A股周评：上海国资国企改革出现新玩法

源济

2016/08/26 15:54:08
上海国资国企改革出现新玩法

傅峙峰

近期，一支ETF的成立值得关注，这可能标志着上海国资国企改革的提速和新范式的出现。追踪中证上海国企指数的汇添富上海国企ETF前十大持有人不乏上海国盛和其他上海国企，他们以股份换购的形式持有该ETF。

根据公开披露的信息，汇添富上海国企ETF第一大持有人为上海国盛（集团）有限公司，之后有申能集团、上海城投、上海华谊、上海久事、上海盛睿和上实投资等著名上海国企。上海国盛、上海城投和上海久事是上海国资委全资控股的资产管理平台，他们将持有的上港集团、交运股份、隧道股份等上市公司股份换购汇添富上海国企ETF。此外，兰生股份等上市公司通过自有资金参与该ETF。

可见，该ETF的成立，基本上会形成上海国资国企利益的互相捆绑，以交叉持股的形式实现。那么如此明显的利益集合体，其成立的目的到底是什么呢？

首先，以股份换购ETF，直观看是一种简便的减持通道的建立。持有ETF份额的集团和企业可以通过二级市场卖出或现金赎回来实现变现，这在上海国资国企上市公司估值高企时可能出现。反之，当上海国资国企上市公司估值较低时，该ETF同样令增持上海国资国企上市公司股份变得简便。从这个意义上讲，该ETF既可以是一个资产管理平台丰富流动性的工具，也可以是上海国资实现上市资产保值增值的工具，更可以起到一个平准基金的作用。这是上海国资实现资本管理的工具之一。

其次，在国资国企改革启动并提速的当下，上海各主要国资集团和企业通过该ETF，可以实现国资国企改革的利益共享。这样既能减少某单一集团旗下上市公司改革不畅时面临的风险，也可以通过一定程度交叉持股来增加国资国企改革的利益诉求，增加国资国企改革从方案设计到落实推进的动力，有利于顺利推进国资国企改革这一政治任务。而且，除了集团和企业持有，该ETF也可以实现员工持股来起到股权激励的作用，将员工和股东的利益更加一致化。无论是上海国资国企交叉持股还是员工持股计划的实现，都是上海国资国企改革内部利益共享的实现。

最后，该ETF还能实现引入社会资本，改善股权结构，推进混合所有制改革的功能。上海国资国企运营效率的提升需要更多资本进入，以改变部分一股独大或者内部人把持的局面，将外部战略投资者的资源与上海国资国企上市公司对接，通过股权结构变化改善公司治理，以提升公司的经营效率。上海很多国资国企需要这样的股权结构和公司治理变化。

从国资国企改革的大背景来看，该ETF成立的时间与国资国企改革提速迹象出现相吻合。所以在当下，这支ETF更多会体现上海国资国企改革利益诉求的释放，而非估值高企后股份的套现。如果投资者没有能力在标的和时点上对上海国资国企改革进行筛选，那么汇添富上海国企ETF就是一个简单的参与上海国资国企改革的投资工具。从这个角度看，其与市场上花样繁多的行业、主题分级B基金异曲同工，差别可能只在于没有杠杆的使用。当然，有上海国资国企的带头参与，其标的比许多分级基金自选的品种更可靠一些。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）