A股周评：A股市场开始陷入迷思

源济

中国A股市场短期陷入窄幅振荡的横盘走势，部分卖方策略开始建议投资者关注成长股，但风格没有出现明显的变化。从市场表现和卖方思变可见，市场开始陷入迷思，有两种策略可以避开这一困境。

傅峙峰
华尔街日报  2016年 11月 18日 14:33

中国A股市场短期陷入窄幅振荡的横盘走势，部分卖方策略开始建议投资者关注成长股，但风格没有出现明显的变化。从市场表现和卖方思变可见，市场开始陷入迷思，有两种策略可以避开这一困境。

这种迷思出现的原因主要有以下几点：第一，数据显示中国经济企稳动力逐步增强，但由于增强的动力主要来自投资，尤其是基建投资的加码，所以市场对未来周期性回升尚存一定疑虑。第二，国内大宗商品价格炒作受到严格管制，从现货到期货出现了止涨回落的走势，期货市场波动率上升，商品股上涨的催化剂减弱，而这是本轮周期行情中的核心。第三，上证综指已经走出了一波明显的上升趋势，投资者环顾四周难以割舍，试图寻找新的盈利切入点。第四，成长股长期横盘表现落后于周期股。

那么这种迷思就可以简化成两个具体的问题：周期股能否继续上涨，成长股会否受到市场青睐。

周期股的上涨有其基本面支撑。就宽泛的周期股而言，中国经济已经连续两个季度企稳，以目前的形势和数据判断，四季度风险不大。同时随着PPI触底回升三个季度，目前同比增速已经翻正继续回升，工业企业盈利确有改善。更重要的是，当资金在期货和现货市场抓住各种理由狂炒商品价格，这给了商品股一个非常直观的催化剂，尽管最早时股票市场对商品价格炒作能给企业带来多么持续稳定的盈利改善有所疑问而没有响应表现，不过最终情绪还是感染了。之后就看到了各种有价格上涨催化剂的周期股活跃，最近表现突出的航运股得益于BDI价格的大幅上涨。

从价格驱动受青睐可以看出，市场的情绪其实是比较急躁的。在看不见直观的催化剂出现前，很难有意愿买入逻辑上值得看好，但需要业绩或数据在未来验证的股票。这是商品股强势背后的人性因素。因此，当价格驱动这一模式暂时不那么有效后，市场没有性子观察和押注刚企稳的经济在长达数月后好转。

最近开始有卖方提出风格转换，建议投资者买入成长股，理由是全球风险偏好上升过程中，成长股有望享受风险溢价。买成长股的建议在这时出现有点凭空而起的感觉。

不可否认，成长股中确有不少品种依靠自身基本面可以走出独立行情，但以成长股作为大品种在策略上做出转向，并不具备坚实的事实基础，除非这种建议是基于判断商品价格涨势结束，而继续看好中国股市维持升势，在硬着头皮寻找标的的情况下提出。风格切换在现在的宏观环境里难以实现，市场风向也没有转向这一块，如果大家只是心动没有行动，风格转换就更不可能了。

市场开始迷茫，风格难以切换，投资者其实可以放下急着盈利的心，从两个策略出发来进行投资决策。

首先，中国宏观经济确实企稳了，依靠基建投资加码，其他部门投资也在改善，商品股虽然短期存风险，但只要商品价格中枢出现，就可以测算确认商品股的可靠估值。因此在商品价格寻找到中枢前，可以寻找低估值的其他周期品，在风险可控的基础上押注风险偏好回升带来的收益，以及未来经济可能摆脱底部和再通涨带来的推动。这种方法可延续从宏观出发自上而下的策略，只不过需要更多的耐心，不能急于求成。

其次，成长股并非不能选择，但应站在自下而上的角度去挑选标的，而不是将其作为一种风格转变来作为策略参考。既然是自下而上，那就不用考虑标的是否是科技股还是消费股，抑或是强周期品种。

无论是选择哪种策略来面对现在的中国股市，其根本还是要投资者放下焦躁而急于求成的心。中国宏观经济企稳回升不是一时之功，不能因为商品价格大肆炒作而对其产生大起大落的判断波动。自下而上挑选上市公司，这放在任何时候都是合适的，并不应以市场环境而做风格转换。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）