76岁投资大师 靠耐心致胜

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2016-05-09 04:13 经济日报 编译 刘忠勇


艾维拉德投资语录



传奇价值投资人艾维拉德的继任者─麦克莱伦（右）和布鲁克。


当年传奇价值投资人艾维拉德（Jean-Marie Eveillard）想交棒，卸下管理目前规模已达480亿美元的First Eagle全球基金，却发现「真正的价值投资人太少」，因为「职场风险太多」。最知名的例子是，他1990年代曾拒绝投身网络泡沫的投资热潮，让他当年的雇主法国兴业银行（Societe Generale）很不高兴。「他们没有把我给炒鱿鱼，而是把整个部门卖给我。」


艾维拉德目前已76岁，仍活跃于曼哈顿中区，但退居顾问角色。他的继任者，麦克莱伦（Matt McLennan）和布鲁克（Kimball Brooker），均能展现一流绩效。这一年来MSCI世界指数下跌4.6%，这档基金却上涨0.6%。不过五年下来平均年报酬率为5.9%，不如大盘的6.4%，尽管如此，仍领先94%的同业。

麦克莱伦说：「我们的核心策略是耐心，我们坚信，稳忍性格胜过水晶球。」

麦克莱伦和布鲁克追随艾维拉德，以投资安全性高的企业为目标：他们物色很难复制经营模式的企业，价位要低，按未计利息、税项前利益（EBIT）估算的本益比在8到11倍。

基金大约持有150家企业，包括墨西哥西班牙语电视台Grupo Televisa，以及跨国建材公司海德堡水泥（HeidelbergCement）。布鲁克说：「我们喜欢水泥业的经济学，运送价值没有高到可以长途运送。」

47岁的麦克莱伦生于巴布亚新几内亚，在澳洲长大，主修会计和财金，后来进了高盛资产管理公司，担任价值型的全球股票组合的共同经理人，后来转效First Eagle，2008年成为全球价值基金团队的负责人。

46岁的布鲁克曾任一家私募基金的投资长，加入First Eagle后不久，2011年即担任这个基金的共同经理人，也是全球价值基金团队的次要负责人。布鲁克在耶鲁大学主修上古史，硕士在哈佛改念企管。

这档基金不限国家，股票债券都投资。除专挑经营明显占有竞争优势的企业外，也留意现金多、负债少、资本结构保守的公司，平均持有长达十年。

当基金的一位分析师正在研究日本电信商NTT DoCoMo时，另一同业KDDI反倒引起他们的兴趣。

他们发现KDDI布局行动和宽频基础建设，资费低于同业。麦克莱伦说，他们在2011年以非常低的本益比（按EBIT计算是6.5倍）进场，当时日圆价位也较低。

麦克莱伦说：「我们教导分析师最重要的一件事，是要敢说不。」去年现金部位曾高达20%，最近为13%，还有2%的短期债券，「我们可能等上五到十年才进场。」

麦克莱伦和布鲁克喜欢有创办人和家族参与的公司，「他们通常长线布局，这符合我们的策略。」

有184年历史的怡和洋行（Jardine Matheson），目前苏格兰凯瑟克家族第五代仍有参与。除了在香港中心商业区拥有500万平方英尺的房地产外，产业包括汽车代理、超市，还有文华东方酒店。布鲁克说，这家公司「零负债，资金布局纪录卓越」。

这两位艾维拉德理念的传人也把黄金当做市场下跌的避险标的，近来资产组合有7%是黄金。另有4%投资金矿公司。

麦克莱伦说：「黄金和股市或产业景气连动小，稀有，但恒久存在。」

（取材自巴隆周刊）

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