美股评论：熊市来了怎么办

源济

　　导读：投资通讯专家、MarketWatch专栏作家赫伯特(Mark Hulbert)撰文介绍了一旦熊市到来，投资者需要注意的事项，并推荐了相应的抵抗熊市的投资选择。

　　以下即赫伯特的评论文章全文：

　　哪怕你担心市场即将发生一场大跌，也不见得要卖掉手中所有股票。

　　相反，你完全可以选择改变自己的持股内容，将其向着那些被历史证明适合在下跌时期持有的股票转移。这些往往是高品质蓝筹股，即那些品牌响亮，历史可靠的大企业，他们债务负担很轻，派发股息，有盈利持续增长记录，市盈率低于大盘平均水平。

　　当然，至少在过去一周当中，我们没有看到什么大跌的线索。这一周，道琼斯(15761.62, -21.48, -0.14%)工业平均指数还创下了更多的历史纪录。可是，市场毕竟已经上涨了这么多又上涨了这么久，也难怪很多人会担心一轮大跌或许即将到来了。

　　此外，推特(TWTR)上市当日即大涨的表现也让一些人很容易回忆起1990年代晚期的互联网泡沫。在泡沫破灭之后，从2000年3月高点到2002年10月低点，科技类股重镇纳斯达克[微博](3906.7, -13.09, -0.33%)综合指数下跌了近80%之多，而众所周知，只要市场发生较前一峰值差距20%的下跌，就可以正式定义为熊市了。

　　值得一提的是，高品质蓝筹股那时的表现比大盘可要好太多了。事实上，一份专门推荐这种股票的投资通讯，赖特(Kelley Wright)编辑的Investment Quality Trends在熊市当中还赚了钱。赖特是这样界定自己的投资对象的——在标准普尔品质排名为A级，盈利持续增长，至少二十五年不间断派息，而且有规律地增发股息。

　　从2000年到2002年期间，赖特的几种投资组合平均回报率29%，在《赫伯特金融摘要》追踪的超过200份通讯当中名列榜首。

　　当然，正如芝加哥大学金融学教授帕斯托(Lubos Pastor)所指出的，最近的这次熊市——2007年到2009年——和之前的那些次有着非常巨大的差别，因为在熊市到来前几年当中，债务已经达到了创纪录的水平。

　　当信贷开始收紧时，一场恶性循环也就拉开了序幕。许多机构投资者，尤其是高度依赖杠杆手段的对冲基金和私募股权基金不得不选择卖出自己的投资，哪怕投资的是高品质企业股票，因为他们必须偿还保证金债务，这也就是所谓“去杠杆化”。一时间，市场上几乎没有一个板块能够幸免。

　　不过，还是有少数股票扛住了下跌的压力，这些都是规模巨大，现金储备丰富，债务水平很低，不怎么依赖信贷市场的企业。沃尔玛(78.67, -0.34, -0.43%)(WMT)就是一个例子，该公司在衰退期间持续赚钱，有足够的现金，长期债务相对而言极少。股市2007年高点至2009年3月低点期间，沃尔玛股价上涨了7.7%，而标准普尔500指数同期下跌了50%以上。

　　因此，无论下一次熊市何时开始，我们在准备应对时，心中对去杠杆化作用可能产生的影响必须有所预期。帕斯托指出，虽然今天的经济对杠杆手段的依赖已经没有2007年那么严重，但是考虑到债务负担依然沉重，下一轮熊市当中肯定还会有去杠杆化的影子，只不过破坏力可能较上一次有所削弱而已。

　　如果你相信下一次熊市当中，去杠杆化的破坏力将会很小，那么接下来的选股工作就相对简单了，即选择那些贝塔系数最低的股票就可以了。具体而言，股票的贝塔系数在许多财经网站都可以找到，度量的是其上涨和下跌与大盘行情同步的程度。整体说来，那些贝塔系数低于1的股票，下跌幅度会小于大盘。

　　不过，如果你觉得去杠杆化还是意义重大，那么，帕斯托建议你“同时也该考虑那些在市场流动性削弱时会处境较好的股票，即那些股票充分流动的，赚钱的企业”。

　　下面列入的股票名单就将前面所说的因素都纳入了考虑。这些股票都来自标准普尔500指数，根据FactSet的数据，2007年牛市高点至今的贝塔系数低于0.5，而且也都是Investment Quality Trends投资组合模型的成份股。

　　这些股票的平均贝塔系数为0.44。平均股息收益率为3.7%，高于标普500指数的2.0%。基于未来十二个月盈利预期的市盈率为13.9，低于标普500指数的15.9。

　　这些公司包括沃尔玛、奥驰亚(MO)、阿彻丹尼尔斯米德兰(ADM)、百特国际(BAX)、家乐氏(61.9, -0.04, -0.07%)(K)、第一能源(FE)、宾州电力(PPL)。

　　有一支ETF就专注于高品质蓝筹股，iShares Dow Jones Select Dividend(DVY)，投资于股息收益率最高的蓝筹股，他们并排除了过去五年有减息记录者，股息与每股盈利比例超过60%者，以及每日成交量平均不足20万股者。这一ETF的操作费用比率0.40%。

　　必须指出的是，这些股票不但有望扛住未来的熊市，而且即便眼下的牛市延续，他们也有望获得不俗表现。

　　比如说，2009年3月至今，iShares ETF的年平均回报率为28%，好于标普500指数的23%，而前面那七支低贝塔系数股票，近一年平均进账14%。(子衿)