Nvidia在Nasdaq上的代码是NVDA，“女大”的音。中文有句俗话，女大十八变。
Nvidia会女大18变，成为一个风摆荷叶，人见人爱的女子吗？
一. 基本信息
Nvida最近是资本市场的宠儿，如图：
半年股票增长96.99%，炙手可热。
一度时间Nvidia就是在一个角落，安安静静地做一个美男子,专注于自己的GPU世界，将其做到极致。但现在到了IT4.0时代，
1） IT1.0
独立的计算机
2） IT2.0
互联网
3） IT3.0
移动互联
4） IT4.0
硬件、算法、大数据使得人工智能的崛起， VR/AR对真实世界的重构。
IT1.0时代芯片的王者是Intel，借助Wintel横扫全球。
IT2.0时代芯片的王者仍然是Intel，地位无人撼动
IT3.0时代芯片的王者各领风骚，高通、联发科、展讯依然在搏杀。隐形王者是ARM，全世界移动着，联合起来。
IT4.0是与真实世界界限模糊的时代，选手很多，现在王者还没有显露。Nvida凭着在图像处理的积累，延伸到更多的领域。形式逼人强，Nvidia专注的GPU在IT4.0时代大放异彩，成为风口浪尖。
这个态势会继续吗？我们来探讨一下。
二. NvidiaQ2会Beat 华尔街预期吗？
目前这个季度,华尔街给出的non-GAAP (generally accepted accounting principles) EPS(earnings per share) 的期望值为从三个月前的$0.33上调到$0.37. 与上季度Nvida财报给出的non-GAAP (generally accepted accounting principles) EPS(earnings per share)大致相仿.下个季度华尔街对Nvidia的non-GAAP (generally accepted accounting principles) EPS(earnings per share)预期为$0.43.
我们来看看历史数据：
Source： Nasdaq Nvidia’s SEC filing
如果我们回顾一下Nvidia过去的5个季度EPS，Nvidia只有上个Q2低于预期，最近三个季度都大幅高出预期。如果保持这个趋势，Q2很有可能继续高出预期。后续会做更多的分析。
具体Nvidia会给出怎样的结果不得而知，这里面有很多博弈的地方，同市场，同华尔街预期，同竞争对手。个人认为超过华尔街预期的概率会大些，但应该不会大幅度超过预期。否则应该不会有如下公告： 
对比AMD超好财报之前管理层的行为，
AMD 管理层在7月份，只有行权，没有出售。可窥一斑。
Q2对Nvidia来讲应该没有问题，关键是在财报会议上管理层给出的Q3指引，这个会后续产生更直接的影响。
三. 竞争对手比较
股价比较
同竞争对手的股价比较有个误区，认为是个此消彼长的过程。其实行业不同的阶段会有不同的态势分布。如果是个上升的行业，那么竞争对手之间也会比翼双飞，携手共同上进。
AMD整个来讲，基础薄弱，因此整体涨势喜人，半年增长为207.18%。Intel战绩没有特别亮点。
AMD和高通的Q2财报大幅超预期，因此在Q2财报发布后都有很大涨幅。尤其是AMD，虽然本周有所回调，但从发布财报到目前也有涨幅24%.
Nvidia将于8月11号发布Q2的财报。
2. 财务数据比较：
从表来看，Nvidia的Gross Margin在58.6%，是一个良性的指标，保持可以保持合理的利润用于将来的研发和发展。
四个竞争者之间，Nvidia的P/E值目前最高达到48.03。一般来讲，美国资本给出半导体公司的P/E值为1*，给出Nvidia这个高的P/E值，显然资本市场已经考虑到公司将来的预期，如果Nvidia不能按照超华尔街预期地增长，对其股价是个很大考验。
3. 市场对比
Nvidia在GPU市场独步天下，占绝对主导地位。但AMD新产品采用的激进的市场策略，未来的半年会是一个观察期。如果AMD真能拿走一定客观的份额，我们需要重新评估一下。
其他市场的对比，我们在其他章节会有描述。
四. Nvidia SWOT分析
Nvidia采取的策略
1）聚焦GPU及相关拓展
2）中高端产品
3）专业市场
这个策略保证Nvidia 聚焦，虽然产品线居多，但核心的架构统一保证其硬件的投入可控。
重点在专业，中高端市场对Gross margin有所保证，并且壁垒比较高。但同时也为其竞争对手AMD留下了空间。
竞争的加剧，Nivida是否能够保持或提升其Gross margin对其新的产品的成本提出了更高的要求，在成本和性能做一个平衡点，是一个很大的挑战。是影响其股价关键因素。
对于庞大的中国市场，Nvidia的布局也比较充分。但其竞争对手走的更远，Intel投资紫光展锐，高通在贵州建立合资公司做服务器，AMD授权X86架构，都给中国政府做出了示好动作，这一点Nvidia一直都没有行动。
五. Nvidia业务板块分析
1. 基本数据
其中,
1） Q/Q
Nvidia所处行业其中由于季节原因，Q/Q相比基本数据都有下降不足为虑。Grossmargin略有上升，不足为喜。Nvidia给出的Q2Gross margin指引相比Q1略有下降，在57%~58%之间。
2） Y/Y
所有数据都有上升，特别是EPS有大幅上升，这个意味着在股票的体现上有更强的表现，值得期待。
Nvidia收入主要有三大板块：
1) GPU应用：游戏，专业可视化，数据中心，汽车电子
2) Tegra业务，目前在手机和平板业务日趋萎缩，但在其他非移动应用领域逐渐凭着其强大的性能屡有斩获，特别是汽车相关业务。
3) 对Intel的GPU授权收入。
前两项业务都保持增长，第三项业务到2017年合同到期，这块业务会受到很大的挑战。
2. 细分战场
我们看三个图：
1） Gaming
我们一再在谈整个PC市场在萎缩，这个是不争的事实，但如果我们仅仅看PC游戏领域市场，可以发现一直在增长，到2020年年复合增长率为6%。如果考虑到VR/AR等新技术的引入，这个增长会更大。
这个市场就是Nvidia和AMD的市场，市场格局如下。
Nvidia占据绝对的市场主导地位，尤其是高端的产品。最近AMD发布了其于Samsung’s(SSNLF) 14-nm FinFET技术的 Polaris GPURadeon RX480，市场策略比较激进，会对Nvidia的低端市场对价格敏感的客户有些侵蚀。但如果AMD能够在低端进行切入，会对Nvidia后续的市场产生很大影响，因为AMD是有技术积累可以做出高端产品的公司。这个短期内会对Nvidia的Gross Margin有些影响。如果市场策略得当，应该影响有限。但如果不能正确应对，会有长期影响。
在第一季度，Nvidia在游戏上的收入占据其一半以上，年度相比增长47%，是目前真正的业务收入重要来源。从目前趋势来看，在不远的将来以内，还是一个增长的态势。特别是新产品基于Pascal架构的GeForce GTX 1080 and 1070 的发布及销售火爆，会对后续的营收增长起到正向作用。但这两个产品发布时间为2016年6月份，因此对Q2财报贡献有限，应该会在后续的季度财报有比较大的体现。
2）Professional Visualization
Nvidia的Professional Visualization部分收入来源于其Quadro平台。Quadro是用于提供给游戏开发者开发游戏的平台。
这一块是Nvidia的强项，全球 80% 的工作站采用 Quadro 图形处理器，世界上几乎各大设计工具中均整合了 Quadro 的成套工具和算法。
这部分营收占比为14%。 随着VR/AR的增长及换代，会有一个持续的增长。
Nvidia新发布基于Pascal架构的QUADRO产品 P6000和P5000，预计上市时间为10月份，在Q4的财报中会有体现。预计售价在$4000左右（让我这种只卖过几美金芯片的人情何以堪）。
对于这一块，AMD也是寄予厚望。AMD也发布了其基于Polaris架构的 Radeon Pro WX 7100,5100和4100，目标客户为艺术家、设计者和工程师，并可以支持AR/VR内容生成。竞争直指Nvidia的P6000和P5000。预计上市时间为2016年年底，预计售价为$1000。
虽然价格非常激进和有竞争力，但真正要从Nvidia这部分业务切去一部分蛋糕还是有一定难度：
- 上市时间比Nvidia晚将近一个季度，会给Nvidia很大腾挪跌宕的空间
- 专业市场忠诚度更高，价格敏感度低。
具体参数对比请参考其他资料，在这边不添加。
3）Datacenter
GPU与CPU相比，其与生俱来的并行处理及高吞吐量非常合适数据中心的配置，特别是目前深度学习大行其道，各行业巨头都投入大量的人力物力来占领制高点。Alibaba, Amazon, Baidu, Facebook,Google, Microsoft and Twitter 都在使用GPU提供其云服务。
这个给Nvidia带来了很大机会点。我们看两个图、两个数字，
Source： Nasdaq Nvidia’s SEC filing
1）Q1 YoY同比增长60%以上
2）Datacenter营收占比从Q4的7%到Q1的11%
这两个数据显示的Nvidia datacenter业务的强劲和良性增长。
在这个领域，有两股重要的竞争实力，Intel和Arm阵营其他选手。Intel在数据中心领域耕耘多年，ARM阵营中有AppliedMicro Circuits, Cavium, Broadcom (AVGO),Qualcomm (QCOM),and Advanced Micro Devices (AMD)。整个市场规模在增长， Nvidia相比除了Intel之外的几家，有先发优势。但具体能抢占多少市场份额，需要继续观察
4）Automotive
先看一下过去5个季度的Automotive revenue增长趋势。
我们发现每个季度YoY至少都有40%的增长。这里面有两块业务:
a) Digital cockpits and infotainmentsystems
之前Nvidia的Tegra平台是为了移动业务而生，但移动业务的进展不利使的Tegra平台目前主要由于汽车系统。汽车业务占了Tegra整业务的80%以上。目前Nvidia和主流汽车厂家Audi, BMW, Honda, Lamborghini,Teslaand VW都有合作。已有超过8百万辆汽车配备了Nvidia的处理器。
b) 无人驾驶
Nvidia目前在无人驾驶市场由于和Tesla的合作占据有先发优势，Tesla的成功给其带来很好的示范效应，目前主流的汽车厂家都有在配合测试。但其他公司也在紧密布局无人驾驶业务，
Intel联合BMW，Mobileye共建自动驾驶开放平台。Mobileye的存在会对整个无人驾驶市场格局产生比较大的影响。但近期Mobileye和Tesla分道扬镳会给Nvidia带来更多的机会点。
自动驾驶模式中，需要大量的并行运算，深度神经网络(DNN)可以使系统达到驾驶安全和政府制定的要求。Nvidia GPU价格非常合适DNN的处理，具有领先优势。
总体来讲，自动驾驶各个巨头仍在布局，一切皆有可能。Nvidia有优势，怎么将其优势转化成将来的Revenue，需要合理规划。
5）OEM & IP
在上个季度，IP和OEM 在整个Revenue中占了13%， 如果Nvidia不能和Intel重新签订协议或者找到新的类似的合作伙伴，这部分收入会受到很大影响。
一直有传言，Intel要和AMD签订一个类似Nvidia的协议，并且过去的5年当中，Intel并没有真正集成Nvidia GPU的产品。二者所签协议仅仅是为了解决Nvidia诉讼Intel专利问题，因此这个协议在2017年三月份到期后会什么走向值得关注。
整体收入及Gross Margin受到的影响有限，但如果这部分缺失，EPS会有比较大的影响。
可能的措施：
- 寻找新的有信用体系的巨无霸签协议：高通等
- 授权更多的厂家。Nvidia独有的GPU技术对很多厂家还是很有吸引力。
-
六. 后续的增长点
1. 新产品火爆销售带动游戏板块的营收增长
2. VR/AR带来的升级换代
3. 深度学习带来数据中心的增长
4. 自动驾驶的先发优势带来营收转化
七. 风险点
1. Intel 授权协议的终止带来的EPS的降低
2. P/E高估值对成长的更高要求
3. 竞争对手从低端到高端的侵蚀
总的来讲，Nvidia有挑战有风险，但目前有很好的护城河，短期内有真正赚钱的良性业务，长期而言有好的故事预期。长线看好。
重要声明：
本人持有Nvidia股票，预计将来至少72小时会继续持有。所做分析，不寄希望对各位股票有任何影响。
08/04/2016
黝黑男人
狗仔卡
发表于 2016-8-5 09:28 AM
提升卡
置顶卡
沉默卡
喧嚣卡
变色卡
发表于 2016-8-5 09:48 AM
