A股周评：婴幼儿奶粉行业有望步入上升周期

源济

该行业目前处于低谷期，但随着乳业整体清库存接近尾声和注册制实行在即，行业整顿后有望轻装上阵。同时，羊年推迟生育和二孩政策将使新生儿高潮在今年四季度和明年出现。

傅峙峰
华尔街日报  2016年 11月 04日 14:39

婴幼儿奶粉行业目前处于行业低谷期，但随着乳业整体清库存接近尾声和注册制实行，行业整顿后有望轻装上阵。同时，羊年推迟生育和二孩政策将使新生儿高潮在今年四季度和明年出现。婴幼儿奶粉行业有望步入上升周期。

过去几年的乳业大扩张使得行业产能大幅增加，供求失衡令行业进入下行周期。经过相当长时间的自行调整后，目前积压的库存有明显改善。以光明乳业为例，公司财报称今年已经消化了高价大粉包，这意味着公司即将享受低价原材料带来的毛利率提升。此外，行业实行注册制，这将淘汰目前行业内大部分杂牌奶粉，中小企业在今年低价抛售库存，加快了行业的去库存速度。

因此，奶粉行业一方面消化了库存压力，为未来扩张提供了潜在动力，另一方面行业整顿后市场集中度将提高，具有品牌优势的企业将享受这一政策红利，竞争压力减少和市场空白填补都会促使产销扩张。

除了国内行业自身的问题，海外品牌的冲击也是中国乳业和奶粉行业前几年下行压力较大的一个原因。而随着注册制的实行，跨境购渠道也可能被纳入监管，这不仅会令平台网购上的海外品牌数量和规模减少，也可能涉及到海外代购领域，这是另一方面的竞争压力减小。在出现三聚氰胺和毒奶粉事件后，中国的乳业标准已高于大部分国外标准，注册制的实行会将海外杂牌拒之门外。

在婴幼儿奶粉这个子行业，需求侧的增长将真实出现。《人民日报》2015年11月报道，中国人民大学社会与人口学院教授翟振武预测，“全面二孩政策的变化，引起生育数量和生育格局的变化。按低方案测算，2017年新生儿总量为2023万人，每年出生人数在400万左右。”

上述预测反映了各界曾对二孩政策为中国新生儿增长寄予较高预期，中国股市中二孩概念股也一度暴涨，但随着时间的推移和股市整体调整，二孩概念股步入沉寂。不过，这一预期将在今年四季度开始兑现，新生儿在2017年有望迎来一波高潮。

今年已有不少媒体报道，2016年各大城市产科预约一床难求。以北京为例，据北京市建档测算，2016年全市分娩量预计达30万─32万。两孩政策实施后，新生儿的出生峰值可能在2017年到来。

二孩政策实行后，从备孕到怀胎十月，婴儿出生需要将近一年时间。除了二孩政策影响，中国传统迷信思想认为羊年出生的孩子命运不佳，所以会有一部分备孕父母会试图将预产期推迟到猴年和鸡年。这加剧了猴年和鸡年的新生儿出生数量，也意味着新生儿带来的商品需求会因出生推迟而叠加。

2016年开始全面二孩政策，新生儿数量10月份后会起步增加，所以全面二孩政策效果显效会在2017年和2018年。中国乳业，在经历多年的调整后，目前又有行业政策利好，综合判断2016年四季度会是婴幼儿奶粉行业景气度回升的起点。

虽然中国股市在当初炒作二孩概念股时给予了较高的新生儿出生预期，但经过将近一年的消化后，市场有望从真实的基本面切入看待受益新生儿出生增加的行业，预期也会重新调整。不过，无论预期如何，婴幼儿奶粉行业供求两侧的关系有望从此开始改善。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）