国内诸葛亮，茅庐说大本

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昨天晚上美联储实行了扭曲操作，联储无任何暗示将推出进一步量化宽松政策(QE3)，但扭曲操作(OT)将延长，额度增加2670亿美元。这个政策就是紧缩，因为从08年底开始的2万多亿美元的宽松，到现在债券即将到期的只是十分之一吗？如果不是这个增加的额度就是不足的，因此美股走跌和大宗商品大跌就不奇怪了。
在美联储的政策报告之前，本人就在微博当中分析说：“现在在热议美联储是否会推出QE3，但是本人认为不会的，但是可能会有一些操作被认为是宽松甚至是QE，但是不要忘记是QE1已3年左右，QE2快两年，买入的各种债券很多要到期，如果不继续购买或者卖出即将到期债券再买远期债券，则美联储就是回收货币，这是紧缩！目前美联储紧缩也是不会的。”所以这个扭转操作是在意料之中的。再往前在美国的评级下调，众多舆论都说美国会立即推出QE3的时候本人在当天的央视评论当中就说美国不会推出QE3。其后于2011年9月专门写文章《美评级下调后不会再有量化宽松推出》进行了具体分析，应当是当时国内唯一公开肯定的在媒体上发言坚持美国QE3不会推出的人。
为什么能够这样肯定的呢？原因就是从美国利益的宏观上讲，如果推出QE3，则世界资源的价格暴涨，美国也是资源的消费大国，资源价格的暴涨会严重危害美国经济和社会，美国刚刚动用各种力量，号称石油储备超标，干预中东政治，等等，目标就是让油价降低，如果此时推出QE3让油价涨起来，美国就是极大的失策了。更进一步的是油价的走低在当前有重大政治意义，低油价是打击俄罗斯经济的，俄罗斯的普京上台对西方强硬是美国最不喜欢的，低油价是打击普京，普京一当选就职美国就迅速打压油价了！同时低油价也有利于奥巴马总统的竞选，大家可以翻开历史，在美国的竞选年，基本上美国都会有做低油价的行为，此时美联储如果有QE3不是跟自己过不去？
还有一个原因就是美联储是私人所有的，是要赚钱的，虽然是赚多了要上缴财政部，但是亏损了可没有人给你补贴。在美国评级下调以后美国的债券是暴涨的，迅速就暴涨到美联储的资金成本以下，国债的收益率是低于美联储利率的，对于这样的情况为什么会发生，国内的很多垃圾专家和公知伪专家在叫嚷美国评级下调美债要暴跌的丑剧过后，是选择性的失明的。对于这个问题本人在2011年8月13日博客上发表《美国评级下调为何美债反而上涨》文章，被《证券报》等刊物编辑转载，但是这样的文章在索搜当中就被人为的排后了。美国国债的暴涨以后，美联储再推出QE3购买国债就亏了！美联储的资金来源是存储在美联储的超额准备金，美联储给这些准备金付息是按照0.25%支付的，美国国债二年期当时最低到了0.169%，现在美国国债的利率是：一年期0.20%，相对于美联储的付息是要亏损的，而当前的6-10年期的利率分别是：7年期1.62%，10年期1.65%，而20年的是2.34%。对于美联储已经说要到2014年都保持低利率，这个利率是有吸引力的，因此美联储进行扭转操作也不奇怪了。
根据报道：2012年6月20日，FOMC指令纽约联储的公开市场交易办公室(以下简称“办公室”)至今年之前追加执行延长美联储所持国债平均期限的计划。具体内容是，“办公室”奉命采购剩下期限在6-30年之间的国债，同时出售或赎回票面价值相当的剩余期限约为3年或更低的国债。国债期限延展项目的延期将按照当前的速率进行，这将导致2012年底前所购买，以及随之出售和赎回的国债约为2670亿美元。FOMC还指令“办公室”继续将所持机构债和机构抵押贷款支持证券(MBS)到期后获得的本金再投资于机构MBS，同时在期限延展项目的执行期间，暂停将到期国债的回笼资金用于在拍卖中购买新发国债。期限延展项目的国债购买将分为5个部分，其分配的权重将与迄今所购买的比例基本相当。将购买的名义息票证券依据剩余的期限分为6–8年，8–10年，10-20年和20-30年4个部分，购买的权重依次为32%、32%、4%、29%，剩下的最后1部分为剩余期限6–30年的通胀保值国债(TIPS)，购买权重为3%。
我们看到美联储购买了大量的长期国债，意味着美联储的资产规模维持目前的规模可能会长期化，而且美联储也有了将低利率长期化的利益驱动，我们在未来很可能的是再听到美联储的决议说把低利率维持多少时间的决定，美联储承诺利率不变是有他现实的意义的，如果美联储加息，则立即意味着美联储持有的巨额债券要贬值，这样的事情美联储的股东们会答应吗？

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华尔街的期盼让QE3显得十分敏感，尽管这一次美联储仅仅加大了“扭曲操作”规模――这样一个较为温和的政策措施，而没有直接满足华尔街的QE3欲望，但总体而言，美国依然是加大了放水力度，只是间接一点而已。

没有QE3，商品价格大跌，但美联储声明中留下的一个尾巴，也重新唤起了市场对QE3的期盼。这个尾巴是：美联储“准备采取进一步行动”。这样的说法，在过去不曾有过。

我倒是更加关心美联储对美国经济形势的判断。伯南克在“议息会议”结束后，按惯例举行记者会。会上，伯南克承认：过去，美联储对美国经济复苏的判断太过乐观。事实是，近期一系列经济数据实在令人失望，失业率太高而回落太慢。

美联储对经济数据的不满，显然意味着他们势必采取措施，只有扭曲操作够吗？显然不够。那为什么不用QE3？其实，当全球金融市场产生对QE3强烈预期之后，大宗商品价格开始暴涨，而这一点是除美国之外、全世界所有国家都不愿意看到的情况，因为那将把全球经济推向“滞胀”，令危机进一步加剧，甚至使经济增长的希望变得更加渺茫。

但是，美国人绝不会放弃量化宽松。记者会上，当有记者问“当局会不会有额外行动”时，伯南克回答说：延长和扩大扭曲操作是“有意义的一步”，同时他还说：扩大资产购买规模也是“考虑的措施之一”。

应当说，扭曲操作有利有弊。从利的角度说，扭曲操作可以使长期利率下跌，这有利于动辄10年以上的居民住房消费贷款；但是，对企业增加投资而言，可能弊大于利。原因是，三年期以下的借款利率会上升，使企业绝大多数的贷款成本上升。不过，从宏观角度看，长期利率的下降，会刺激企业借入更长期的资本用于投资。

扭曲操作只改变美联储的资产结构，但不会改变其资产总量。但这毕竟是一种扭曲，中央银行所持有的资产应当是短期了，这不仅仅是由于操作灵活性的要求，更是资产安全性的要求。所以，扭曲操作实际是用增大中央银行的风险，去减少金融市场的风险，从而达到流动性增加的目的。理论上说，风险越小，杠杆越大；杠杆越大，流动性越大。也就是说，美联储没有发行基础货币，但扭曲操作可以让商业金融机构加大货币（信用）创造能力。这与金融去杠杆化的趋势形成逆向对冲。

另外，扭曲操作对经济的刺激作用有限。过去9个月的扭曲操作，美联储共计回笼4000亿美元的长期债券，同时放出等量的短期债券。但我们并没有看到美国经济有了多大起色，因为，扭曲操作理论上可以压低长期贷款利率，但处于历史低位的市场利率到底还有多少下降的空间？

更重要的是，金融机构的资产组合也因此受到影响。过去9个月的事实是，商业金融机构对短期债券的持有能力在减低？而且短期国债的大量溢出，影响了企业债券的发行，并拉高了同期债券或信贷的利率。这反而压制了企业的投资增长。

所以，对美国而言，比较理想的货币政策选择就是QE3，但恐怕这件事各国，尤其是新兴市场经济国家对美国的压力甚大。因为，新兴经济体受不了没完没了地“两面挨嘴巴”。一方面，QE3蚕食发展中国家的储备资产，使之购买力大幅减低；另一方面，不得不被动接受原材料价格的大幅上涨给经济造成的损失，企业和国民财富都被美国人推高价格而淹没。

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咬文嚼字：图示6月FOMC声明与4月声明的13大不同  （ZT）


4月：近几个月劳工市场环境改善；失业率下降但依然高。

6月：近几个月就业增长放缓；失业率依然高。

4月：家庭开支和企业固定投资继续增长。

6月：企业固定投资继续增长。家庭开支增速看起来比年初时更慢。

4月：通胀有所抬头，主要反映了更高的原油和汽油价格。但长期通胀预期依然稳定。

6月：通胀下降，主要反映了更低的原油和汽油价格，而且长期通胀预期依然稳定。

4月：委员会预期经济未来几个季度仍将保持温和增长，然后逐步上升。

6月：委员会预期经济未来几个季度仍将保持温和增长，然后非常逐步上升。

4月：委员会预期失业率会逐步下降。

6月：委员会预期失业率只会缓慢下降。

4月：金融市场压力继续给经济前景带来重大下行压力。

6月：此外（表示程度加深），金融市场压力继续给经济前景带来重大下行压力。

4月：今年石油和汽油价格上涨预计只会暂时影响通胀，而且委员会预计通胀随后运行的水平，会与其法定使命相符的水平相当或更低。

6月：委员会预计中期通胀运行的水平会与其法定使命相符的水平相当或更低。

4月：委员会还决定继续去年9月宣布的项目，延长证券持仓的平均久期。

6月：委员会还决定将延长证券持仓平均久期的项目继续至今年年底。

4月：

6月：特别来说，委员会计划按照目前的步伐购买6-30年期限的的美国国债，并出售等量的3年期限及3年以下的美国国债。延长久期延长项目应该会给长期利率带来下行压力，帮助金融环境更加宽松。

4月：委员会将保持现有政策（policies），将机构债和机构MBS持仓的到期收益用于再投资，并在美国国债拍卖时进行展期。

6月：委员会将保持现有政策（policy），将机构债和机构MBS持仓的到期收益用于再投资。

4月：委员会将定期审查现有证券持仓的规模和构成，并准备在合适的时候调整这些持仓，在稳定价格的背景下促进经济更强劲复苏。

6月：委员会已准备好在合适时采取进一步行动，在稳定价格的背景下，促进经济更强劲复苏，维持劳工市场环境持续改善。

4月：投票支持FOMC货币行动的人是：Ben S. Bernanke, Chairman; William C. Dudley, Vice Chairman; Elizabeth A. Duke; Dennis P. Lockhart; Sandra Pianalto; Sarah Bloom Raskin; Daniel K. Tarullo; John C. Williams; and Janet L. Yellen。

6月：投票支持FOMC货币行动的人是：Ben S. Bernanke, Chairman; William C. Dudley, Vice Chairman; Elizabeth A. Duke; Dennis P. Lockhart; Sandra Pianalto; Jerome H. Powell; Sarah Bloom Raskin; Jeremy C. Stein; Daniel K. Tarullo; John C. Williams; and Janet L. Yellen。

4月：投票反对行动的是Jeffery M. Lacker，他预期经济环境不太需要将联邦超低水平利率保持至2014年底。

6月：投票反对行动的是Jeffery M. Lacker，他反对延长久期延长项目。

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