彭博专栏／Fed撒钱防通缩 避免步日本后尘

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【经济日报╱席林】 2013.03.27 02:46 am

  
联准会 (Fed)祭出积极刺激措施，原因之一是担心出现通货紧缩。

大约十年前，Fed特别指派12位顶尖经济学家研究日本的通缩。他们的结论是，对抗物价长期下跌的最好办法就是启动刺激措施，规模要大，而且要快。这正是联准会今天所做的。

Fed忧心，好不容易使经通膨调整的实质利率为负，以鼓励民众借贷，通缩却可能使Fed的努力功亏一匮。由于央行目标利率无法低于零，当物价下跌，实质利率就会呈现正值，这也是日本长久以来面临的问题。

不过，由于消费者物价指数一直上涨，联准会把名目利率形同降到为零后不久，联邦资金利率便一直为负。但借贷并未因此激增。商业银行摆在联准会户头里超额准备高达1.7兆美元，即可见一斑。此外，联准会也担心，若长期通缩走势确立，就没有能力升息，也意谓出现下一波经济疲弱走势时，联准会就没有降息的空间。

联准会官员也担心会出现通缩的预期心理，若预期物价下跌，买家会延后采购，使库存过剩和产能过剩的问题更加恶化，迫使物价实质下跌。一旦通缩疑虑成真，原本的买家会观望更久，引发物价持续下跌。

国会和白宫也不喜欢通缩，因为企业获利和家庭收入少了，政府财政收入也会减少，纳税人也纷纷掉到税率较低的级距。有人搬出阴谋论，认为政府鼓吹通膨，是为减轻债务的实质价值。从我多年来和决策官员谈话中，我未曾感受到有这样的政策考量。事实上，他们才更担心通膨会出现扰乱经济的后果。况且，通膨就算能减低联邦政府实质债务，也会被政府采购和受益给付成本相对提高所抵销。

究竟什么是引发通货紧缩的根源？整体的物价通缩，起因于商品和服务供过于求。货币学派人士受到傅利曼（Milton Friedman）的影响，始终认为无论通膨或通缩，都只是一种货币现象。但这种假说忽略了供需平衡这个货币供给最重要的先决条件。

日本近20年来最广义货币供给M2虽有3%稳定的年增率，仍无法免于长期通缩之苦，更何况连政府债务都大幅升高了。无论货币和财政上刺激的办法，都不敌日本消费者扩大的储蓄和家庭1990年代乃至于近年来企业的撙节支出。

同样地，在美国，货币和财政政策并未克服民间企业去杠杆化的趋势。不仅经济成长仍然疲弱，通膨也已形同消逝。对美国来说，物价普遍紧缩是未来几年最可能的走向。财政刺激措施受上门会预算争议影响，正逐渐萎缩。国会和欧巴马政府显然也开始正视，该如何应付婴儿潮世代退休后所形成的赤字。联准会承诺，只要通膨维持节制，会无限期实施量化宽松措施，直到失业率降到6.5%为止。

不过，一旦企业结束去杠杆化，经济恢复成长，联准会势必得摆脱庞大的超额准备。当前财政和货币措施被通缩强大力道抵销的情况，都只是暂时的。

（A. Gary Shilling是新书《去杠杆化时代》作者、彭博专栏作家／编译刘忠勇）

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