市场泡沫何时会招致灾祸？

源济

Christophe Vorlet

美

国联邦储备委员会(Federal Reserve，简称：美联储)上周公布的最近一次政策会议的纪要显示，官员们一直担心金融市场可能转变为“泡沫”，也就是估值过高的危险处境，而这种“泡沫”会毫无征兆且毫不留情地破灭。

如果想知道当今市场是否正处于泡沫，不妨研究一下大约三百年前出现的第一个泡沫。

历史给我们留下一个最清晰的教训：相比于人们对泡沫的担忧，投资者对这些担忧做出怎样的反应更为重要。根据这一标准判断，当前股市虽然估价较高，但并不同于那些被专家普遍视为泡沫的追捧过度、反应过大的典型时期，比如1999-2000年、1929年以及1720年。

上述观点来自耶鲁大学出版社(Yale University Press)去年11月份出版的《以荒谬为镜：1720年的金融、文化和坠落》(The Great Mirror of Folly: Finance, Culture, and the Crash of 1720)一书。笔者认为该书是去年最重要的投资类书籍之一。这本书回顾了294年前首次在阿姆斯特丹出版的一本涵盖刊物、诗歌、戏剧和说明书的文集。

诺贝尔经济学奖得主席勒(Robert Shiller)、金融学教授戈茨曼(William Goetzmann)以及罗文霍斯特(Geert Rouwenhorst)等在耶鲁大学任教的知名学者均在书中发表了观点。该书不仅涵盖了许多引人注目的早期经典著作，还包括了一系列有关全球首次国际金融危机的学术论文。

在1719至1720年的短短几个月中，法国、英国和荷兰的许多主要股票上涨了大约10倍，但随后的下跌势头也几乎同样迅猛。包括牛顿(Isaac Newton)在内的各阶层许多投资者蒙受的损失往往超过了90%。

一些经济学家和历史学家将这场泡沫归咎于投资者的非理性行为。

但戈茨曼指出，很难说1720年时的投资者完全失去了理性；当时几乎所有快速发展的公司都在寻求通过与美国的贸易获利，其中多数是公司法人的形式并发行了公开交易的证券。这种组织结构前所未有地扩散了风险并提供了流动性。

戈茨曼称，当时投资者意识到这可能是一种转型创新，跨大西洋贸易和公司所有制改变了随后几个世纪的世界。

因此，当时买进那些公司股票的投资者并没有错，他们只是投资过多以致偏离正轨，就像1999年互联网公司的投资者。

而今天，很难在投资者中找到类似的普遍看法，即一股不可抵挡的积极力量正在影响世界。央行人为设定的低利率虽然强大，但称不上是一种技术突破。

另一个需要关注的迹象是：每一次发生泡沫时，都有人站出来说金融资产估值过高，试图借此戳破泡沫。戈茨曼教授说，一开始这些怀疑论者会得到投资者有礼貌的关注。但最后，他们往往会遭到投资者的奚落嘲笑。

想想沃伦•巴菲特(Warren Buffett)，他在1999年和2000年初因为拒绝购买科技股而被众人嘲笑为“落伍”、“与社会脱节”。2000年1月我曾询问巴菲特对此的感受，他平静地说：“我知道接下来要发生什么，只是不清楚发生的具体时间。”两个月后，互联网泡沫破灭。

在生活中也好，投资中也罢，如果你嘲笑与你意见不同的人，那么就几乎可以肯定你拿出不支持自己观点的证据。

戈茨曼说，一旦人们开始大量买盘，他们就会对那些不利的证据嗤之以鼻。这似乎是一个转折点，投资者从考虑量化经济方面的取舍，转向了一个两极化的思维方式，即任何与他们持不同意见的人都是魔鬼。

此时，泡沫就变成麻烦了。

锐联(Research Affiliates)首席投资长许仲翔(Jason Hsu)称，当价格上涨，人人都说这是“泡沫”时，这反而可能不是泡沫。而当人们试图用各种理由来解释这为什么不是泡沫时，才是真正应该担心的时候。总部位于加州纽波特比奇(Newport Beach)的锐联管理着近1,500亿美元的资产。

当然，这并不意味着现在的股市估值便宜；从大多数指标来看，股市当前的估值至少略微偏高。无论你翻开报纸，打开财经频道，还是浏览投资网站，都会看到有评论员在担心泡沫可能正在生成。但这种现象或许还是好的。

而一旦市场评论员宣称发现泡沫，却没有遭到攻击的话，则几乎可以肯定这是一个好迹象。

但当听到有人说市场有泡沫，而你想说这个人真蠢时，你应该扪心自问，蠢的是不是自己。我们或许还没到这个时候。

Jason Zweig 

jasmine

Elephant

今天的医药股。

winfs

oldpigwang

“你想说这个人真蠢”？

谁说谁蠢，都没有用。无稽之谈。

待到85B 慢慢， 慢慢地冰消云散，

Delay Tapering 的希望破灭时，
市场泡沫立马就会招致灾祸。

何时？？  
就看那84B 的走势吧。

hellofriend

先疯了再说、