美股评论：量化宽松联储欲罢不能

源济

美股评论：量化宽松联储欲罢不能

2013年06月17日 22:56  新浪财经

　　导读：MarketWatch专栏作家纳廷(Rex Nutting)认为，虽然联储发出了量化宽松将收手的信号，但实际上没有财政政策配合，仅仅依靠联储是无法迅速达到让经济再膨胀，压低失业率的目标的，这也就意味着，他们短期内根本不可能结束量化宽松。

　　以下即纳廷的评论文章全文：

　　现在，市场又像听到了枪声的兔子一样窜了起来——联储短期内是不会收回量化宽松的。

　　说起来，过去一个月时间当中最重要的财经故事无疑是“大抛售”。投资者不得不调整自己的预期，考虑联储可能迅速宣称任务完成，开始逐渐降低每月国债购买额度的可能性，而股价自然也不得不因预期的调整而调整。

　　尤其需要指出的是，由于大家开始相信联储某一天将不再购买国债——不必说，同时也开始相信，联储会这样做就意味着经济已经基本回归常态——债券收益率迅速猛涨。

　　所谓常态经济之下，债市基准十年期国债的收益率应该是在4%到5%左右，而不是当前的2.2%，更不是上个月的1.7%。

　　可是，市场认为利率会上涨的预期其实是忽略了一个最基本的事实，即我们的经济其实距离常态还有相当的距离。事实上，从联储充分就业和稳定物价的双重使命看来，他们距离自己的目标比去年9月宣布第三轮量化宽松时不见得就一定近。

　　不错，距离联储宣称在失业率降低到6.5%之下前不会考虑加息的当初，就业情况已经有了相当的改善。比如，4月间，失业率降低到了7.5%，目前也只有7.6%，问题在于，从这里到充分就业，还有很长的路要走。

　　非常遗憾，以当前的就业机会增长速度计算，失业率要降低到6.5%之下，最早也要到2015年底。要让失业率降低到5.5%，即所谓充分就业水平，更要整整五年。(要计算这些数字，亚特兰大联储的就业计算器可以提供帮助。)

　　当然，至少就业面的情况现在是在向着积极的方向发展。可是，通货膨胀面的情况就没有那么乐观了。虽然联储采取了各种行动，但是通货膨胀率其实正在下跌，远离2%的目标。联储最重视的指标消费者价格通胀率在过去十二个月当中实际上只增长了0.74%。更让联储担心的是，作为未来通胀情况更好预测指标的核心通胀率已经降低到了1959年以来创纪录的低水平。

　　三年以前，经济学家克鲁格曼(Paul Krugman)提出了一种量化测量的简单方法，来证明联储未能达成自己的双重目标，这一方法在一定程度上是以著名的泰勒规则(Taylor Rule)为依据的。他创建的联储失败指数2009年最黑暗的日子以来已经有了明显上扬，但是现在的情况并不比2011年底更加理想。

　　超低的通货膨胀率就可以允许联储在相当时间内持续购买债券，而这一点是和市场的预期恰好相反的。

　　圣路易斯联储行长、影响力巨大的中立派布拉德(James Bullard)不久前就在讲话中指出，“劳动力市场的情况去年夏季以来已经有了相当改善，这种前提下联邦公开市场委员会可能会减缓购买的速度，但是低到令人吃惊的通货膨胀数字或许是意味着委员会还可以在更长的时间中继续现行的激进计划。”

　　说到通胀率的下滑，布拉德直言，“我感到有点紧张。”

　　有些人可能会觉得，0.74%的通货膨胀率也是太高，这样的想法完全可以理解，但是他们并不明白，如此低的通胀之下，经济会受到怎样的不良影响，以及在利率接近甚至低于零的时候，联储又是如何难有作为。

　　联储官员一般都不愿意承认，但事实就是，如果通胀率在一段时间内保持2.5%，甚至更高，他们会安心不少——当然，前提是工资等收入的增长速度更快。

　　康扎尔(Mike Konczal)等分析师表示，通胀的疲软可能意味着联储的地位将更加重要。第三轮量化宽松背后的理论依据之一就在于，联储可以仅仅通过表明在未来对通胀不会特别严苛的态度就推高通[微博]胀率。按照计划，量化宽松将导致人们提高通胀预期，而这自然就会催促消费者更多开支，投资者更多投资，让他们的资金不仅仅是停留在账面上，而是到经济当中去发挥作用。

　　可现实是，第三轮量化宽松启动至今，通胀预期其实是降低了。克利夫兰联储提供的数据显示，未来十年当中，消费者价格指数预计年平均涨速将只有1.42%。

　　可是，这就真的意味着联储是很重要的吗？我并不是这样理解的。

　　低通胀并不是美国一家的故事。在过去一年当中，日本的物价下跌了0.7%。在欧盟，价格涨幅只有1.4%。英国人耳边一直响着通胀的警报声，而实际通胀只有2.4%。即便是中国，通胀率也不高于2.5%。

　　通胀的疲软显然是一个全球范围的现象，背后最主要的原因是全球经济增长迟缓，这必然会造成非常普遍的产能过剩问题。

　　其实，将美国国内的具体数据进行比较，我们就不难意识到这一全球性趋势的影响。美国的商品价格对全球市场的变化更为敏感，过去一年中，这部分价格下跌了0.8%，而对国内情况和联储政策更敏感的服务价格则上涨了2.4%，目前也还在上涨通道当中。

　　服务价格的上涨其实是说明，联储的经济再膨胀政策确实是发挥了作用的，但是影响范围有限。联储已经通过提供资金履行了自己的使命，但这显然不够。为什么会这样呢？我的答案和亚特兰大联储的奥布莱恩(Matthew O'Brien)一致——“傻瓜，这是财政面的事情。”

　　联储不但要和通货紧缩斗争，而且实际上还要和白宫及议会斗争。只要通胀率依然过低，失业率依然过高，这斗争就不会停止。(子衿)