美股为何重挫？ 三大顾虑累积10天一次算总帐

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2021-09-29 17：32 经济日报 / 编译汤淑君/综合外电



美国股市28日重挫，主要反映三大顾虑。 路透

美国股、债市28日（周二）重挫，跌势是5月来最猛。 投资人这回到底在怕什么？ 为什么上周联准会（Fed）表示今年将开始缩减购债时，市场初步反应平淡，对照现在的市场反应，这几天究竟发生何事，让市场气氛丕变？

金融时报（FT）报导指出，英国央行（BoE）鹰派官员的言论，加上中国地产开团恒大的债务危机引起一阵惊慌、通膨复炽久久不消退的可能性大增，以及布兰特原油价格一度涨破每桶80美元，都可能逐渐加深投资人顾虑。 美国长期公债殖利率跃升，或许是压垮市场信心的最后一根稻草。

摩根大通资产管理公司固定收益投资长Bob Michele认为，过去十天来发生了下列三件大事，加总起来变成28日市场难以承受之重。

一，央行态度变化
Michele指出，不只是Fed，还有BoE和澳洲准备银行（RBA），都接近调整货币政策并开始缩减购债。

他说：「这些央行每月购债金额总计3，000亿美元，一旦他们退场，情势转变可想而知。 实质殖利率为负1%，并不正常，是央行人为操作的结果。」

二，通胀恐非暂时性
另一顾虑是，市场逐渐认清，经济重启带动的物价上涨压力短期内不会消失——供应链瓶颈、能源价格、货柜轮塞港、缺工问题等。 这不是几个月就能化解，可能需要费时几年，期间要把事办妥，将花费更多成本"。

三，债务有没有上限
第三件事是债务上限。 他说：「有没有人退一步思考，然后察觉各方正在激辩债务上限，因为发行了那么多的债，还会发行更多？ 这是一记当头棒喝：如果央行都缩手了，那么这些债谁来买？ 显然是像我这样的人。 但我可不会在政府公债实质殖利率是负的时候买进。」

未来实质收益率要维持为负值，只有两种情况：经济成长不如预期，或Fed延缓缩减购债和升息，或两者皆是。 否则，利率看来是升定了，差别只是缓缓攀升，还是急速窜升。 缓升，则对风险性资产无碍;飙升，则往往会促使投资人去杠杆化，造成资产价格在混乱中重估。

华尔街传统看法是，低利率助长股价，利率走高则不利股市，从最近殖利率回升导致美股报以跌声，即可见一斑。 不过，这也要看是什么原因推升利率。 是因为经济强劲扩张，或只因通胀加速？ 若原因是经济强，未来企业有更高的现金流可期，那就无妨;但若经济不强通胀却迅速升温，这种所谓的「停滞性通膨」（stagflation）展望将打击股市。

观察对经济敏感的价值股走势如何，可见一些蛛丝马迹。 若是利率升高是良性的，大致受经济成长驱动，那么价值股相对于成长股（如科技股）的表现应该比较强，或至少价值股本身能像春季时那样屹立不摇。

检视罗素1000价值股与罗素1000成长股的相对表现可知，在美国10年期公债殖利率加速升高之际，价值股目前为止表现仍超越成长股;但若以绝对值计，价值股最近走势已开始横向整理。 这种反应看来较像是停滞性通胀，而不是再膨胀行情。