双汇将收购全球最大猪肉生产商Smithfield

源济

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国肉制品生产商双汇国际控股有限公司(Shuanghui International Holdings Ltd.)同意斥资约47亿美元收购Smithfield Foods Inc.。如果交易能够通过可能非常严格的监管审查，那么这将成为中国买家对美国企业的最大一宗收购案。

双汇同意以每股34美元的价格收购Smithfield，这一出价较后者周二收盘价25.97美元高出31%。包括债务在内，这宗交易对总部位于弗吉尼亚州的Smithfield的估值为71亿美元。Smithfield是全球最大的生猪养殖和猪肉加工企业。

Smithfield的董事长卢特尔(Joseph Luter)周三在接受记者采访时说，竞购该公司的其它企业仍然可能出现，从中可以看出这宗交易面临的可能不仅仅是监管方面的挑战。他说，很多人对我们有兴趣，我只能点到为止。

事实上，一位知情人士说，至少还有一家竞购者正在考虑是否要参与进来。

Smithfield拥有一系列家喻户晓的品牌，其中包括Armour、Farmland和Healthy Ones。据该公司网站介绍，其产品销往12个国家。在收购交易消息曝出后，该公司股价后市交易一度上涨29%，至33.55美元。这一消息是由《华尔街日报》最先报道的。近几年该公司股价稳步上升。

从Dealogic编制的数据看，无论交易是否包括债务，双汇此举都可能成为中国企业对美国公司的最大收购案。在庞大的中国经济迅速增长之际，这将是中国企业试图向海外扩张的一个具有里程碑意义的事件。

但此前中国和中资企业在试图进行海外并购时常常遇挫。其中最出名的例子就是2005年中国海洋石油有限公司(Cnooc Ltd.)欲斥资185亿美元收购加州联合石油公司(Unocal Corp.)但最终铩羽而归。当时美国担心这宗交易可能危及美国的国家安全。

在交易达成前，谁也不能保证政治上的担忧、对中国食品安全的顾虑或其它因素不会令交易中途受挫。

两家公司说，它们将自愿把这宗交易提交至美国海外投资委员会(Committee on Foreign Investment in the United States)进行审查。

Smithfield首席执行长波普(Larry Pope)周三在接受记者采访时说，我们相信这宗交易不会引发任何国家安全方面的担忧。我认为最终美国海外投资委员会会将其视作一宗有利而非不利的交易。

波普说，未来几天该公司将联系客户，看一看其客户对这宗交易的反应。他说，我确信部分客户会有一些担忧。

在一个分析师电话会议上，波普强调说，这笔交易关乎提高Smithfield对中国和亚洲其它国家的猪肉出口量，而非进口中国猪肉。目前，Smithfield出口的猪肉约有25%销往中国。

波普在电话会议上说，我们在美国的业务运营方式不会受到任何影响，这笔交易有利于我们的业务，也有利于我们为之工作的生产商和供应商。

一个代表Smithfield 1.6万名员工的工会周三表示，支持公司的出售计划。

美国联合食品和商业工人国际工会(United Food and Commercial Workers International Union)主席汉森(Joseph Hansen)在声明中说，得知将保留Smithfield目前的管理团队且保留所有的劳资协议，该工会对此感到“满意”。

一个了解双汇的人说，毫无疑问，猪肉是美国国家基本食品供应的重要组成部分。双汇认为，公司非国有，而是私人持有，这将在一定程度上缓解华盛顿可能存在的顾虑。

截至周二收盘，Smithfield拥有36亿美元市值。该公司创立于1936年。

波普任首席执行长期间，Smithfield的Eckrich香肠和Smithfield培根等带包装的肉类品牌实现了更高利润率。在向杂货商肉类柜台出售火腿和鲜猪肉制品方面，Smithfield一直发挥着举足轻重的作用，但这些肉类（常以杂货商的品牌出售）的利润率低于那些带包装和有品牌的肉制品。

Smithfield增加了广告支出，以在包装肉制品方面有更大作为。在这个领域，该公司在全美的品牌认知度不如Hillshire Brands Co.与荷美尔食品公司(Hormel Foods Corp.)等对手。Smithfield的猪肉品牌主要在一些地区较受欢迎。

2011年，Smithfield与传奇赛车手佩蒂(Richard Petty)的纳斯卡(Nascar)车队达成了一笔营销交易。波普说，这个安排对其公司产品而言非常贴切，因为很多男赛车粉丝正是喜欢该公司热狗和培根的人。

但Smithfield在2008年和2009年栽了跟头，出现了罕见的亏损，原因是美国乙醇行业迅速发展导致玉米价格走高，于是该公司养猪场的粮食成本大幅上涨。此外，Smithfield还面临行业性的生猪养殖过剩问题，给猪肉价格带来压力。该公司股价跌至每股不到6美元，只能筹集新资本，包括将5%的股权卖给了中国国有食品公司中粮集团有限公司(Cofco Ltd.)。

波普2012年接受采访时说，有些分析人士在那段时间担心Smithfield会申请破产，自己经常失眠，医生不得不给我开安眠药，并对我说，他必须让我入睡，否则我会得心脏病。

此前，Smithfield的大股东康地谷物公司(Continental Grain Co.)要拆分Smithfield的消息曾引发不安。

康地谷物曾说，董事会应该考虑将公司一分为三：生猪养殖、鲜猪肉和包装肉生产，以及国际猪肉业务。康地谷物及几个相关方最近共持有Smithfield约6%的股权。

波普在接受采访时说，早在康地谷物开始推进变革之前，他就已经与双汇建立了关系。他说，双汇看过康地谷物的一些提案，但没有同意。

波普在电话会议上说，Smithfield最早是在大约四年前提出了与双汇达成交易的想法，之后就一直在与这家中国公司进行磋商，但定价一直是个问题。

波普担任Smithfield高管多年，于2006年成为公司首席执行长，接替公司的长期领导卢特尔。卢特尔曾制定了垂直整合、在旗下猪肉加工厂的基础上收购养猪场的战略。在卢特尔的领导下，该公司的股价有30多年一直在上涨。

双汇总部位于中国河南省，是中国最大的肉类加工企业、在深圳上市的河南双汇投资发展股份有限公司(Henan Shuanghui Investment & Development Co.)的大股东。。

双汇董事长、72岁的万隆在中国被称为“中国第一屠夫长”，因为该公司曾公布说每年屠宰逾1,500万头猪。

和中国很多企业高层领导一样，万隆在北京建立了政治联系。过去15年中，他一直担任中国全国人大代表。全国人大是中国国家级橡皮图章立法机构，每年召开一次会议，审议通过中共领导人提出的各项议案。这家按产量计算中国最大的猪肉生产商与西方也有联系。一个由高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)等公司组成的财团于2006年斥资约人民币20亿元收购了双汇一个子公司的控股权。据双汇旗下这家上市子公司最近提交给监管机构的备案文件显示，高盛的一只基金现仍持有其5.2%的直接持股。

和中国很多大型食品公司一样，双汇的大部分生猪来自个体养殖户。这种做法在中国受到了严格审视，因为中国监管不善的小型养殖场制造了一系列食品丑闻。万隆在接受采访时说，他希望增加来自公司自有养殖场的生猪数量。两家公司在证实收购案的新闻稿中强调说，它们将保持世界领先的食品安全和质量控制标准。

巴克莱(Barclays PLC)的银行家担任Smithfield的顾问，美国盛信律师事务所(Simpson Thacher & Bartlett LLP)和McGuireWoods LLP为其法律顾问。摩根士丹利(Morgan Stanley)担任双汇的顾问，美国普衡律师事务所(Paul Hastings LLP)和长盛律师事务所(Troutman Sanders LLP)为其法律顾问。

Dana Mattioli / Dana Cimilluca / David Kesmodel

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详解双汇-Smithfield收购案

有

毒鸡肉和死猪对中国消费者来说是坏消息，对Smithfield Foods Inc. (SFD)的股东来说却是难得的好消息。

作为全球销量最大的猪肉生产商，Smithfield周三接受了双汇国际控股有限公司(Shuanghui International Holdings Ltd., 简称：双汇国际)提出的47亿美元的现金收购报价，后者拥有中国最大的肉类产品加工厂。在爆发了黄浦江死猪漂浮事件等一系列食品安全丑闻后，中国的农产品供应商正在努力改善自身的公众形象。

表面上看，每股34美元的收购价格算不上慷慨。虽然存在31%的溢价，但折算成预期市盈率只有13.3倍。Smithfield的竞争对手Rivals Hillshire Brands Co. (HSH)和荷美尔食品公司(Hormel Foods co., HRL)的市盈率均超过19倍。

但与竞争对手相比，Smithfield存在一些重要的差异。

首先，由于经营自己的猪场，Smithfield对饲料价格的波动非常敏感。近年来，该公司的利润率因为饲料价格的变化而受到冲击。

其次，与Hillshire和荷美尔主要采购生猪并加工成利润率较高的品牌肉制品不同，Smithfield虽然也在这方面也做了尝试，但仍把大量生猪直接销售给屠宰场，这就导致利润低下。分析师们推测，截至4月份的财年，Smithfield的经营利润率只有4.3%，与上述两家竞争对手10%左右的利润率有很大的差距。

双汇收购Smithfield也有其独特的理由。双汇此举并非旨在节省成本，而是为了增加中国市场的猪肉库存，因为随着收入水平的不断提高，中国百姓对含有更高蛋白质的膳食的需求也在增长。垂直收购美国品牌还有一个好处，那就是宣传时可以打出美国肉更安全的广告。

事实上，对Smithfield的垂直整合可能挽救了该公司的培根业务。虽然一家大股东呼吁Smithfield分拆，但摩根大通(J.P. Morgan Chase)近日表示，Smithfield分拆价值只有每股30美元。

理论上说，不能排除另外一家竞购者半路杀出的可能。Smithfield选择一家中国公司很可能引来监管机构怀疑的目光。

即使美国海外投资委员会(Committee on Foreign Investment)相信猪肉是不具战略性的，人们仍不能保证交易不会受到政治因素的阻挠。2006年，DP World收购美国东海岸码头的交易即便在获得海外投资委员会批准之后仍因为参议员的反对而最终胎死腹中。

中国的食品安全问题则可能被用来作为反对这桩交易的理由。具有讽刺意味的是，双汇收购一家美国品牌的动机－－缓解国内消费者对食品安全的恐惧－－反而有可能阻碍交易的完成。

投资者应该怎样做？如果交易成功，Smithfield的股价将比周三纽约市场后市中段高出1%左右，大概是33.50美元。如果不幸失败，股价很可能回到周二收盘价26美元左右。投资者应当牢记华尔街的一句箴言：猪胖了，要被宰。

Abheek Bhattacharya / John Jannarone

当时惘然

表面上看，每股34美元的收购价格算不上慷慨。虽然存在31%的溢价，但折算成预期市盈率只有13.3倍。Smithfield的竞争对手Rivals Hillshire Brands Co. (HSH)和荷美尔食品公司(Hormel Foods co., HRL)的市盈率均超过19倍。


这句话如果不是忽悠的话，就是不懂装懂的假专家。。。
看看资产表，HRL 的净现金和等值物对比负债是正数，就是说HRL的负债很低；
SFD有2.36B的负债！用静态的net income 来算，要10年才能填满负债的深坑。。。

再比较一下：
http://finance.yahoo.com/q/co?s=SFD+Competitors
HRL 的员工不到SFD一半，毛利率16%，比SFD的11%， 强出两条街。。。

其他洒家看了以往的盈利记录等等类别的东西，就不码字了， HRL 比 SFD 强太多。。。

SFD卖了好价钱，就不要搞得好像米国人很亏似的。。。
还是那句话，不能即卖又立牌X吧。。。

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