧洲能源问题更加严重，推进全球可替代能源的转型加速，中国的相关产业在过去几年快速增长，具有非常强的竞争力，无论是价格或者规模都是全球领先。所以中国的领先的新能源产业会给中国提供另外一个增长的推手，带来一个长期的可持续发展机遇。风险就在于其他主要经济体可能会发现在替代能源上又产生新的对中国产业链的依赖，政治家在这方面会制造一些噪音。

美联储下次开会是9月份，在此期间，美联储会看到两个月的CPI数字，目前CPI数字已经开始下降了，如果在接下来两个月市场一旦形成很强烈的共识，认为美联储在9月份会加息50个点甚至20个点，那么成长型的类别的股票可能重新跑赢价值型股票。

文｜《巴伦周刊》中文版撰稿人 吴海珊

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