一家对冲基金是如何从中国央行人民币空头阻击战中获利的

源济

在中国央行去年阻击押注人民币下跌的投机者时，伦敦对冲基金Eclectica Asset Management从双方的对战中获益。Eclectica押注的是，只要香港人民币借款成本上升，就会得到回报。

2016年11月14日，对冲基金Eclectica Asset Management的联合创始人Hugh Hendry在伦敦发表讲话。 图片来源：LUKE MACGREGOR/REUTERS
GREGOR STUART HUNTER
华尔街日报  2017年 03月 10日 15:30

在中国央行去年阻击押注人民币下跌的投机者时，一家对冲基金从双方的对战中获益。

据总部位于伦敦的对冲基金Eclectica Asset Management的联合创始人Hugh Hendry称，Eclectica押注的是，只要香港人民币借款成本上升，就会得到回报；通过这一交易手段，Eclectica赚取了利润。香港是人民币在中国内地以外的主要交易市场。

在过去两年中，其它一些对冲基金大举建立了押注人民币下跌的头寸，其中包括Kyle Bass旗下的Hayman Capital，该公司去年建立了一只押注人民币大跌的基金。

尽管去年人民币兑美元累计下跌6.2%，但中国央行主要通过抛售其外汇储备延缓了人民币的跌势。中国央行还多次干预离岸人民币市场，以击退希望从人民币下跌中获益的投机者。

   
这些干预行动帮助推动离岸人民币借款利率急剧走高，使得交易商做空人民币成本高昂。不过Eclectica并未押注人民币将持续下跌，而是进行了从人民币利率飙升中获益的交易，方法是对被称为远期外汇合约的衍生品进行相应的组合交易。

Hendry在采访中表示，他们并不像其他大多数基金经理那样抱有如此悲观的预期，并因此而受益。

2002年创立的Eclectica对冲基金因押注全球宏观经济事件而知名，Hendry迄今为止最著名的成功案例是在全球金融危机最严重的2008年获得逾30%的回报。目前其组合中的其他策略包括押注日本经济复苏以及欧元区解体。

人民币之所在全球货币中与众不同，是因为人民币兑美元有两种汇率。在中国大陆，中国央行每天上午设定人民币兑美元中间价，人民币兑美元汇率可以在中间价上下2%的区间内波动。该市场基本不对外国投资者开放。

从2010年开始，中国也允许人民币在离岸市场更自由地交易。预计人民币将下跌的投机者可以在香港做空人民币，方法是借入短期人民币然后卖出，然后在人民币下跌后再买回。

不过Eclectica的人民币策略却基于其这样一种观点：如果在岸和离岸人民币汇率相差太大，中国央行可能入市干预，从而令这两种汇率趋向接近。

Eclectica的交易策略是运用外汇远期合约，从离岸人民币香港银行同业拆息(Hibor)相对于更稳定的美元利率的波动性差异中获利。

例如，Eclectica可能会买入远期合约，约定一个月后购入人民币并卖出美元，同时再买入另一张金额相等的远期合约，约定一年后买入美元并卖出人民币。这样，当离岸人民币Hibor飙升时，这两种合约的价差会扩大，为Eclectica赚取收益。

如此操作的结果就是Eclectica避免了对美元/人民币汇率的直接押注，而是转而押注人民币借贷成本，是一种类似于利率掉期的交易。

但事实证明，这种交易策略过于依赖人民币借贷利率的波动性，很难持续稳定地盈利。

今年以来，离岸人民币隔夜拆借利率从1月初的高位61.333%大幅下滑，周二为1.76283%。

Hendry表示，如果不是在1、2月份解除了交易，相应亏损就会超过去年12月份的盈利，眼下他们正在寻找再次进行类似押注的机会。

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