巴隆周刊特选／苹果底子硬 可望重返荣耀

ysc

【经济日报╱编译庄雅婷／综合外电】
2013.01.27 03:01 am

  

苹果上季财报失色，拖累股价重挫，也引发外界质疑该公司将步上微软的后尘，宣告荣景时代落幕。但最新1期巴隆周刊报导，苹果的基本面仍优，后市表现可期。

苹果上周三公布财报后，股价一度重挫11%，周线收跌12%至每股439.88美元。反观微软，隔天公布财报后股价涨1%，周线上扬2.3%至27.88美元。

股价呈现两样情主因是市场对微软财报不如预期已司空见惯，但苹果表现失色却是少数特例。

微软10年来股价只上涨12%，远不如标准普尔500指数同期上涨63%。外界长期来不断呼吁微软动用多达680亿美元的现金提高股利或实施库藏股，以提振股价表现。

苹果经历前三季好坏参半的表现后，上季营收比市场预期高18%。但成长疑虑仍拖累该公司过去4个月股价大跌37.6%，把全球最大市值企业的宝座拱手让人。FBN证券分析师塞拉非甚至宣告，苹果的荣景已经结束。这番话暗示苹果未来也将面临被迫实施库藏股或提高股利的压力。

但种种证据显示，苹果的基本面仍很强劲。例如，上季财报不是太糟。iPhone出货量较1年前同期成长29%，增幅相当可观，虽然低于市场最乐观预估的5,500万支。iPad出货量也激增逾50%至2,290万台，优于市场预期，也超越惠普同期的个人计算机（PC）出货量。

此外，iPod和Mac计算机还带来230亿美元的营运现金流。执行长库克上周在法说会也透露，iPhone销售已破纪录，直到上季iPhone5的供应仍很吃紧。换句话说，iPhone的销量可能比财报公布的更好。市场担忧iPad mini可能侵蚀高价iPad的销售，库克则表示两款的需求「都很强劲」。

但微软的情况不同。它的旗舰新产品Windows 8操作系统和无法完全掌握的PC市场连动，过去由Windows带动的换机潮这回迟迟未出现，令投资人忧心忡忡。苹果则掌握了完成品市场，而且有能耐推出令人惊艳的新产品。

撇开这些差异，微软和苹果共同挑战是如何说服华尔街允许他们自由运用现金。

ysc

萨夫特专栏／苹果失色…要怪股民疯过头


【经济日报╱编译 庄雅婷】


2013.01.27 03:01 am

  

各位投资人，问题不在苹果公司，而是我们自己。

苹果上周公布的财报令人失望，导致股价24日重挫逾10%，适时地提醒我们仍有很多人不理智。

问题不仅出在苹果本身，也出在那群盲目跟从市场潮流的投资人，是他们疯狂追高，把苹果股价推升至不合理的价位。

苹果是1家优秀的企业，生产最棒的产品，且开拓新市场的战绩辉煌。此外，该公司享有超越消费产业巨擘、可媲美软件公司的利润水平，坐拥超过1,300亿美元现金，并经营独一无二的连锁零售商店。

这家公司很了不起，但我要提醒投资人，别期望未来它的成长与获利能维持过去的速度。

这点从毛利率便可看出。上季苹果的毛利率为38.6%，虽然还是很高，但远低于1年前同期的44.7%，市场预期年度第2 季还可能进一步降到37.5%至38.5%。这些数字仍很惊人，但可能日渐走下坡，即使是如苹果这样创新、营运稳健的公司也不例外。

苹果早该推出迎合消费者的新类型产品或开拓新市场，才能让股价登顶时的估值显得合理。

问题也不是出在前执行长贾伯斯辞世。虽然贾伯斯很伟大，但投资人过度高估他，认为他有超能力抵抗现实、做出改变。贾伯斯拒绝向现实妥协的个性确实激发员工潜能，缔造出色佳绩。但当你已是最受推崇的市场佼佼者时，超越预期变得困难许多。

然而，投资人仍持续推高苹果股价，寄望它能一再克服挑战。苹果股价的起落揭露了1项投资基本真理：问题和契机多半来自其它投资人。虽然我们花大多时间研究公司的基本面或政经局势，但忽略人的因素可能让我们犯下严重错误。

Oaktree资本管理公司知名基金经理人马克斯说：「投资风险大多不是出在相关的公司、机构或证券，而是出在其它投资人的行为。」

他举「闪亮50股」（Nifty Fifty）的热潮为例，这指的是一群1960年代晚期至1970年代初期表现绝佳的企业股票，这些公司营运良好，股价也被过度高估，但投资人仍蜂拥而至。后来许多档股票都从高点暴跌90%。

马克斯指出，投资人根据预期可获得的收益为某1档证券定价。但他们可能定得太高，好比对苹果的股票；或定得过低，好比对1970年代的垃圾债。

「苹果现象」由群众追捧和基金经理人把它视为比较指标促成，昂贵的装置和更多人拥抱iPad，也推了苹果一把。起初苹果是创新现象，后来又成为金融市场现象。苹果朝全球市值最高的公司迈进时，基金经理人发现，若是在场边观望，将眼睁睁看着绩效落后大盘。

这可能导致基金遭赎回，也影响薪酬和工作保障，难怪这些投资专家盲目地加入追逐苹果的行列。

苹果的情况是这样，次级房贷也是这样，未来类似情况还会继续发生。

（作者James Saft是路透专栏作家）