美联储用30年的时间吹了一个巨大的债务泡沫

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美联储用30年的时间吹了一个巨大的债务泡沫

 

在经历了1987年的股市崩溃之后，美联储开启了一条史上最大的债务泡沫之路，它用30年时间吹起了一个巨大的泡沫(1987-2016)。

　　财经博客Zerohedge近日撰文称，在经历了1987年的股市崩溃之后，美联储开启了一条史上最大的债务泡沫之路，它用30年时间吹起了一个巨大的泡沫(1987-2016)。

　　1987年股市大崩盘(1987年10月20日)的第二天，时任美联储主席的阿伦-格林斯潘向全世界宣布，美联储已经准备好向银行业提供所需要的一切流动性支持以阻止股市崩溃演变成一场系统性的金融危机。那一天就是“美联储卖权”诞生之日。

图1:1975年至2014年，标普500指数和就业率在沃克尔，格林斯潘，伯南克和耶伦四任美联储主席治下走势图。

　　卖权是一种允许所有者在特定的时间以之前约定好的价格出售一定量的特别资产的期权。

　 　举例来说，如果投资者持有苹果股票90美元的2月期权：投资者有权在期权到期时，即2月第三个周五以90美元/股的价格卖出100股苹果股票。如果苹果 的股价到周五收市时的价格保持在94.02美元，那么没有投资者会行权。但是如果周一苹果股票开始暴跌，至60美元。那么投资者将很高兴的行权，以约定的 90美元价格卖出自己的股票。

　　因此1987年股市崩溃后，美联储在金融市场中行使了大量的卖权。在此之前，美联储从未扮演过这样的角色。

　 　1998年9月，长期资本管理公司，一家高杠杆的对冲基金出现持续的亏损，公司偿债的能力受到威胁。该对冲基金在股市投入了数十亿美元，自身拥有800 亿美元的资产。所有的交易都开始针对该公司。在当时的情况下，该公司的股票很可能数天内就会一文不值。巴菲特和其他投资者财团提出可以向该公司伸出援手， 但是将以极低的价格收购该公司的资产并关闭该对冲基金。长期资本管理公司对这一方案感到不满转而寻求美联储的帮助。

　 　美联储给出了一个包括了很多家银行在内并给予长期资本管理公司一定可支配财产的救助计划。美联储再一次的干预了市场灾难。这一次美联储救助了一家本应任 其倒闭的，贪婪的对冲基金。不计后果且有损稳定的行为没有受到惩罚反而得到了救助，美联储此举在对冲基金行业带来了及其糟糕的影响。

　 　1999年12月，美联储向银行系统注入了大量的流动性以帮助银行抵挡千禧危机。如果你还有印象，因为银行自身软件的问题，美联储担心美国银行业的电脑 系统可能会在2000年1月1日回到1900年时的状态。为了避免恐慌，美联储向银行系统注入了大量流动性以保证没有灾难会发生。

　　当时美国股市中的科技板块已经处在疯狂的状态，美联储向银行大量注资的决定进一步刺激了股市的狂热。美联储注入的流动性流入到股市中，科技泡沫进一步膨胀。在安全度过千禧危机之后，美联储开始收紧流动性，美股的科技泡沫在2000年3月达到顶峰，之后开始破裂。

　 　这就是债务泡沫股市的源头。美联储之前一系列的干预市场行为带来了道德风险和疯狂的投机行为，而美联储本不需要依靠债务来拉动美国经济的增长。这一切在 互联网股票泡沫破裂后发生了改变。数以万亿计的财富被消失，美国经济走向衰退。当科技股泡沫破裂后，美联储再次担心会引发系统性的金融危机，因此选择降 息。

　　从2000年至2003年，美联储联邦基金利率从6.5%一路下调至1%。这一决定将科技股泡沫转变成了房地产泡沫。调整后抵押贷款价值暴跌，加速了房地产市场的繁荣。低利率和松懈的审查标准让房屋价格暴涨。房屋抵押贷款大幅增加以及房地产股价的暴涨对冲了科技泡沫破裂引发的衰退。美国人的平均杠杆水平达到历史新高。图1显示的是到2007年第四季度，美国家庭房贷支出占可支配收入比例达到13.2%，而15年前这一比例仅为10.5%。

图2:1980年至2015年，美国家庭房贷支出占可支配收入比例走势图。

　 　与此同时，美联储直到2005年才实行利率正常化。2006年，美联储联邦基金利率从4%升至5.25%，这一年房地产泡沫达到顶峰。美国整体债务从 2001年的18万亿美元上涨至2007年的30万亿美元。相比之下，美国整体债务从1万亿美元上涨至4万亿美元花了35年的时间。正如我们后来知道的， 上万亿的抵押贷款债券并不AAA评级，房地产的崩溃几乎让整个金融系统完全崩溃。

　　大型的投资银行，例如贝尔斯登和美银美开始无力偿还债务，被迫与其他资本状况更好的银行合并。雷曼兄弟无力逃脱破产的命运。雷曼兄弟的破产让全球金融市场走到了拐点。时任美联储主席的本-伯南克将联邦基金利率大幅下跌至0%，这一措施有效的支撑了金融机构，以及储户的现金以及接近现金的投资。

　　美联储之后推出了一个新的政策工具——量化宽松。该政策允许美联储购买抵押支持债券以及其他长期债券，以此推低长期利率，鼓励借贷。债券收益率曲线前段和后段同时暴跌至历史最低水平，美联储希望个人和商业[-1.32%]机构以此开始借贷，从而刺激经济增长。这些极端措施阻止了金融资产的自由落体，开始了由债务和合并支撑的为期6年的经济扩张。

　 　在全球金融危机下，一些发达国家实现了经济的去杠杆化，但是经济之外的机构，例如政府和商业机构的杠杆却大幅增长。从2008年第一季度到2015年第 二季度，美国整体债务总30万亿美元上涨至40万亿美元。全球范围内，整体债务从2007年第四季度的142万亿美元上涨2014年第二季度的200万亿 美元，涨幅达到58万亿美元。

　　全球债务占GDP比 例从2007年的269%上涨至2014年的286%。全球主要央行在全球金融危机的干预措施阻止了全球经济去杠杆化的过程，而在事实上鼓励通过高杠杆来 刺激经济。全球经济再次用未来的经济增长来支撑当前的增长。在全球面对这样的生存危机时，这绝对是一个短视的解决之道。这只是缓兵之计，这一切在2016 到了终点。

　　2015年全球经济的形势开始遭到大宗商品价格暴跌，中国经济增长放缓以及全球贸易放缓的拷问。自欧洲主权债务危机蔓延以来，信贷息差第一次开始扩大，低评级的企业债券和杠杆贷款价值开始下降。从图2中我们可以看到，企业净债务与息税前利润上涨至历史最高水平，而企业息税前利润大幅下滑。

图3:2004年9月至2015年9月，美国企业净债务和息税前利润走势图。

　　油价的暴跌重创了低评级高收益的能源债。图3显示的是CCC评级的债券在2015年第四季度的价格。

图4:2015年3月至2016年，CCC评级债券价格走势图。

　　图5显示的，2016年第一季度，低评级商业地产债券价值大跌。

图5:2015年3月至2016年，BBB级商业地产债券价格走势图。

　 　信贷市场自2010年开始的，由债务推动的扩张开始走向破灭。这是金融市场历史中最危险的时刻。因为全球经济将划入深渊，但是各国央行却无法用发债的方 式来应对经济衰退。全球的利率接近于零，在欧洲和日本利率已经降至零以下。长期国债收益率同样处在极地的水平。这传递了一个非常清晰且不祥的信号：全球经 济无法再发行更多的债务，而是需要进行去杠杆化以及建构一个更加坚实的金融基础。

　　全球上一次去杠杆化是在大萧条时期。大萧条的本质就是给经济带去毁灭打击的通缩。通缩摧毁了金融资产的价值，例如股票，企业债券以及实体资产，例如房地产。此外，通缩还降低了收入，使得借贷成本更高。全球经济正处在下一次大萧条的边缘。

　 　全球经济当前的局面要求投资者对其投资组合进行重新的调整。那些被动的但是希望保住自己财富的投资者需要清空他们的股票和企业债券，仅仅持有现金。乐观 的投资者可以持有现金和美国国债。美国国债已经开始上涨，因此美债在当前水平下吸引力有所下降。但是我们预计美联储最终会推出负利率政策，所以美债仍有相 当大的上涨空间。图5显示的是即使美联储在去年错误的选择了加息，但是通胀预期仍持续走低。

图6:2006年至2016年，美国政府10年期国债收益率走势图。

　　更加激进的投资者可以在金融崩溃和严重的通缩性经济衰退中寻找机会制定策略获得高收益。这些策略包括做空股指期货，做多恐慌指数期货、交易型交易基金和期权，通过指数型交易型交易基金做多股指期权波动性以及有限的做空一些会受到经济衰退严重影响的公司的股票。

　　我们无法简单的每天做空金融资产，因为市场一开始的波动性将会非常大，这一意味着熊市中金融资产将会出现大幅下跌和大幅上涨的局面。因此一开始投资者应该选择从这两种波动中寻找获利机会。之后，待市场下跌趋势奠定，投资者可以开始更加侧重做空的策略。

　 　我们知道，美联储不会任由熊市发展。但是美联储的选择并不多，只能在熊市中带来些许的喘息。我们相信美联储会停止加息，并在2016年开始降息并最终实 行负利率。我们同样相信美联储将会实行第四轮量化宽松计划，尽管目前尚不清楚美联储会购买何种金融资产。清楚的是，降息和第四轮量化宽松计划仅仅能延缓金 融资产下滑的速度，并无法阻止金融资产下滑的局面。

　 　此外，我们还需要对主要财政政策进行调整。这一切将取决于谁会在2017年入主白宫。民主党胜出或为一个负面因素，而共和党一些特定候选人胜出或将带来 主要财政措施的调整。例如，Ted Cruz的统一税想法就非常好。这一想法将会弱化经济萎缩的影响，因为更多的钱将直接进入到美国人的手中。

　　我们相信下一任美国总统需要剥夺美联储保持物价稳定和实现全面就业的双使命。美联储不再需要保证全面就业，应该通过税法改革来限制发债规模。

　　最后，我们需要指出的是，我们并不希望看到金融市场将要发生的一切，我们只是希望给投资者提供一些在经济衰退下保证收益的一些建议。

rightonmoney

Hutong9999

“例如，Ted Cruz的统一税想法就非常好。这一想法将会弱化经济萎缩的影响，因为更多的钱将直接进入到美国人的手中。”

真的？

acoust