彭博信息专栏／美股濒临熊市... 不是胡说八道

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2018-10-27 01:41经济日报 彭博专栏

甘戴尔（Stephen Gandel）

华尔街股市已经濒临「空头市场」，投资人千万不要觉得这是胡说八道。

依照一般的定义，所谓「空头市场」是指股价指数从前波高点累积下跌逾20%。 美股虽从10月起开始回调，但目前标普500指数「只比」9月21日的历史高点回调约7.5%。 道琼指数今年来（至25日收盘）依然上涨，医疗及非必需消费品类股表现仍强；标普500指数今年来上涨1%（未计股利），那斯达克指数更上涨近6%。 何来「空头」之说？

但「股价回跌20%」可能并非对「熊市」的最佳定义。 更重要的考虑因素，在于分析投资人对股市及经济展望是否乐观，及是否愿意为企业获利埋单。

当投资人相信企业获利将迅速或持续成长时，通常都愿意接受较高的股价。 但最近由于贸易战升高、利率及通膨持续上升，政局不安定，以及全球成长令人失望，使投资人信心已受打击，因而较不愿意支付高股价。

回顾去年12月中，当时股市价值与投资人心态都达到高点，标普500大企业的12个月预估本益比平均为18.9倍。 今年美股虽因为企业获利激增而再创新高，但股价涨幅却远小于企业获利的增幅（第1、2季企业获利都增加约25%），显示投资人信心并未与企业获利一起同步上升，结果便是本益比剧降。

本月23日标普500跌到盘中最低点时，本益比仅15.6倍，比去年12月时的高点下降17%；换言之，若以本益比降幅为计算标准，标普指数比「熊市」的门坎高不到90点。

股市究竟是否落入「熊市」之所以重要，是因为跌势往往会形成恶性循环，也显示投资人不相信经济能够持续大幅成长。 从美股的表现显示，投资人其实并不相信川普的减税政策会长期拉高企业获利。 更重要的是当投资人心理状态趋于黯淡时，利空消息往往会使股市加速下跌。

反过来看，本益比下降本身也是好消息，这表示股市距离底部已经不远。 1991年以来标普指数的平均本益比为15.8倍，比目前的水平低不了多少；过去五年来平均本益比为16.4倍，而目前已是2015年秋天来最低水平。

由于贸易战纠结难解，加上美国利率上升，因此这项有利因素未必就能使投资人相信股市将再度上涨，但应该能让投资人不用太担心股市会长期走空。

（作者Stephen Gandel是彭博信息专栏作家）

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