放眼望去 哪个资产都不便宜

源济

华尔街见闻  文 / 王维丹  2015年09月07日 21:23:21

德意志银行（德银）认为，当前发达市场主要资产估值均达到或接近最高水平，若美联储今年启动加息，首次加息会立即推升债券收益率，但对股市和信用息差的负面影响约要到明年末、甚至后年才会显现。

德银下图显示，15个发达市场国家最重要的三大类资产——债券、股票和房地产的估值接近历史巅峰水平，当前三类资产的平均估值超过了2007年金融危机时期水平和本世纪初水平，其中股市的估值已经处在巅峰。

是否现在就要为了美联储加息的预期抛售资产？德银认为可能还不能这么简单地认为。历史数据显示，加息周期影响经济和资产价格需要一段时间。加息周期启动后约六个月内，实际GDP增长还会攀升，然后才开始下行。上世纪50年代以来的12次美国加息周期之中，首次加息后经济转为衰退的最短时间为11个月，平均时长41个月，中位值33个月。

德银发现，不同资产对加息的敏感度不同。股市在首次加息后最初还会上涨，然后在12-24个月内停滞，债券收益率通常立即上扬，此后持续约12个月，那12个月内的信用息差实际上会收窄。也就是说，信用市场要在启动加息12个月后才会受到影响。启动加息后，虽然债券收益率会立即走高，但股票和信用产品此后还要过一年左右才会体现收紧货币的威力。

在最后一次加息后，主流风险偏好会变为避险，即立即出现股票回报下降、收益率降低和息差扩大。中值数据显示，加息周期将持续14个月，平均时长为22个月。换言之，若今年下半年启动加息，首次加息对风险资产的负面影响可能要到了明年年末、甚至后年才会显现。

一个月前华尔街见闻文章综合川财证券和招商证券分析称，1994年以来三轮美联储加息之中，沪指在首次加息后一个月内均下跌，首次加息后一季度的表现也不佳，若今年美联储加息导致中国资金外流，人民币贬值预期进一步强化，对A股始终是负面因素。

文章也提到，债券收益率对加息的反应更直接和显著。除了2004年加息后收益率继续下跌外，上述五轮加息之中有四次美国十年期国债的收益率都在加息前后一个月、一季度内上升。

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这个timing非常有参考价值！

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另外，哪个资产都不便宜是相当以前的价格来对比的，如果和今后的价格比，那就是太便宜了。