美联储减退QE对中国意味着什么

源济

2013年07月12日 01:28  第一财经日报

　　严婷

　　[ 伯南克说：“在可预见的未来都需要高度宽松的货币政策。”他还强调，目前看到的失业率数据很可能“高估了就业市场的情况” ]

　　北京时间周四凌晨两点发布的美联储6月19～20日会议纪要显示，许多官员希望在放缓QE前就业市场前景能出现进一步改善，但约有半数的联储官员支持在2013年底退出量化宽松(QE)政策。在会议纪要发布两小时后，美联储主席伯南克发表演讲暗示美联储担忧利率走高，将会长期维持低利率。

　　水能载舟，亦能覆舟。如果美联储QE释放出的大量流动性就是一度推高新兴(13.150,0.31,2.41%)市场的“水”，那么QE减退意味着什么？无论美联储选择哪个时点开始缩减QE，最终退出QE货币政策的正常化道路已经铺开。流动性盛宴已经结束，一系列连锁反应开始显现：美元进入升值通道、黄金价格下挫、新兴市场资本加速回流。

　　伯南克发表“鸽派”言论

　　联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要显示，在何时应开始缩减购债规模的问题上，FOMC内部比伯南克6月的暗示存在更大不确定性，仍然存在重大分歧。

　　伯南克在6月19日称，如果经济情况如期改善，美联储官员们预计在今年晚些时候开始缩减目前850亿美元的月度债券购买规模。

　　最新会议纪要称，几位委员强调，债券购买计划已有效推动经济复苏，依然是利大于弊。“许多”委员希望先看到劳动力市场出现进一步好转，而继续购买计划对于就业市场前景显著改善目标的达成是必需的。此前美联储已表示，希望在看到劳动力市场的状况“显著改善”之后再结束债券购买计划。

　　一些委员还表示，在逐渐缩减资产购买之前，他们需要看到的不仅是就业增加，还有经济增速的提升。

　　FOMC 6月会议之后的首份就业报告展现出强劲势头，新增就业岗位19.5万个。但大多数预测数据显示二季度美国经济增长疲软，而三季度数据直到10月底才会出炉。

　　但值得注意的是，“大约半数”的委员认为在今年晚些时候结束资产购买计划可能是合适的。其他委员中“许多”预期将购买措施延续到2014年是合适的。

　　在会议纪要发布后，伯南克在美国国家经济研究局会议上发表了“鸽派”演讲。他在问答环节说：“在可预见的未来都需要高度宽松的货币政策。”这句话让全球市场为之一振。伯南克称，6.5%的失业率门槛不会立刻触发加息。即便失业率达到这一门槛，美联储仍可能在一段时间内维持低利率。

　　同时，他还强调，目前看到的失业率数据很可能“高估了就业市场的情况”。这句话来得正是时候。此前公布的强劲非农数据让华尔街投行们纷纷将美联储收缩QE的预期提前到今年9月。但也有经济学家认为，美联储何时缩减QE仍然很大程度上取决于未来经济数据，未来经济表现可能不及美联储预期，因此放缓QE的时间未必像市场预期的那么早。

　　中国将现流动性短缺？

　　随着美联储最终退出QE的正常化道路铺开，一度吸收了大量“热钱”的新兴市场会否面临一场系统性危机？

　　国际货币基金组织[微博](IMF)在最新一期《世界经济展望》报告中指出，新兴市场国家增速放缓延长的风险已经上升。而美国未来的货币政策正常化可能导致的“资本逆流”将加剧新兴市场国家在支持增长与遏制资本外流的平衡问题上面临“两难”选择。

　　一些经济学家认为，美联储收回QE对全球第二大经济体中国的影响不可小觑。

　　法国兴业银行(10.07,-0.33,-3.17%)的中国经济学家姚炜表示：“我们认为很可能会在下半年引发资本外流、人民币贬值。加上金融监管收紧，中国经济将会出现流动性短缺的风险。”

　　她表示，2012年中国资本外流总计1000亿美元，占中国GDP 的1.2%，主要原因是欧洲主权债务危机加剧以及中国经济在去年中期开始放缓。美联储开始缩减QE可能会导致新一轮资本外流，“大幅挤压流动性状况”。

　　日本野村证券的亚洲首席经济学家苏博文(Robert Subbaraman)也支持这一观点。他表示，美联储缩减QE可能会导致中国流动性紧缩，影响亚洲巨龙今年下半年的经济增速。

　　这种影响在新兴市场中还具有联动效应：如果其他主要新兴市场也受到美联储收回QE的影响，那么这会进一步加大中国的贸易与资本流动。

　　不过，苏博文同时表示，流动性紧缩也可能更多是由于国内因素造成，例如政府打击非法资本流入以及对影子银行活动加强监管等。

　　近期中国的一系列负面经济数据让外界对这个世界经济增长引擎可能逐渐失去复苏动能感到担忧。IMF和经合组织(OECD)都下调了对中国今年的经济预测。IMF将中国今明两年增长预测分别下调至7.8%和7.7%，相比今年4月预测分别下调了0.3和0.6个百分点。

　　随着中国经济增速减缓以及资本外流，人民币贬值预期也开始升温。

　　姚炜近日对《第一财经日报》记者表示，人民币升值的力度已经不能得到支撑，随着资本流入受到遏制，外汇市场的平衡将偏向人民币贬值。她预期今年年底人民币兑美元汇率将回到6.17。

　　但并非所有经济学家都那么悲观。汇丰经济研究联席主管范力民(Frederic Neumann)就认为，美国减退QE并不会对中国造成很大影响，因为日本央行等其他主要央行还在继续施行宽松政策。他还指出，由于中国社会融资正在激增，地方政府也会增加基础设施支出，下半年经济增长应该会更加强劲。

　　苏格兰皇家银行中国区首席经济学家高路易(Louis Kuijs)称，美联储减退QE对中国和其他国家来说很可能是好事，因为这意味着美联储认为美国经济已经大为改善，这应该会刺激中国出口。高路易表示，流动性并不是问题，中国金融系统的流动性充裕，中国央行在必要时也可以注入流动性。

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