解构Fed主席话术：如何以“鸽派紧缩”安抚市场？

ysc

2022-05-05 17：34 经济日报 / 编译
汤淑君/综合外电



美联储主席鲍威尔。 图/美联社

美联储4日决策会后宣布一口气提高基准利率2码（50个基点），是2000年以来最大升息幅度，但美国股市却在Fed主席鲍尔记者会后大涨回应，三大指数涨幅都在3%上下，债市同步劲扬，走势与国债价格反向的收益率陡降。 鲍尔是怎么安抚市场人心的？

巴隆周刊（Barron's）报道，鲍尔使出的这一招是：改变市场预期。

鲍威尔激励美国股、债双涨的关键评论是，此刻不主动考虑把联邦资金利率目标区间调升3码（75个基点）。 他这么说，藉由排除把升息幅度从2码扩大到3码的可能性，有效降低市场对未来利率的预期。

在决策会议举行前，一些央行官员抛出每次升息3码的构想，随即反映在市场价格上。 但鲍威尔发言后，联邦资金期货市场如今预测负责美联储决策的联邦公开市场操作委员会（FOMC）未来三次会议（分别在6月14-15、7月26-27、9月20-21举行）都只会各升息2码，把联邦资金利率目标区间提高到2.25%-2.50%。

梅隆银行首席经济学家莱因哈特（Vincent Reinhart）说：「50（基点）现在变成新的25（基点）了。」 原先市场预期Fed升息将小碎步进行，每次只调升1码（25个基点）;但鲍尔已表明，后续升息可能每次升2码，设法引导货币政策更接近「中性」立场，也就是既不会刺激、也不会减缓经济的状态。

这结果完全合乎市场预期，避免惊吓市场。 同样不出所料的是，FOMC宣布自6月1日起，开始缩减总规模近9万亿美元的资产负债表，到9月时每月缩表多达950亿美元。

尽管美联储货币政策正常化才刚开始，目前为止不过从两个月前接近0%的水平提高两次、累计调升了3码，但鲍威尔一再提及整体金融情势趋紧——从国债收益率和信用利差、抵押贷款利率和股价，都可观察到市况随Fed料将进一步显著升息而调整。 （另一因素是美元走强，鲍尔未提及，毕竟那属财政部的管辖范围）


莱因哈特指出，鲍尔还刻意提到，美国2年期公债殖利率已从0.2%一路升到2.8%，显示市场对未来Fed升息的预期。 他也观察到，鲍尔颇不寻常地在记者会开头向民众喊话，表示他能体民所苦。 莱因哈特认为，鲍威尔是借此表明他体会到通胀劲升已成为美国人的头号顾虑，同时，他也希望大众放心，Fed政策会「迅速地」（expeditiously）朝中性立场迈进，尽管这并非一蹴而几。

莱因哈特也认为，鲍威尔希望自己避免变得「反伏克尔」（anti-Volcker），指的是前Fed主席伏克尔（Paul Volcker），他最着名的事迹是在1970年代藉大幅拉高利率到将近20%，把二位数通膨率压下来。

此外，莱因哈特说，鲍威尔不是一心一意抗通胀的斗士，也关注劳动市场发展。 鲍威尔强调美国劳动市场强劲，不仅一次提到3日公布的3月「职缺和劳动力流动调查」（JOLTS）数据，显示现在美国每一人失业就有1.94个职缺。 不过，莱因哈特指出，通往衰退的路径很多条，若见到这个数据连升三个月，仍可能显示劳动力需求减缓，甚至是衰退的征兆。

总之，市场大松了一口气，庆幸Fed在未来几次货币政策会议上都不会扩大升息幅度。 同时，鲍威尔强调，缓和通胀所需的金融情势收紧幅度，市场大多已经反应过了。 整体而言，这堪称是鸽派紧缩（dovish tightening）。