【伯南克，在下一盘很大的棋】

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伯南克，在下一盘很大的棋

 美国  文 / 红檀  2013年08月06日 10:50来源：华尔街见闻

何必晚节不保

2006年，伯南克上任。那时，他给出一个承诺，要公开，要透明，要给美国一个新的美联储。

2013年，七年有余。在此期间，伯南克的确力排万难，致力于美联储“透明化”，市场对此感恩戴德。然而，在伯南克卸任之前的最后半年，在缩减QE的问题上，他真是要晚节不保。

五六月份，刚放出缩减QE的计划——没有具体时间，没有具体条件，只有一个模糊的概念。没有人知道到底联储到底要怎么操作。

接下来，股市债市大跌，市场哀鸿遍野。伯南克不得不赶来救火，特别强调，别怕别怕，那只是个初步计划，而且也不一定真的缩减，如果经济不够好，没准继续扩张呢——这番太极拳，把原本就不清晰的信息，变得更加不清晰。

再后来，上个月的FOMC会议，干脆只字不提缩减计划。投资者不得不扒着会后声明，从字里行间寻找蛛丝马迹。为了凑出来一些东西，分析师甚至重新学习语文，好弄懂“经济温和增长”和“缓慢增长”有什么不同——这是回到了“伯南克之前的模糊时代”，而不是伯南克创造的“透明时代”！

现在，市场的想法千奇百怪，各不相同，有的认为伯南克还没想清楚，比如黑石的Byron Wien；有的认为伯南克早想好了，9月即将叫停QE，比如巴克莱、高盛和Strategas；有的认为12月才会开始缩减，比如美银美林……——追踪过伯南克的人都知道，这正是他这些年最想避免的混乱。

所以，在市场纷纷指责伯南克“不守诺言”时，真正该问的是：为什么伯南克要晚节不保，自毁名声？何必呢？

有一种可能是，伯南克在下一盘很大的棋，只是，没有人意识到这一点。

伯南克棋局之预备知识

解析棋局之前，让我们准备一些基础知识：

1.QE必须退出

QE是双刃剑，能撬动投资消费，也能引入若干风险。它扭曲了资产市场价格信号，造成部分投资错配，长时间维系下去，将威胁到整个金融系统。因此，QE不可长久，早晚必要退出。

2.退出必须平稳

在QE诸多风险中，最大的风险，就是QE能否平稳退出。如果退出进程超出市场承受能力，可能造成股市债市崩盘，一发不可收，复苏功亏一篑。

3.行为金融的规律

行为金融学是金融学与心理学的交叉学科，它将一系列心理学知识应用于投资行为分析。其中，值得注意的一种规律是：人的意愿会影响其判断，消息越有利，人们就越“感觉”它是真的；消息越有害，人们越“感觉”它是假的。

因此，在政策对投资有利时，更清晰地政策解释，可以放大这种好处；在政策对投资无益时，更模糊的表达，则可以为炮弹穿上糖衣，减少相应的伤害。

4.平衡的力量

目前，美联储的基本思想是，如果经济数据变好，就倾向于尽快削减QE；如果经济数据变差，就倾向于维持QE。因此，“好数据”与“削减QE”相伴相生，好数据有利于投资，削减QE不利于投资，构成平衡；“坏数据”与“维持QE”同进同退，坏数据不利于投资，维持QE有利于投资，构成平衡。

5.当前市场反应

在伯南克放出消息后，经过短暂波动与美联储几番澄清。一种新的波动模式，已经在股市与债市成熟起来：

如果经济数据变好，股市与债市会走强，但并不像之前那么强，这是因为，好数据增加了削减QE的可能性；

如果经济数据变差，股市依然微弱走强，债市会有波动，但仍在可控范围，这是因为，坏数据增加了维持QE的可能。

伯南克棋局之平衡圈套

带着这些基础知识，让我们再看一遍伯南克的“晚节不保”——

首先，记住伯南克的任务：无论早晚，QE是必须退出的，退出过程越平稳越好。伯南克的任务，就是想尽办法让市场更平稳。

接下来，看伯南克用的工具。

第一步，伯南克提前几个月甚至一年，开始模糊地传达削减QE的计划。注意，“模糊”与“计划”是关键词。“模糊”，则可以减弱消息对市场的冲击，让市场用疑惑代替过多的沮丧；“计划”，则可以给市场充分的准备时间，把一次性的大冲击，分解到相对较长的时段里。

第二步，结合市场反应，伯南克强调了“经济数据”与“QE政策”相辅相成，构建了一套平衡体系。“好数据”搭配“缩减QE”，“坏数据”搭配“维持QE”，数据与政策形成两股力量，对投资的影响相互冲销，从而形成天然的平衡机制。

第三步，市场对政策的推测，与伯南克目前的想法，其实是完全吻合的。市场也无法判断何时削减QE，只能看数据，美联储同样无法判断，也只能看数据。对于美联储而言，之所以这种设计，是为了寻找一个时机，数据足够得好，足以抵消削减QE的影响。而美联储也是这样告诉市场的，市场只要按照这样的思路去想，就会不由自主地陷入“平衡圈套”，想到削减QE，就会跟着想到好数据，市场会在自己的内心深处，直接抵消掉政策冲击。

第四步，一旦时机真正到来，美联储确实在数据向好时削减掉QE，这也正好与之前的声明一致。那时候，伯南克可以告诉市场，他并没有晚节不保，他不给时间表，不给具体执行方案，是因为真的没有这样的方案，唯一的方案，就是“抵消方案”，按照数据的进程，决定QE的缩减时间与力度。他已经把能告诉市场的，都说过了，他也都做到了，他足够透明。

博弈论是门复杂的科学，脑力消耗极大。但是，伯南克学得很好。

博弈论是门神奇的科学，通过机制设计，可以实现双赢。如果我们细看市场反应，就会发现，伯南克步步为营，正在实现了美联储与市场的双赢。

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.行为金融的规律

行为金融学是金融学与心理学的交叉学科，它将一系列心理学知识应用于投资行为分析。其中，值得注意的一种规律是：人的意愿会影响其判断，消息越有利，人们就越“感觉”它是真的；消息越有害，人们越“感觉”它是假的。

因此，在政策对投资有利时，更清晰地政策解释，可以放大这种好处；在政策对投资无益时，更模糊的表达，则可以为炮弹穿上糖衣，减少相应的伤害。