IPO承销商：阿里巴巴股票估值低廉

源济

《华尔街日报》2014年 09月 12日 09:42

Bloomberg

本周，阿里巴巴集团董事局主席马云来到纽约华尔道夫酒店(Waldorf Astoria)出席一次会议。

这

是华尔街价值240亿美元的问题：阿里巴巴集团(Alibaba Group Holding Ltd.)规模巨大的首次公开募股(IPO)对投资者来说会是划算的交易吗？

距该交易进行还有大约一周时间，这家中国电子商务公司聘请的众多承销银行试图让基金经理们相信，鉴于阿里巴巴的增长潜力和未来利润，其股票估值低廉。

知情人士说，银行方面给出的卖点是，以2015年预期业绩计算，阿里巴巴上市时的市盈率约为24倍。这一水平低于阿里巴巴在中国的互联网竞争对手腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 简称:腾讯控股)目前的29倍。相比近年来进行IPO的最大规模科技公司Facebook Inc.超过35倍的市盈率，阿里巴巴的定价显得更低。

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上述可能的定价差距很重要，原因是许多投资者预计阿里巴巴股票一旦开始上市交易，其估值将与这些公司处于同等水平。因此，早一步买入的投资者在IPO之后的几天里就可能坐拥可观的利润。阿里巴巴运营在线市场并向使用这些市场的企业销售服务，其IPO可能筹资逾240亿美元。

但这并非简单的数学计算。这是基于银行分析师对阿里巴巴收入增长的预测。阿里巴巴也还是有可能决定提高IPO价格，推高其估值。

此外，在当前所讨论的估值水平上，阿里巴巴的估值要高于谷歌(Google Inc.)或eBay Inc.等更知名的老牌公司。

银行家们告诉投资者，在估值方面，最好的比较对象是腾讯和网络搜索提供商百度(Baidu Inc.)这些中国同行，以及Facebook这类快速发展的美国互联网企业。FactSet数据显示，以2015年净收入计算，百度剔除一次性项目后的市盈率约为25倍。

尽管从某些方面看阿里巴巴与这些公司有所不同，但是投资者表示，这些公司的发行价代表了合理的基准价格。Thornburg Investment Management的分析师Di Zhou表示，在中国，阿里巴巴、腾讯和百度并称为三大互联网平台，它们有着许多相同的长期增长动力。Thornburg Investment Management管理着880亿美元资产，并且正在考虑投资阿里巴巴。她表示，将阿里巴巴与美国的其他高成长科技公司进行对比，这样做没什么不妥。

设定IPO发行价和估值是一个令人纠结的过程，投行的银行家们经常力主设定较低的发行价，以确保IPO能够获得较高的认购，同时让股票上市后第一天实现暴涨。而公司管理层可能会争取设定更高的发行价，从而为公司和将抛售股票的股东筹集更多资金。Dealogic的数据显示，1995年以来全球IPO规模超过100亿美元的14家上市公司中，只有四家公司最终的发行价超过了发行价指导区间。

这一问题对阿里巴巴而言更加紧迫，因为该公司的IPO有望成为全球有史以来规模最大的IPO。

阿里巴巴及其顾问正紧锣密鼓地进行着为期两周的巡回推介活动，以求赢得投资者。本周推介会将在美国各地展开，然后将移师亚洲和欧洲。下周四（9月18日），该公司预计将设定IPO发行价并向挑选出来的投资者出售股票，之后的第二天该公司股票将开始在纽约证交所挂牌交易。

知情人士称，本周即将结束之际，该公司及其投行的银行家们将评估IPO推介活动的成效，并开始权衡投资者是否会接受更高的IPO发行价。

今年上半年，不包括一次性利得阿里巴巴实现利润23亿美元。知情人士称，负责该公司IPO事宜的投行分析师们最近预计，该公司2015年全年利润将扩大至近70亿美元。

以这样的利润水平，按阿里巴巴公布的IPO指导价格区间的中点计算，这家中国电子商务巨头的市盈率约为24倍（根据2015年的每股收益计算），较其竞争对手腾讯约低20%，银行业人士称腾讯的市盈率通常为30倍。按价格区间中点计算，包括股票期权授予和其他限制性股票在内，阿里巴巴的市值将达1,620亿美元，相比之下，香港上市的腾讯市值为1,470亿美元。

和阿里巴巴一样，腾讯也是一个中国移动互联网巨头，不过它主要是聊天应用提供商，而不是一家电子商务公司。

知情人士透露，分析师还预测阿里巴巴的收入将继续快速增长，年增速超过30%，意味着阿里巴巴到2016年有望实现收入200亿美元。

尽管大型投资者自己通常会对公司进行研究，做出自己的估计，但在IPO期间他们会更多地依靠银行的分析师。这是因为银行的分析师有机会与公司讨论未来收益。公司很少在IPO之前进行公开预测，因为担心这样做会违反美国证券规定。美国的证券规定限制公司在IPO之前披露信息。

银行的估计各不相同，一些人称分析师预计阿里巴巴2015年调整后净收益更接近60亿美元（不包括一次性所得）。

未参与阿里巴巴IPO的机构的分析师给出了类似的估计。比如，美银美林(Bank of America Merrill Lynch)和Sanford C. Bernstein的分析师预测，阿里巴巴明年将实现利润65亿美元，并预测潜在市值超过2,000亿美元。这两家公司都不是阿里巴巴IPO的承销商。

TELIS DEMOS / MATT JARZEMSKY

源济

《华尔街日报》2014年09月12日09:19

IPO市场感受“阿里巴巴效应”


Reuters

下周五阿里巴巴(Alibaba)进行的首次公开募股(IPO)将成为有史以来规模最大的IPO，一些市场参与者已准备迎接“阿里巴巴效应”。

咨询公司IPO Boutique在针对机械外骨骼生产商ReWalk Robotics即将进行的IPO撰写的一份客户报告中写道，大家在说整个IPO市场无疑将出现“阿里巴巴效应”。报告指出，原本会在ReWalk这样的交易中表现积极的大型投资者眼下却离场观望。ReWalk寻求筹资约5,000万美元，在阿里巴巴240亿美元的潜在筹资规模面前相形见绌。

市场观察人士表示，这并不一定意味着阿里巴巴将影响苏格兰皇家银行集团(Royal Bank of Scotland Group PLC)旗下美国子公司Citizens Bank的IPO。预计该行的IPO将在阿里巴巴IPO之后的一周进行，计划筹资至多35亿美元，有望成为今年规模第二大的IPO。

Renaissance Capital的负责人史密斯(Kathleen Smith)称，投资者可能会考虑Citizens Bank自身的优势并与其他银行进行比较。

有望很快感受到明显阿里巴巴效应的公司将是那些公开上市的互联网及中国电子商务公司，比如京东(JD.com)。阿里巴巴将成为全球最大的科技股之一。对于参与阿里巴巴IPO及之后买入该公司股票的投资者来说，调整资金配置将迫使他们重新考虑自己持有的其他科技股和其他中资互联网股的头寸，比如京东。

史密斯称，基金经理将不得不审视自己的投资组合，判断哪些投资更有价值。

此外，许多排队等候IPO的互联网和科技公司将等着看阿里巴巴的表现，然后再推进自己的IPO交易。这些公司包括Hubspot Inc.、LendingClub Corp.、GoDaddy Inc.和Box Inc.。预计许多互联网和科技公司将于今年秋天上市。不过它们都未定下IPO日期或开始巡回推介。

事实上，只有一家等候IPO的科技公司定了IPO日期。它就是总部设在以色列的安全软件公司Cyber-Ark Software Ltd.，其筹资目标是大约7,500万美元，预计将于9月22日当周上市，比阿里巴巴晚一周。

预计多数互联网和科技公司都将把巡回推介推迟到在阿里巴巴上市交易首日之后。这可能意味着，许多将推迟到10月份。

这是如果一切都进展顺利的情况。

史密斯说，进行一项大型IPO交易需要使用许多策略来让确保其表现优异。

Facebook的糟糕IPO交易就对市场产生了冷却效果。在接近一个月的时间内，都没有公司愿意勇敢地进入市场。

根据Renaissance Capital分析，即便是在IPO企业上市表现强劲的今年（新上市公司股价平均较IPO价格高了18%），也有三分之一的IPO公司股价目前跌破了发行价。

可以说阿里巴巴的IPO对该公司以及所有跟着要上市的公司都关系重大。

Maureen Farrell