Seth Klarman：鲜为人知的对冲基金传奇

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按：牛叉，内容不知道， 思想值得小散一读，Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor http://www.amazon.com/Margin-Saf ... htful/dp/0887305105


对冲基金经理很少能成为畅销书作家。由Baupost Group的老板Seth Klarman所写的书在亚马逊网站上售价高达2499美元，但却卖脱销了。这本名为“安全边际：为有想法的投资者准备的风险规避型价值投资策略（Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor）”的影印本在交易员中流传。一位对冲基金人士将Klarman的这本书与电影“卡萨布兰卡”相提并论，它已成为经典。

为何华尔街的交易员们会成为Klarman的读者？Baupost管理者250亿美元资产，是全球第九大对冲基金。自2007年以来，当其他基金摇摇欲坠之时，Baupost的资产已经翻了三倍还多。自Baupost1982年创立以来，他只有两个年份是负收益（1998和2008），从整个生命周期的收益来看，Baupost跻身全球最成功的对冲基金前5名行列。该基金很早之前就对新投资者关闭了，Baupost的客户名单包括耶鲁、哈佛以及斯坦福等名校捐赠基金。

说话轻声细语，且把公司设在远离华尔街的波士顿，Klarman过着低调的生活，很少在行业聚会上发言。他或许是对冲基金行业里活在聚光灯外最成功的基金经理。

Klarman是价值投资信徒，他在股市中寻找便宜的股票。但在每个投资中，他都坚持“安全边际”，也就是投资者为一个股票支付的价格与其认可的价值之间有足够的差距，以让投资者可以应对突发事件或错误。

Mr Klarman是在一家名为Mutual Shares的价值投资型公共基金工作时成为价值投资的信徒的，他在这家基金做实习生，从哈佛大学商学院毕业后再度加入该基金。一位他此前在哈佛的教授随后雇用他为自己及其他三个家庭运营2700万美元的家庭基金（Baupost就是这些家庭姓氏的缩写）。尽管该基金如今规模早已今非昔比，Klarman仍然按照家庭基金的方式管理着Baupost。他极度厌恶风险；他的主要目标并非巨大收益而是保护资本。

在其他方面，Baupost也并非典型的对冲基金。它不用杠杆，这也是为何Klarman并不以单笔交易的惊人利润出名，就像索罗斯豪赌英镑或鲍尔森下注次贷那样。Baupost几乎没有空头头寸，经常持有头寸数年，而非几天或几个月。Klarman有着足够的耐心和信心等待。他当前投资组合中约30%是现金，并且一度高达50%。在2008年，Baupost是少有的几家拥有足够规模和可用资金来从陷入困境的卖家手里手里买下大量资产的公司之一。他表示：“拥有接下焦急卖家所有出售资产的能力是非常有利的。”

考虑到Baupost的吸引力，它可以轻易提升费率。但Klarman并未采纳大部分对冲基金通常使用的“2和20”费率结构，即收取管理资产额的2%作为管理费以及收益的20%。而是，老投资者支付“1和20”，新投资者（Baupost曾在2000年代初和2008年两度开放）不超过“1.5和20”。

这并非Klarman管理下的Baupost与其他基金唯一的不同之处。他认为投资者最大的错误之一就是追逐短期表现，以及痴迷于与竞争对手和基准指数作比较。在今年前4个月，Baupost增长约2%，落后于标普500指数（上升11.9%）和对冲基金平均表现（4.4%）。他可能是唯一一个告诉投资者他不希望成为某一年的表现最佳的基金，正如他在最近的致投资者中所写的。他刻意保持了一个稳定的投资者群体，几乎完全由捐赠基金、基金会和家庭构成，他们理解Klarman的投资理念，不会在出现负收益的季度后就赎回基金。

然而，一些人已经表达了对Baupost成为庞然大物的忧虑。对冲基金的规模越大，其投资就变的越来越局限于大型企业，其赚取利润就越难。回报可能降低。一位在Baupost有投资的美国大型捐赠基金首席投资官表示：“他规模太大了。这让我激动不起来。”在2010年，Baupost退还了投资者5%的资金，因为他不认为有足够的机会来让这些资金运作。

在2011年，Baupos建立了伦敦办公室，这是其30年历史上首次在波士顿以外建立办公室，以购买欧洲银行去杠杆化进程中出售的资产。目前进展得比预期的慢。Klarman一直在批评政府通过经济刺激和低利率推高市场，这些措施扭曲了市场。但这也是折扣交易经常浮现的环境。Klarman在一月份写到，“我们获得了投资成功来自于困难时期。去年的时候，我们就像在地震发生时，还在一个充满炸药的大楼地下室打牌。”而今他看起来更乐观。

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对冲基金新趋势：“市场中性”策略受追捧 “量化投资”受冷遇 （ZT）

相比计算机控制的“量化投资”，现在开始有更多基金经理选择“市场中性”的投资策略。

机构投资者开始倾向那些构造不同多头和空头头寸，配比不同贝塔值的股票来使得其投资组合净头寸为“零”，以规模市场波动造成的风险的基金策略。

从数据统计来看近几年市场“中性策略”并没有突出收益表现，但是在2011年使用该中和市场风险的策略表现优于同业其他策略。



一些机构投资者认为使用“市场中性”的基金与股市整体的相关性很低，或者没有相关性。金融博客Sober Look说这在当前的世道下至少能让养老金投资者睡个安稳觉。



而从另一面看使用量化策略的基金数目正在减少。下图显示过去5年中使用该算法驱动的策略基金数下降。Sober Look说有大量投资者不相信该策略能够带来持续回报，因为更多的算法交易涌入，会扭曲整个市场的表现。

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鲍尔森旗下基金6月全线告亏

传奇对冲基金经理约翰·鲍尔森（John Paulson）2011年巨亏96亿美元之后，一直希望能够卷土重来。今年一季度鲍尔森由于成功押注兼并项目斩获大笔利润。

上个月，鲍尔森旗下管理的220亿基金在股市全线告亏。旗舰基金Advantage Plus Fund六月领衔跌7.9%。这只基金此前通过兼并和加大杠杆，赚了不少，但如今已经损失了16%。黄金资产跌6.6%，今年已损失14%（鲍尔森的基金有些是美元计值，有些是黄金计值）。

2011年，鲍尔森的对冲基金Paulson Advantage Plus亏损近51%，荣膺2011表现最差对冲基金榜首。他称2011年的表现为“公司17年历史上最差”。

在CNBC获得的投资者信件中，鲍尔森说“我们感到失望并道歉。”

现年56岁的鲍尔森2008年时因为大举做空美国次贷市场一举成名。如今，他又开始做空欧债危机。

今年四月，鲍尔森曾告诉投资者，他正在做空欧洲主权债务，购买了大量主权债CDS。今年二月，他表示欧元存在结构性缺陷，并且终将分崩离析。

在昨天公布的一封信中，鲍尔森告诉投资者：“欧洲金融危机是全球市场上最大的风险，我们的基金正空仓以待。”

六月份，欧盟峰会决议放宽救助西班牙银行的条件，标普500指数出现自1999年以来最大涨幅。但鲍尔森表示这些措施并不能消除欧债危机。

基金Advantage Plus鲍尔森的另一只基金采取与Advantage Plus基金相似的策略，6月份跌了5.7%，今年已累计损失12%。其中黄金资产下跌3%，年内跌8%。

鲍尔森在信中写道：“时间将会证明，六月底的欧盟峰会计划无法解决欧元区的结构性问题。就像三月份的希腊援助计划一样，本次峰会对市场的影响也将是短暂的。因为该计划没有解决欧元区国家生产力鸿沟、现金账户赤字、政府赤字、失业和现金外流等问题。”

鲍尔森的Gold基金主要投资衍生品和其他黄金相关产品。6月份该基金下跌0.7%，今年已下跌23%。

鲍尔森的Recovery基金6月份跌2.3%，上半年收益3.5%。这只基金主要投资金融服务、保险、旅馆、房地产等鲍尔森认为长期会随着经济反弹的资产。

鲍尔森的Enhanced基金6月跌4.9%，上半年升4.1%。黄金资产6月跌2.2%，上半年涨4.4%。

鲍尔森的Credit Opportunities基金6月跌2.8%，上半年涨2.2%。黄金资产6月跌1.5%，上半年涨2.2%。

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我觉得PAULSON犯了和伦敦鲸一样的错误，忽略了对赌势力。

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silicon_beaver

Thanks for good post.

waterhouse