「末日博士」认错 看涨美股; 量化宽松酿泡沫 Fed骑虎难下

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量化宽松酿泡沫 Fed骑虎难下

【经济日报╱编译季晶晶】 2013.05.01 03:41 am

  
美国经济疲软依旧，民间和公共部门去杠杆化持续快速进行，已导致失业率居高不下和成长不如预期。年初实行紧缩财政政策的效果是税收激增和政府开支骤降，更进一步冲击经济表现。

近期数据有效阻止部分联准会（Fed）官员不再暗示，Fed应该自目前无限期的第三轮量化宽松松（QE3）退场。鉴于低成长率、高失业率（失业率会下降仅因心灰意冷的劳工离开就业市场），及通膨率远低于Fed目标，现在并非开始限缩流动性的好时机。

问题是Fed注入流动并没有为实体经济创造信贷，反而助长金融市场的杠杆操作和风险胃纳：利率超低且约束松散的高风险垃圾债正增加发行；股市在经济成长放缓的同时迭创新高；资金涌向高收益新兴市场。

连欧元区边缘国家也因Fed、日本央行和其它主要央行释放出的流动性而获益良多。美、日、英、德、瑞士等国公债殖利率低的离谱，投资人在全球各地寻找收益。

现在就说许多风险资产已出现泡沫、金融市场杠杆泛滥和风险承担过度，可能为时太早。但因美国货币宽松，未来两年可能形成信贷和资产／权益泡沫，却是不争的事实。Fed已表示，QE3将持续至劳动市场大幅改善，在失业率至少降到6.5%前（很可能不早于2015年初）都将维持零利率。

即使Fed开始升息，也会慢慢来。2004年开始的前次紧缩期，Fed花了两年才使利率正常化。这次失业率、家庭和政府负债都更高。像1994年那样一年就快速正常化，会重创资产市场，经济有硬着陆风险。

但若金融市场已出现泡沫，试想等Fed在2015年开始紧缩和（最快）2017年结束紧缩，泡沫会变多大。上次利率过低且为期过久（2001-2004），其后利率正常化速度太慢，结果在信贷、房市和股市形成巨大泡沫。

我们已知上次的故事结局，这次可能要为续集作好准备。实体经济和就业市场疲弱，加上高负债比，意味有必要缓慢退出货币刺激政策。但退场慢可能形成和前次一样大的信贷和资产泡沫。看来，追求实体经济的稳定可能再次导致金融动荡。

主席柏南克和副主席叶伦在内的部分Fed官员认为，决策者可同时追求两大目标：Fed缓慢升息以稳住经济，并通过对金融体系的宏观审慎监管来防范金融动荡。换句话说，Fed将运用监管手段来控制信贷成长、风险承担和杠杆操作。

另一派以史坦（Jeremy Stein）和塔鲁罗（Daniel Tarullo）为首的Fed官员认为，宏观审慎工具未经测试，加上限制金融市场的部分杠杆操作，仅将流动性赶到别处。Fed只监管银行，若银行监管趋严，流动性和杠杆会转移至影子银行系统，唯有Fed的利率工具能渗入金融系统的所有缝隙。

但如果Fed只有利率一种有效工具，将无法兼顾经济和金融稳定等两大目标。Fed或是追求第一项目标—维持更长期的低利政策并放慢正常化的速度，但会造成巨大信贷和资产泡沫—或侧重防范金融动荡并加速升息，速度快过疲弱成长和高失业率允许的限度，从而使已然乏力的复苏陷入停滞。

Fed量化宽松和零利率政策的退场将充满不确定性：退场太快会摧毁实体经济，退场太慢则先创造出巨型泡沫，再导致金融体崩溃。但是若不能顺利退场，那么鸽派的Fed更可能创造泡沫。

（作者Nouriel Roubini是纽约大学经济学教授、Project Syndicate专栏作家）



「末日博士」认错 看涨美股
【经济日报╱编译刘忠勇／综合外电】 2013.05.01 03:41 am   

悲观出了名的经济学家罗比尼（Nouriel Roubini）终于点名他看好的投资标的─股票。不过要注意这建议的有效期限。

罗比尼预测未来两年股价看涨，因联准会（Fed）持续货币宽松政策。但「末日博士」也说，越接近两年期限，越要留心报应的日子也正临近。美国股市标普500指数29日再创历史高峰，受房屋销售成长和各国央行料会继续刺激经济鼓舞，标普500指数涨0.7%收1,593.61。

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这个人很诚实。堪为胡同楷模。

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