回避阿里巴巴股票的三大原因

源济

《华尔街日报》2014年09月22日10:15


Bloomberg News

阿里巴巴(Alibaba)上周五开始上市交易，投资者很容易陷入大型IPO带来的狂热中，尤其是在华尔街最佳销售人员的卖力推销下。但是仍有充足的理由值得保持谨慎。

我们先来澄清一点。之所以回避阿里巴巴的股票，并不是因为该公司也存在其他高科技公司常见的危险因素。阿里巴巴是一家基本面稳健的公司。独立公司Rapid Ratings给阿里巴巴的财务健康状况的评分为71（范围为1-100），该得分的公司历史上鲜有违约风险出现。相比较而言，Rapid Ratings给Facebook、亚马逊(Amazon)、雅虎(Yahoo)和Twitter的评分分别为70、41、45和16。

从这一点来看，投资者无需担心对阿里巴巴的投资。也就是说，投资者应该小心的是阿里巴巴和本次IPO的其他方面。

公司治理。这可能是普通投资者值得注意的最大风险。摩根士丹利资本国际(MSCI)将阿里巴巴的所有权结构归入“最差类别”，这不可能提振投资者对该公司的信心。这个问题就是，该公司创立了一种由创始人马云在内的一小部分股东控制该公司的制度，根据这一制度，虽然这些人只持有该公司大约13%的流通股份，并且不管他们将来是否会卖出对该公司的持股，他们都对该公司具有控制权。

此外，投资者实际上并不是购买阿里巴巴的股票，而是通过一个被称为“可变利益实体”购买了一个壳公司的股票。其他中国公司也以同样的方式绕开了中国对外资股权的规定，但是投资者应该知道，他们是通过中国留下的一个漏洞“持有”阿里巴巴股票的。如果有一天政府堵上了关于外资股权的漏洞，则投资者将没有追索权。

只要规定没有改变，这对阿里巴巴就不是一个问题。但如果事情发生变化了呢？这并非不可能的事情，因为......

中国。购买阿里巴巴股票无疑是投资者投资中国的一种方式，中国是世界第二大市场，是最大的新兴市场。然而其风险可能高于人们的预期。多年来中国经济增长在放缓；GDP两位数增长的日子一去不返。今年的官方经济增长目标是7.5%，不过最新的经济数据显示出，经济增长大幅滑坡，而且中国官方数据还出了名地不太可靠。中国经济的未来表现可能会更糟。

然后是共产党的因素。阿里巴巴似乎与其他科技公司一样是成功的公司，然而它是一家大型中国公司。这意味着其命运与政治局复杂地联系在一起。政府除了控制外资股权的问题外，还掌控着阿里巴巴子公司支付宝的命运。这个网络支付平台目前的市场占有率约为50%。如果国有银行抵制这个后起之秀，则政府可能会迅速限制支付宝。

不过，阿里巴巴最终必须获得中共的好感才行。马云对于这一风险有着非常清醒的认识。他在IPO路演时告诉投资者们说，与政府打好交道将会是他的主要目标之一。目前来看，政府似乎已经对马云和阿里巴巴青眼有加。马云7月份时曾经和其他首席执行长们一起陪同习近平访问韩国。你若买进阿里巴巴股票，就意味着你押注该公司将继续得到政府的垂青。

投资回报率。阿里巴巴的路演大获成功，吸引到了很多热情的投资者。该公司为IPO发行价定价68美元，开盘飙升到92.70美元。卖出股票的持股者当然赚到盆盈钵满，但从数学上来讲，买入股票的投资者们所能得到的收益就被拉低了，至少在短期内是如此。ConvergEx Group在报告中写道，高于预期的股价也拉低了上市第一个月的走高可能。

红利警讯。买进阿里巴巴股票，你是拿不到派息的。当然，这不算什么稀罕事。当今大多数股票都不派息，尤其是科技类股。通常，“持有了该公司的一部分所有权”这件事就至少能让投资者心平气和了。但正如上文所述，在阿里巴巴案例里，投资者连一部分所有权都享受不了。因此，你会疑惑你花钱到底买入了什么，除了得到了一次试玩华尔街博彩大奖机的机会。

晨星公司(Morningstar)分析师总结说，尽管基本面看起来不错，但阿里巴巴的IPO最适合于那些风险容忍度较高的投资者。

Paul Vigna

源济

阿里巴巴能否以高利润率继续增长？


Associated Press
上周五，阿里巴巴创始人马云（中）在纽约证券交易所。

通过成功完成美国上市，中国电子商务巨头阿里巴巴集团(Alibaba Group Holding Ltd.)一举成为全球估值最高的科技企业之一。

不过阿里巴巴的首次公开募股(IPO)能否真正成功，将取决于其是否能在不牺牲超过40%利润率的情况下继续取得增长。为此，阿里巴巴需要尽快将业务模式向移动领域靠拢，同时要经受住来自国内竞争对手的激烈竞争。

阿里巴巴股票上周五在纽约证交所首日上市上涨38%，使该公司市值达到2,310亿美元，超过了Facebook Inc.和亚马逊(Amazon.com Inc.)。这一相当高的估值反映出市场高度预期，在中国中等收入阶层不断扩大的推动下，阿里巴巴利润将继续强劲增长。阿里巴巴此次IPO筹集资金218亿美元，创出美国市场纪录水平。

RS Investments联席投资组合管理人Peter Luo表示，人们对阿里巴巴的期望非常高，现在阿里巴巴需要实现增长以满足这一预期。RS Investments购买了阿里巴巴IPO股票。

阿里巴巴的利润率已经处于业内最高水平之列。与亚马逊不同，这家总部位于杭州的公司自身不出售产品，其收入的大部分来自向其淘宝(Taobao)和天猫(Tmall)购物网站的商家收取广告费。凭藉广告费和手续费，阿里巴巴的利润率超过了其美国竞争对手。该公司第二季度的营业利润率为43.4%，远远高于eBay Inc.的18%的谷歌(Google Inc.)的27%。亚马逊当季营业亏损0.1%。

随着阿里巴巴斥巨资使其电子商务平台和移动应用相适应，该公司的高利润率现在正面临压力。此外还有来自腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 0700.HK, 简称：腾讯控股)的激烈竞争，后者正通过将其备受欢迎的移动通讯应用和电子商业服务连接起来，从而争夺阿里巴巴的地盘。

不过，阿里巴巴在向移动端转移的速度正在加快。该公司6月份移动应用的活跃用户数从去年12月份的1.36亿增至1.88亿，第二季度815.8亿美元的电商交易总额中有三分之一左右来自智能手机和平板电脑，而上年同期该比例为12%。

但是，在移动领域的增长也面临着挑战。阿里巴巴在IPO备案文件中承认，移动广告的商户支付的费用要比个人电脑网站广告的费用低，但没有给出具体数字。

淘宝或天猫上的很多商户都参与搜索关键词拍卖。比如，当购物者输入一个关键词，比如“腕表”，一部分搜索结果显示的是为这个关键词出价最高的那些商户的产品，他们的产品也因此更容易被购物者看到。拍价也各不相同，主要是依据商户愿意为购物者的每次点击向阿里巴巴付多少钱。

T.U. Business Consulting Co.驻上海的顾问Atsushi Watanabe说，一般而言，每个点击商户会支付人民币三到五元（合49美分到81美分）。T.U. Business Consulting Co.为日本商户使用淘宝提供帮助。除搜索关键词外，一些商户还付费购买淘宝或天猫首页广告。

RS Investments的Luo说，他曾问过参加新加坡路演的阿里巴巴高管，其电商业务在手机上是不是能一样赚钱。Luo说，阿里巴巴的高管给他的解释是，如果消费者花更多时间使用淘宝的移动应用程序，用它来搜索商品和购物，商户就会为移动搜索关键词支付更高的拍价，移动广告的利润就会更高。

阿里巴巴未予置评。

分析师们表示，阿里巴巴正面临越来越大的压力，因为腾讯控股将电子商务服务嵌入了大受欢迎的智能手机即时通讯应用微信和移动QQ。微信有4亿多用户，QQ的用户大约有5亿，除了进行网上购物以外，微信和QQ用户还可以购买电影票或预订出租车。这两个即时通讯应用均安装了腾讯自己的电子支付系统。今年早些时候，腾讯控股收购了中国第二大电子商务公司京东(JD.com) 15%的股份，并将京东的网上商城与自己的通讯平台整合在一起。腾讯控股还邀请小企业通过微信来销售产品。

上海一家自行车商店Factory Five的电子商务经理Marco Ma上个月接到腾讯控股旗下微信团队一位负责人打来的电话，对方邀请Factory Five通过微信免费进行电子商务活动。Factory Five在淘宝网经营着一家网店。

Factory Five联合创始人贝茨(Drew Bates)称，腾讯控股的推销说辞是微信已成为人们生活中不可缺少的一部分，因此将业务依托在他们的电子商务平台上是合理之举。贝茨表示，除淘宝网店外，他的公司上个月还开始通过微信销售部分产品。

贝茨说，腾讯是在Factory Five打算用阿里巴巴提供的软件工具重新设计其在淘宝移动应用上的店铺之际与其进行接洽的。不过他表示，但到目前为止，Factory Five淘宝网店的销售额远远高于其微信店铺的销售额。

从迄今为止公布的数据来看，阿里巴巴在电子商务领域的统治地位几乎没有受到威胁的迹象。据iResearch提供的数据，今年第二季度，中国国内通过智能手机和平板电脑完成的网购交易中有86%都是在淘宝移动应用上进行的。

不过，Jefferies的分析师Cynthia Meng称， 如果有更多消费者越来越热衷于将社交网络与购物相挂钩，那么未来腾讯有可能会对阿里巴巴构成威胁。她还说，倘若人们花大量时间在微信和移动QQ上，那么在其他应用上所花时间就会很少。

Juro Osawa

源济

2014年 09月 23日 07:14

亚洲投资者在阿里巴巴IPO中受冷遇

Associated Press

上周五，阿里巴巴创始人马云（中）在纽约证券交易所。

对

于在阿里巴巴集团(Alibaba Group Holding Ltd.)规模达250亿美元的美国首次公开募股(IPO)中购得股份，亚洲的许多投资者并没有抱有太大希望。上周五晚间，当亚洲投资者得知他们在这场IPO中只购得了多么少的一点股份后，这种预期得到了证实。

据《华尔街日报》(The Wall Street Journal)上周五援引交易参与者的话报道，阿里巴巴此次发行的绝大部分股票都卖给了美国投资者。尽管亚洲投资界感到沮丧和失望，但一位投资者表示，此次IPO对大型、长线美国投资者的倾斜与银行家上周在香港和新加坡的会议上向亚洲投资者提出的忠告相符。

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上周五在纽约证交所上市首日，阿里巴巴的股价飙升38%。对如此发行规模的一只股票来说，这样的开局表现引人注目。在承销商行使了增售选择权后，阿里巴巴IPO已成为有史以来规模最大的新股发行交易。今年早些时候，阿里巴巴决定在纽约而不是香港上市。这在作为亚洲金融中心的香港引发了不小的失望。

香港对冲基金中环资产投资基金(Central Asset Investments)的投资组合经理杨延德(Armand Yeung)表示，该基金出人意料地在IPO中成功买到了阿里巴巴股票。他称，该基金现在将等待机会买进更多阿里巴巴公开上市的股票。杨延德说，中国的消费是一个长期趋势，显然会是主力。该基金不愿透露究竟买到了多少阿里巴巴股票。

并不是所有的投资者都对阿里巴巴股票感冒。总部设在悉尼的投资公司Platinum Asset Management的首席投资长克利福德(Andrew Clifford)表示，有银行人士在阿里巴巴IPO中征询过该投资公司对阿里巴巴的意向程度，该投资公司并没有主动去购买阿里巴巴股票。

克利福德表示，阿里巴巴业务不错，就盈利水平来说也的确很成熟。但他表示，互联网世界还有不少吸引力要大得多的股票。他举的例子有美国上市的中国互联网搜索引擎百度(Baidu Inc.)以及优酷土豆集团(Youku Tudou Inc., YOKU)，该基金持有这两只股票，目前对这两只股票的看法好于阿里巴巴。

信安环球投资有限公司(Principal Global Investors LLC)驻香港的投资组合经理、大中华区股票业务负责人王曦说，相比亚洲投资者，美国公司在本次IPO中占据了“先动优势”，因为他们与华尔街券商和投行有更密切的联系。王曦称，这家总部位于美国的资产管理公司参与了阿里巴巴的IPO，并且买到了股票，尽管数量不像希望的那样多。他没有透露更详细的情况。

新鸿基金融集团(Sun Hung Kai Financial)理财策略师Kenny Wen说，现在阿里巴巴股票开始交易了，香港散户投资者基本都可以购买该股，但是他们对该股也产生了一些疑虑。曾经想参与阿里巴巴IPO的香港散户投资者必须满足很高的最低投资门槛要求，最后参与这桩交易的几乎都是大型机构投资者。《华尔街日报》上周五援引知情人士的话称，散户仅购得阿里巴巴IPO新股中的10%左右，剩下大部分留给了阿里巴巴指定的朋友、家人和员工。

Wen表示，现在这些散户可以购买阿里巴巴股票了，但是股价已不再有吸引力。他说，现在市场普遍认为，相比同类公司，阿里巴巴股价太贵。

Mia Lamar / Gregor Stuart Hunter / Telis Demos