这两条连起来怎么看：注册制推迟，IPO被否后3年不得借壳

源济

这两条连起来怎么看：注册制推迟，IPO被否后3年不得借壳 

2018-02-25 棱镜

2月23日，两则关于证监会的新闻引起市场人士的关注。

一是，股票发行注册制授权决定期限拟再延长两年。二是，企业IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市。

受国务院委托，证监会主席刘士余2月23日向全国人大常委会作说明，建议股票发行注册制授权决定期限延长二年至2020年2月29日。刘士余表示，目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题，需要进一步探索完善。

早在2015年12月27日，经全国人大常委会通过的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用有关规定的决定》，将于2018年2月28日到期。而此刻推行注册制还有诸多问题有待解决，因此，证监会提出了推迟两年的解决办法。

有投资者好奇，注册制推迟，背后是暂缓还是停止？

“并不意味着搞不起来了，市场最终肯定还是要走向注册制的。但是，在这之前，还应该先解决种种问题，比如垃圾股退市的机制还没有搭建完全，市场不能只进不出。”有不具名的业内人士对记者这样说道。

“其实，注册制具体的推出时间对市场来说并不是最重要的。真正重要的是股市的实际融资规模。”上述人士补充道。

也有专家给出了明确的态度，认为注册制延期是一大利好。

英大证券首席经济学家李大霄通过其个人微博发表评论称，这是监管层释放出一个稳定市场的重要信号。

“23日距离28日只有不到一周的时间，而这短短时间之内是无法完成这个重大工作的，所以延长两年时间是必要的，现阶段IPO的‘堰塞湖’已经有很大的改善，但与完全解决尚有相当大的距离，所以延长两年是一个务实的解决方案，对于发行机制的平稳过渡有重要作用，也对市场的有序运行有重要作用，是一个符合实际情况的务实举措，是一个重要的利好消息。”

一位投行人士则对记者谨慎表示，并不能单纯地解读为利好或者利空。

他说：“其实对我们来说，最关心的是推迟的原因和时间表，至于到底要怎么做，那都是后面的事情。现在说了一个2020年2月29日，可以算一个初步的时间表。毕竟，如果没有一个时间给出来，那很可能就是竹篮打水一场空。”

对此，新华社的文章则在呼吁投资者们理性对待。

“‘注册制’不是灵丹妙药，也不是洪水猛兽，没有必要执著于这三个字。”文章这样写道。

所谓注册制，有别于当前我国证券市场所实行的核准制，是指新股发行时，申请人将相关信息公开、送审，而发行审核机构只需要对这些注册文件和资料进行形式审查，并不需要进行实质内容的判断。在这种发行机制下，监管层要做的是事后监管，而不再是事前把控。

尽管注册制并不能直接等同于没有上市门槛、没有节制地发股票，但注册制下的新股发行门槛势必将有所降低，难怪有市场人士直截了当地提问：“注册制暂缓，壳股又有的玩了？”

这就不得不提证监会在2月23日晚间发布的另一则新闻了。

当日，证监会通过官网发布《关于IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答》，其中提到，对于重组上市类交易（俗称借壳上市），企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市。

这则消息十分隐蔽，并未在官网首页上显示，而是在上市公司监管部的上市公司监管法规政策常见问题解答中，甚至也并未显示在这一栏目的首页更新中。

不过，这条消息的重要程度不容小觑，然而，对于这一则新闻的解读则出现了完全不同的两种声音。

华东师范大学企业与经济发展研究所所长、教授李志林认为，在这两条看似不相干的新闻背后，蕴含深层意义，首当其冲的就是，在注册制推迟的两年中，IPO审核标准会越来越严，过会率较低，以控制增量，尽量减少新的“大小非”产生。2018年，新股发行会明显减少，给市场一定的休养生息的机会。

此外，他还提出了多层次的解读。“今后两年，股市主要任务是搞并购重组，借壳上市。只要是新经济企业，借売上市的标准将放松，尽可能把存量搞大搞强搞优，而又不从二级市场抽取资金，反而带来新增资金。另外，与国际股市看齐，引进更多的新经济企业，改变目前传统产业为主的结构，靠新经济公司引领股市，拉动经济增长，体现国家发展创新动能战略。借并购重组、推进国资改革、混改，产生财富效应，激活市场。尤其是提升中小盘股、高科技股、高成长股的价值中枢，改善‘二八’严重失衡，减轻广大投资者亏损累累的状况。”

他还提出，注册制的延缓，是腾出两年过渡期，逐步解决信托资管产品问题，以及上巿公司大股东股权质押危机。两条信息叠加，有利于“大盘股搭台、中小盘成长股唱戏”格局形成，重现2013-2014年的个股活跃场景，应该以较大的利好来看待。

不过，针对“借壳”的影响，多位投行人士则向记者表达了相反的观点。

一位从事IPO项目的投行人士认为，IPO被否企业的监管指导意见，可以明确回应上文中提到的问题，炒卖壳股依然是监管层打击的对象。

他这样解释：“这两则消息结合在一起看，其实就是打击炒壳。当然，注册制根本上就是打击炒壳的，放开了，壳资源自然会变得平常。但这个新的监管口径一出来，这些被否的企业3年之内没办法去借壳，只能乖乖改进问题后二次上会，或者寻求海外市场上市等其他途径，这就是在说，不要以为注册制推迟，壳股就又有出头之日了。”

该业内人士透露，在过去，确实会去IPO被否的项目中寻找与壳公司匹配的标的，双方撮合形成重组交易，有时候如果标的本身质量够格，也可以不构成借壳，但可以进行重组。

另一位就职于大型投行的业内人士也对记者直言：“口径又收紧了。”

从另一个角度来看，对于那些还未上市的企业来说，也需要更加谨慎地对待上市安排，IPO也不是想冲就能冲的了，一旦进入准备上市的队伍，就不能轻易转换轨道，用借壳来完成“曲线上市”。这无论是对新股发行的质量，还是对壳公司价值的打压，都可以起到有利效果。

（澎湃新闻记者 澎湃新闻 刘歆宇）