巴克莱：安倍经济学101

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巴克莱列出了以下15个有关安倍经济学的最常见问题：

Q1：日本央行2%的物价稳定目标是否能够实现？

A1：单靠货币宽松将是很困难的。



Q2：通胀趋势在何种情况下可能出现意外？

A2：当货币宽松和重大的财政扩张与某种供给冲击同时出现时，通胀往往会意外跳升。



Q3：日本央行为实现通胀目标所设想的传导通道是什么？

A3：由于利率和信贷通道不太可能很快复苏，日本央行在很大程度上将不得不依赖股价走高和日元走软下的金融条件宽松。

Q4：我们还可以期望日本央行采取其他哪些货币政策行动？

A4：我们认为，日本央行在2013财年的下半年将不得不再次放宽政策（最有可能是在10月份），主要包括增加购买ETF。



Q5：如何描述日本政府2013-14年的财政政策立场？

A5：假设没有额外的财政措施，财政政策将从2013年的明显扩张（相对于其他发达国家）转为突然紧缩。

Q6：重返公共支出驱动型经济复苏的可能性有多大？

A6：如果经济受到强劲的海外需求（出口）支撑，就像在小泉时代一样，它将减少这一可能性。



Q7：政府债务是否可持续？

A7：这将取决于经济增长方案。如果政府继续过度依赖QQE（qualitative and quantitative easing，定性和定量宽松政策），而没有一个合适的增长策略，长期内“卖空日本”的情境将会再次出现。



Q8：政府的增长策略是否有进展？

A8：目前还没有明显进展。经济增长计划的出台可能加快，而这需取决于参议院选举结果，但关键措施的通过仍需大量时间，如企业减税和放宽工作解雇条例等。

Q9：日本股市是否高估？

A9：日本股市表面上看起来很昂贵，因为P/E等指标显示估值很高。不过我们认为股市还有进一步的上行空间，只要过剩流动性继续抑制ERP。

Q10：为保证股价更加持续地上涨，有什么是必需的？

A10：流动性驱动型股票市场要实现更持续的上涨，需要在实际利率降至负值区域时向股东返还富裕资金，降低公司税，提高财务杠杆。

Q11：自从QQE实施以来，日债市场的结构发生了什么变化？

A11：自从QQE后，日债市场已经发生了戏剧性的变化，从“低回报、低波动性、高流动性（高夏普比率）”转为“低回报、高波动性、低流动性（低夏普比率）”。



Q12：QQE是否会触发重大的金融机构投资组合再平衡？

A12：银行业2013-14年将大幅减少手中持有的日债规模。不过，相比于2003年“VaR危机（VaR shock）”之时，它们当前的风险容忍度水平要高得多，这应该会为日债市场提供一个缓冲。



Q13：日元贬值是否会加速？

A13：如果日本央行进一步宽松且美联储减少QE，那么日元将加速贬值。不过，从供需角度来说，海外投资者买入日本股票应该能够抵消国内投资者投资组合再平衡的影响，这表明日元贬值速度将放缓。



Q14：日本参议院选举过后，预期会有哪些政治进展？

A14：如果自民党获得众议院多数席位，政府将在六年来首次控制两院，并为一个长期、稳定的执政当局打好基础。政治稳定应能够推进经济增长方案的出台。

Q15：对安倍经济学来说，最好和最坏情境分别是什么？

A15：最好的情境就是，自民党赢得参议院多数，有更多力量推动出台经济增长方案，与QQE共同缓解短期通缩压力。最坏情境是，增长方案受挫，长期过度依赖QQE。



市场选择“买入日本”还是“卖出日本”，将在很大程度上取决于未来三个月的重要政策和政治事件。特别需要指出的是：1）日本央行货币政策会议；2）经济和财政政策委员会对于经济和财政管理的基本立场，这会在6月份发布；以及日本产业竞争力委员会和规制改革委员会的增长方案大纲；3）参议院选举（以及东京都议会选举，全国选举的序幕）。