A股周评：人民币贬值？这回不用太害怕

源济

华尔街日报  2016/05/27 14:35:12
人民币贬值？这回不用太害怕

傅峙峰

近期人民币兑美元中间价又来到了今年1月份的低位。考虑到去年有两次小型股灾是因为人民币兑美元贬值所引起的，市场不免又有些担忧。不过，这次人民币贬值对资本市场的冲击应该有限。

去年两次人民币贬值的冲击，一次是来自于“8.11”汇改，一次是来自于12月份美联储加息。“8.11”汇改实在突然，市场措不及防，导致资产价格和资本外流都存在一定压力。去年12月份的美联储加息是美国利率政策多年以来的首次变化，也令人民币资本外流压力产生。长期来看，美元确实可能进入了一个加息周期，今年6月份和7月份美联储加息预期又因为美国4月份新屋销售等经济数据表现良好、美联储议息会议纪要明显偏鹰派而上升，但在中国方面一系列资本管制变化可能会把美元加息产生的负面影响大大降低。

这一次人民币兑美元贬值，主要是基于人民币汇率机制的市场化变化。现在人民币汇率主要参考一揽子货币，美元因加息预期上涨后，欧元和日元等货币兑美元出现了一定幅度贬值，所以在维持人民币汇率指数稳定的基础上，人民币兑美元汇率会有预期之中的下调。现在人民币汇率形成机制比较透明，各种因素的变化能够直接传导到市场预期，在这方面不存在令市场震惊的预期风险。

在去年12月份的人民币兑美元贬值之后，资本外流压力十分显著，中国政府和金融当局主要从三方面着手维稳人民币汇率和缓解资本外流压力。首先，中国当时与各国政府、金融当局和金融机构进行了广泛的沟通，以稳定外界对中国经济和人民币汇率的预期，同时G20也达成了不竞争性贬值的预期。其次，中国通过各种手段收紧了非法的资本外流渠道，地下钱庄遭受到严厉打击，正规渠道的漏洞也受到了严查。最后，中国在人民币离岸市场的干预大大减轻了离岸市场的做空力量。

除此之外，在去年年底和今年早期，已有大量企业加速偿还美元债务或缩减美元债务敞口，做到美元融资的锁定。因此，现在来自于美元债务的汇兑压力也会有所减轻。

经过“8.11”汇改和去年年底的贬值之后，中国金融当局对稳定人民币汇率有了更多的经验，既能够加强与市场的沟通协调，又能在必要时刻采取非常规手段。在一系列举措实施后，现在效果也是显而易见的。在最近人民币兑美元中间价连续下调至前期低位后，资本外流压力和资本市场动荡影响都不再成为各方关注的焦点，因为其负面影响确实大不如前了。

中国自身的抗汇率波动风险缓解，美国加息进程也不可能太快。虽然现在美联储年中加息的概率有所提升，但市场对此反应还算比较及时，毕竟早前市场就预期过美联储6月份加息。如果美联储6月份或者7月份加息，年内再度加息的概率不大。美国经济好于全球各主要经济体，只是经济复苏还不足以用强劲来描述，再加上如果美国加息幅度和次数超预期，而全球其他经济体疲弱，很可能会酿成全球的系统性风险，这也是美国自身不能承受的。

美元加息和升值，以及人民币对美元贬值，只要节奏平稳缓和，本身并不是太大的问题，如果有问题也是各种应对措施没有完善所致。现在从内外各方面的情况看，人民币兑美元汇率即便贬值也会是被充分预期和有序的，可能产生风险的点也已被顾及和保护。中国资本市场在这种情况下，大可不必为此担忧过甚。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）