美国垃圾债市场正形成泡沫？

ctcld

纽约时报 By PETER LATTMAN

货币市场基金收益几乎为零。美国国债收益率低迷。过去十年动荡的股市也将人们套牢。

但老话说，在华尔街，有些地方，总有人在赚钱。如今，赚钱的地方就是垃圾债市场。

支付更高利息的垃圾债、高风险公司债目前正热得发烫。据摩根大通高收益指数，此类高收益债券今年的回报已达10.2%。今年企业通过垃圾债融资料将创下历史记录。没有高信用评级的公司目前正发行数千亿美元债券。

目前参与这场疯狂的包括各类投资者：个人投资者，共同基金，养老金，他们正绝望地为债券投资组合寻求回报，并愿意承担更多风险。即便分析师们警告这个市场已经过热，即将迎来下跌，投资者的需求仍无法得到满足。

“在渴望收益率的世界里，高收益债券现在是唯一可以玩的，”投行北海合伙人公司的董事总经理Les Levi说，“市场现在是轻浮的。”

但有意思的事情是，当每个人都涌入这个市场时，再用“高收益债券”这个词来形容他们就不太合适了。

据巴克莱高收益指数，垃圾债券平均收益率已经跌至6.6%，接近历史新低。历史上，高收益债券利率通常都是10%或者更高。过去数周，一些公司发行了一些投机级别的债券，收益率在垃圾债市场上极为罕见。

“让人吃惊的是，现在这些更弱的公司能有4%-5%的收益率。”债券研究公司Covenant Review创始人Adam Cohen说，“以往只有埃克森石油和百事这样的蓝筹股才有如此低的收益率。”

以CIT公司为例，这家三年前濒临倒闭的公司上个月发售了30亿美元债券，其中一部分债券收益率只有4.25%，另一些收益率5%。CIT今年已经在垃圾债市场融资100亿美元，是今年这个市场上最大的发行方。

垃圾债创纪录的低收益率有以下一些因素。

一、他们反应了危机以来全球持续多年的低利率环境。美国国债是高收益债券的基准。垃圾债公司因为风险更高，他们的收益率比美国国债高（收益率之差即为息差）。因为国债收益率低，其他公司的债券收益率也相应走低。目前十年期美国国债收益率只有1.8%，

垃圾债收益率下跌还因为债券价格与收益率相反。当债券价格上涨，收益率就下降。债券的回报由利息和价格升值组成。

企业看起来也没有以前风险高。经济复苏让公司违约率下降，并且预计将保持在低位。据标普数据，去年高收益债违约率为2.8%，远低于历史平均4.5%的水平。

现代垃圾债市场从1980年代开始起飞。当时德崇证券的米尔肯启动了高风险高收益率的债券发行，为敌意并购提供融资。1990年德崇证券破产，米尔肯承认证券欺诈后，垃圾债市场崩溃。

目前的市场与1980年代很不一样。公司发行垃圾债不是为了做大的并购或投资新业务。相反，他们只是趁收益率低来对自己的资产负债表进行再融资，用更便宜的资金来替代更贵的债券。通过降低借贷成本，这些公司违约的可能性也降低了。

Oaktree资本管理公司说，“现在的环境对发行商非常友好。”

自金融危机以来，公司发行的高收益债券已创下历史记录。据路透数据，今年新发垃圾债规模1840亿美元，正逼近2010年的历史最高记录2640亿美元。今年8月垃圾债发售量250亿美元，是历史上规模最高的8月。

垃圾债繁荣让PE持有的公司受益不少。过去十年私有化的高负债公司正加强他们的资产负债表，用新的债券替代更昂贵的债券。

即便是身陷困境的企业也能去垃圾债市场融资。KKR和TPG在207年收购了达拉斯公共公司Energy Future Holdings，这家公司目前因为天然气价格低迷而处于挣扎中。这家公司上周发行了6亿美元垃圾债，比预定估摸高出20%。

一些华尔街分析师说，垃圾债市场环境从来没有这么好，公司容易发债，投资者买入也回报不错。美联储承诺低利率会至少保持至2014年底，投资者对收益率更高的债券需求预计还会持续。

虽然资金流入股票疲软，但大量资金持续流入垃圾债ETF和共同基金。今年已经有200亿美元资金流入垃圾债，过去9周流入规模高达90亿美元。

但现在越来越多市场玩家开始发出警告信号。美国银行说，目前价格上升空间不大，而且发行垃圾债的公司在经济的周期性动荡和放缓的商业环境中也会很脆弱。“目前的状态无法持续。”

silicon_beaver

--- 垃圾债市场正形成泡沫

I recall, it's a sign of end of a Bull?

ctcld

silicon_beaver 发表于 2012-8-17 09:31 AM
--- 垃圾债市场正形成泡沫

I recall, it's a sign of end of a Bull?

很难说，都是GAME。这只能说明资金躲在BOND里不肯出来和股市不强的原因之一。

yaobooyao

老大最近对宏观经济数据好象十分关注，已经有不少好文章了。

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