A股周评：关注天然气行业总量扩张和结构性机会

源济

中国可燃冰试采成功和油气改革方案出台预期，令油气服务行业成为本周市场新热点。从概念炒作的角度看，可燃冰开采概念最具爆点，但站在基本面长远看，市场不应忽视天然气行业投资机会。

傅峙峰
华尔街日报  2017年 05月 19日 14:33

中国可燃冰试采成功和油气改革方案出台预期，令油气服务行业成为本周市场新热点。从概念炒作的角度看，可燃冰开采概念最具爆点，但站在基本面长远看，市场不应忽视天然气行业投资机会。

可燃冰是一种天然气水合物，开采之后获得的能源，本质上就是一种天然气。可燃冰储量巨大清洁高效，但由于绝大部分处于海底，所以开采难度非常大。中国此次试采成功，采用的是降压开采方式，是各种可燃冰开采方式中成本较低，也最具前景的方式。正是由于可燃冰开采难度大且储量丰富，所以此次试采成功确实有相当重要的意义，但可燃冰开采技术尚处于初始阶段，要大规模商业化应用仍需很多年。然而，可燃冰作为天然气的一种形态，中国将其成功试采，其背后更远大的意义在于，中国在调整能源消费结构过程中，天然气占比将快速提升。

中国能源局发布的《能源发展“十三五”规划》提出，非化石能源消费比重提高到15%以上，其中天然气消费比重力争达到10%，煤炭消费比重将降低到58%以下。根据这一规划测算，在“十三五”期间，非石化能源和天然气的消费增量将是煤炭消费增量的3倍多。目前，天然气在一次能源消费占比只有5.8%，在规划中天然气已经被定位为主体能源。

为了达到天然气在一次能源消费占比中的提升，中国将大力推进天然气消费潜力的激发。规划提出，要降低天然气利用成本，大力发展天然气分布式能源和天然气调峰电站，在民用、工业和交通领域积极推进以气代煤、以气代油，提高天然气消费比重。

中国还有许多地方使用煤炭作为主要能源，无论是出于环保要求还是能源消费结构调整要求，这些区域的煤改气都处于刚起步阶段，存在广阔的市场空间和快速的增长潜力。以煤炭消费大省河北为例，为应对京津冀地区的污染问题，现在煤改气工程正快速推开。河北省规划，到2020年天然气使用量要达到270亿立方，其2015年对应实际用气量为85亿立方，在“十三五”期间河北的用气量增长年均复合增长率高达26%，是全国用气量增长目标两倍以上。从河北的案例可以看出，相对于天然气已成熟使用的地区，天然气基础较差的地区更具可观的增长空间和增长速度。这将是目前天然气中下游领域重点的结构性投资机会所在。

在整个天然气行业，目前上游供气供应充裕，关键是要激发下游的需求潜力。除了大量煤改气要求以外，油气改革方案也将致力于激发下游需求增长。日前香港和内地市场中天然气供销商股价大跌，主要原因是市场传闻中国将出台政策限制下游天然气售价和和投资回报率。针对这一传闻，应该要理性客观的理解其影响。

天然气领域的改革重点很可能在管网独立和下游价格放开，在目前天然气供给宽松的情况下，管网独立和价格放开大概率会降低终端天然气售价。静态来看，终端售价和回报率的限制会使得天然气下游行业公司看似缺乏增长弹性，但这如果实现也很可能只是影响到成熟地区的城市分供应商。因为，在天然气起步区域，民用天然气业务的主要增长来自于接驳费，而接驳费是一项相当高毛利和高增长的收入，这一块业务收入暂时看不到被管制的迹象。如果一旦接驳费被管制，天然气终端铺设就可能遭受打击。对于已经成熟铺设天然气基础设施的地区，城市燃气供应商主要收入来自于供气，业绩增长和现金流都会相对比较稳定，这是公用事业行业的基本特征，但对于进入区域市场初期的公司而言，都会有一个快速扩张阶段，这个阶段视区域市场潜在大小不等而时期长短不等。不同阶段的公司在阶段性的估值定价上应予以不同的标准。

总体来看，对天然气尤其是城市燃气领域的投机逻辑挖掘，应首要看重新兴市场，因为接驳费的快速增长和市场快速扩张，会为公司带来1-3年左右的收入和盈利快速增长。其次，天然气改革如果要抑制终端售价和回报率，那就要测算不同上市公司不同业务收入现状和占比，因为有的公司售气收入占比不大，或者本来回报率就低于预期限制标准，那么实际冲击也就不大了。最重要的是，长期来看，中国积极推进天然气消费需求的增长，总量扩张是比毛利率和回报率更重要的指标。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）