贝南克能否打消市场疑虑？

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美

国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)主席贝南克(Ben Bernanke)确实有不错的沟通技巧，但他和他的同事们最近却让市场陷入了困惑。

贝南克将于美东时间周三下午召开新闻发布会，这将是他澄清立场的机会，但他的讲话也有可能令市场更加困惑。

在5月1日的会议上，Fed再次承诺在失业率降至6.5%之前（目前为7.6%）会将短期利率维持在接近零的水平。

但在何种因素会引发缩减债券购买计划规模的问题上，Fed就有些含糊其辞。Fed表示，在就业市场前景显着改善之前将继续购买债券，但也可能会调整购债的节奏。Fed还称，在决定调整购债节奏时会考虑购债操作可能产生的功效和成本，以及在实现经济增长目标方面所取得的进展程度。

看懂了么？

随后几位地方联邦储备银行行长陆续发表讲话，但由于行长们意见不一致，讲话传递的信息也各执一端。之后，贝南克于5月22日在国会发表的证词引发了市场震动。贝南克表示，如果Fed认为经济在持续改善，并有理由相信这种势头将会持续下去，那么Fed可能就会在接下来的几次会议上采取措施缩减购债规模。

市场向来不会留意“如果”、“可能”这种微妙的措辞，因此贝南克话一出口，投资者立刻惊慌失措，就好像贝南克已表示他准备立即停止实施定量宽松刺激政策。10年期美国国债收益率从5月1日的1.6%升破2.1%，住房抵押贷款利率也升至一年多以来的最高水平，股市出现剧烈震荡，全球市场遭遇重创。

好在华尔街经验丰富的观察人士详细解读了Fed官员讲话的真实用意，近期金融市场已逐渐平静。

但潜在的问题在于：

如果之前市场是在对美国经济改善的迹象以及需要Fed刺激的迫切性下降做出反应，那倒还好。

但如果是因为市场将贝南克的讲话解读为：a. 不管经济好坏，Fed都会很快停止购买债券；或b. Fed缩减购债规模意味着短期利率上调时间将比预期提前，那情况就不太妙了。

如果市场是基于以上两种判断做出反应，那就意味着市场实际上是在拖累经济，因为市场预计Fed采取行动的时间比Fed自己预期的要早，其措施的力度也比Fed自己预期的要大。

就在不久前，全球央行似乎还乐于让媒体和市场捉摸不透。当时市场更需要观其行，而不是听其言。但现在，与市场沟通已成为央行的重要职责，这从贝南克聘请演讲培训师改善和公众沟通的技巧就可窥见一斑。

自从2008年年底将短期利率推至零水平附近开始，Fed就一直在尝试通过引导市场推低长期利率来刺激经济增长。

在实施定量宽松政策的三年内，Fed购买了大量债券，推高了债券价格，也压低了收益率。

同时Fed还苦口婆心地努力让市场相信，即使美国经济开始复苏，Fed也一定会将短期利率保持在非常低的水平。这在一定程度上是因为，从一定程度上而也，长期利率反映是的是市场对短期利率前景的预期，Fed的这些承诺意在压低长期利率。

还是回到贝南克即将召开的2011年以来第10场新闻发布会的话题上来吧。（插点题外话，德意志银行(Deutsche Bank)的Torsten Slok表示，贝南克新闻发布会的开场白一般在4.45至11.98分钟，每场发布会平均回答23个问题。）几乎可以肯定，贝南克会在发布会上尝试打消市场的一些疑虑，同时也会承认，如果经济前景不确定，Fed的政策走向也同样难以确定。

至于贝南克能否成功，我们可以通过以下几个方面来判断。

第一，他没有没有讲清楚什么数据会促使Fed温和缩减购债规模？或者Fed内部的意见分歧和黯淡的经济增长预期使得贝南克不可能会将这一点讲清楚？

第二，在给自己留有余地的同时，贝南克会不会暗示如果经济增长、就业市场和通货膨胀的走向符合Fed最新预期，Fed是否预计会在年底前开始缩减购债规模？

第三，他能否让市场相信，即使Fed开始缩减购债规模，也不代表Fed会在失业率降至6.5%之前上调短期利率？

第四，他有没有透露近期通胀率跌至远低于2%目标的水平在多大程度上影响了Fed的政策思路？

这里也有一个可靠的办法可以判断贝南克没有能够消除市场的困惑：

这就是：记者对贝南克在新闻发布上前几段发言的解读千差万别，投资者根本搞不清楚贝南克想说什么。

By David Wessel; Write to David Wessel at capital@WSJ.com



美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)主席贝南克(Ben Bernanke)确实有不错的沟通技巧，但他和他的同事们最近却让市场陷入了困惑。

贝南克将于美东时间周三下午召开新闻发布会，这将是他澄清立场的机会，但他的讲话也有可能令市场更加困惑。

在5月1日的会议上，Fed再次承诺在失业率降至6.5%之前（目前为7.6%）会将短期利率维持在接近零的水平。

但在何种因素会引发缩减债券购买计划规模的问题上，Fed就有些含糊其辞。Fed表示，在就业市场前景显着改善之前将继续购买债券，但也可能会调整购债的节奏。Fed还称，在决定调整购债节奏时会考虑购债操作可能产生的功效和成本，以及在实现经济增长目标方面所取得的进展程度。

看懂了么？

随后几位地方联邦储备银行行长陆续发表讲话，但由于行长们意见不一致，讲话传递的信息也各执一端。之后，贝南克于5月22日在国会发表的证词引发了市场震动。贝南克表示，如果Fed认为经济在持续改善，并有理由相信这种势头将会持续下去，那么Fed可能就会在接下来的几次会议上采取措施缩减购债规模。

市场向来不会留意“如果”、“可能”这种微妙的措辞，因此贝南克话一出口，投资者立刻惊慌失措，就好像贝南克已表示他准备立即停止实施定量宽松刺激政策。10年期美国国债收益率从5月1日的1.6%升破2.1%，住房抵押贷款利率也升至一年多以来的最高水平，股市出现剧烈震荡，全球市场遭遇重创。

好在华尔街经验丰富的观察人士详细解读了Fed官员讲话的真实用意，近期金融市场已逐渐平静。

但潜在的问题在于：

如果之前市场是在对美国经济改善的迹象以及需要Fed刺激的迫切性下降做出反应，那倒还好。

但如果是因为市场将贝南克的讲话解读为：a. 不管经济好坏，Fed都会很快停止购买债券；或b. Fed缩减购债规模意味着短期利率上调时间将比预期提前，那情况就不太妙了。

如果市场是基于以上两种判断做出反应，那就意味着市场实际上是在拖累经济，因为市场预计Fed采取行动的时间比Fed自己预期的要早，其措施的力度也比Fed自己预期的要大。

就在不久前，全球央行似乎还乐于让媒体和市场捉摸不透。当时市场更需要观其行，而不是听其言。但现在，与市场沟通已成为央行的重要职责，这从贝南克聘请演讲培训师改善和公众沟通的技巧就可窥见一斑。

自从2008年年底将短期利率推至零水平附近开始，Fed就一直在尝试通过引导市场推低长期利率来刺激经济增长。

在实施定量宽松政策的三年内，Fed购买了大量债券，推高了债券价格，也压低了收益率。

同时Fed还苦口婆心地努力让市场相信，即使美国经济开始复苏，Fed也一定会将短期利率保持在非常低的水平。这在一定程度上是因为，长期利率反映的是市场对短期利率前景的预期，Fed的这些承诺意在压低长期利率。

还是回到贝南克即将召开的2011年以来第10场新闻发布会的话题上来吧。（插点题外话，德意志银行(Deutsche Bank)的Torsten Slok表示，贝南克新闻发布会的开场白一般在4.45至11.98分钟，每场发布会平均回答23个问题。）几乎可以肯定，贝南克会在发布会上尝试打消市场的一些疑虑，同时也会承认，如果经济前景不确定，Fed的政策走向也同样难以确定。

至于贝南克能否成功，我们可以通过以下几个方面来判断。

第一，他有没有讲清楚什么数据会促使Fed温和缩减购债规模？或者Fed内部的意见分歧和黯淡的经济增长预期使得贝南克不可能会将这一点讲清楚？

第二，在给自己留有余地的同时，贝南克会不会暗示如果经济增长、就业市场和通货膨胀的走向符合Fed最新预期，Fed是否预计会在年底前开始缩减购债规模？

第三，他能否让市场相信，即使Fed开始缩减购债规模，也不代表Fed会在失业率降至6.5%之前上调短期利率？

第四，他有没有透露近期通胀率跌至远低于2%目标的水平在多大程度上影响了Fed的政策思路？

这里也有一个可靠的办法可以判断贝南克没有能够消除市场的困惑：

这就是：记者对贝南克在新闻发布上前几段发言的解读千差万别，投资者根本搞不清楚贝南克想说什么。

By David Wessel