小盘股投资者的机会来了

源济

小盘股投资者的机会来了

原创 查克·罗伊斯 巴伦周刊 2022-04-16 05:18

在一个充斥着噪声的市场中，把基本面和质量放在首位的选股者最终会受益。

地缘政治、通货膨胀和市场波动是当下投资者最关注的问题，因此笔者认为有必要对近期发生的一些事件和历史做一个对比，从而获得一些思路。自1972年开始管理投资组合并成立公司以来，笔者经历了20世纪70年代末和80年代初两位数的通胀以及金融危机的通缩时期，还经历了越南战争、苏联解体、两次波斯湾战争、9·11恐怖袭击和现在的俄乌冲突，笔者向来认为最为至关重要的是关注我们所知道的，而不是去担心我们所无法控制的。 

作为专门研究小盘股的人，以下是笔者如何实际操作的。

支撑我们投资策略的原则

在实施了多年的宽松货币政策后，美联储近期采取了2018年12月以来的首次加息行动。2022年2月，美国通胀率达到7.9%，创下20世纪80年代以来的最高水平，美联储的关注重点已从流动性转向遏制失控的通胀。这种转变引发了大量的市场波动，投资者不仅希望保护自己的投资组合免受通胀的影响，还希望避免流动性减少和全球地缘政治冲突的影响。

2022年迄今为止，小盘股也不例外地经历了这种波动，罗素2000小盘股指数今年年初出现2009年以来的最大跌幅，但小盘股在从之前的高点下跌20%或以上后的反弹引人瞩目。2022年1月触及的近年低点标志着1979年该指数推出以来的第12次出现如此大幅度的下跌，此前11次下跌后，小盘股在接下来一年的平均回报率为19.6%。

笔者的投资策略一直遵循这样一条原则：自20世纪30年代以来的每个10年里，小盘股都打败了通胀。这一结论是根据美国平均年度CPI与证券价格研究中心6-10指数(Center for Research in Security Prices 6-10 Index)的回报率进行对比后得出的；该指数是小盘股的一个替代指标，其历史要比罗素2000小盘股指数长得多。

大盘股容易受到通胀和利率上升的影响

虽然小盘股拥有上述优异表现，但过去10年所有风头都被大盘股抢去了。在疫情造成的危机给经济带来了不确定性后，为了寻找避风港，投资者纷纷从小盘股涌向了大盘股。但展望未来，笔者预计大盘股将陷入困境，因为它们的估值极其容易受到利率上升和流动性收紧的影响。

笔者认为，2022年的通胀和经济增长环境为投资者带来了增持小盘股、尤其是小盘价值股的机会。一些精选小盘股的价格已经反映了当前的高通胀，此外，由于体量较小，小盘股往往也比大盘股更灵活，这使得它们在流动性收缩和美联储收紧政策的环境下能够更迅速地采取应对行动。

估值低也是小盘股的一个优势，尤其是和大盘股以及超大盘股相比。特别要指出的是，相比小盘成长股，小盘价值股的估值接近其20年估值区间的低端，对于那些认同笔者对其中长期潜力看法的投资者来说，小盘价值股尤其是个好机会。 

小盘价值股和小盘成长股是两个相关但又截然不同的资产类别

投资者不应把所有小盘股混为一谈。由于小盘价值股和小盘成长股的行业敞口存在显著差异，笔者预计罗素2000价值股指数和罗素2000成长股指数在通胀市场环境下的表现不会是一样的。笔者认为，这样的差异是把二者视为两种不同资产类别的理由。

2022年小盘价值股有望成为一项好投资是因为其行业敞口。高于平均水平的通胀和经济增长利好银行和房地产等行业，这两个行业在罗素2000价值股指数中的权重均非常大。此外，罗素2000价值股指数中软件与服务、制药、生物科技及生命科学和医疗保健设备及服务等行业的权重较6低，从历史来看，这些行业在高通胀环境下的表现往往不佳。 

罗素2000成长股指数和罗素2000价值股指数历来存在差异，在指数推出以来近四分之三的年份里，二者之间的差距至少为5%，凸显出两只指数的成分股根据经济环境出现的不同走势。

2021年罗素2000价值股指数表现出色，当年上涨了28.3%，跑赢代表大盘股的罗素1000指数，去年也是2016年以来罗素2000价值股指数首次跑赢罗素2000成长股指数。

主动管理是关键

虽然笔者看到了小盘股的许多机会，但小盘股最近的表现可能令一些投资者感到担忧。

2021年罗素2000指数的涨幅为14.8%，表现非常强劲，但问题是2021年几乎所有涨幅都出现在第一季度。2021年前三个月，罗素2000指数涨幅为12.7%，高于罗素1000指数的5.9%。在那之后，当年剩余时间里罗素2000指数的涨幅仅为1.9%。 

很多小盘股公司目前也还没有盈利，罗素2000指数中有44%的公司还处于亏损状态。如果投资者在短期内能承受一些不太理想的表现，就应该考虑重新配置小盘价值股，因为笔者认为，小盘价值股跑赢的趋势还会持续好几年。

鉴于俄乌冲突带来的诸多不确定性和额外的波动，笔者认为投资者应继续关注长线，笔者对长线投资期限的定义为至少两到五年。另一点要指出的是，小盘股对国际市场的敞口通常小于大盘股。 

笔者还认为，主动管理将成为通过投资小盘股胜出的关键因素。在一个充斥着噪声的市场中，把基本面和质量放在首位的选股者最终会受益。 

本文作者查克·罗伊斯(Chuck Royce)是Royce Investment Partners的董事长兼投资组合经理。弗朗西斯·甘农(Francis Gannon)是该公司的联席首席投资官。Royce Investment Partners是Franklin Templeton的子公司。

文 | 查克·罗伊斯(Chuck Royce)、弗朗西斯·甘农(Francis Gannon)

编辑 | 郭力群

翻译 | 小彩

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，英文版见2022年4月6日报道“The Opportunities Ahead for Small-Cap Investors”。

（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）