美股评论：伯南克的历史机遇

源济

　　　　导读：加州大学伯克利分校经济学顾问、奥巴马经济顾问委员会主席罗默(CHRISTINA D. ROMER)在《纽约时报》撰文指出，非常时期需要非常手段，伯南克现在必须对联储政策进行大规模的调整，将目标锁定在名义国内生产总值身上，唯有如此才能有效解决失业问题，引领经济走出低谷。

　　以下即罗默的评论文章全文：

　　在1979年10月，通货膨胀率的年增长速度达到了10%以上，联储的逐渐加息手法已经无法解决问题。于是，当时的联储主席沃克尔(Paul Volcker)采取了戏剧性的手段，改变了货币政策的执行方式。今天，一场同样难以应付的失业危机出现在了我们面前，这就要求现在的联储主席伯南克(Ben S. Bernanke)上演一场他自己的无声的革命。

　　当年的沃克尔是怎么做的？他的思路是，既然通货膨胀是由货币供应增长而来，那么如果他对增长予以压制，那么通货膨胀就会降下来。他相信，以新的货币架构来支持自己降低通货膨胀的使命，他就能够打破人们的通货膨胀预期。于是，联储开始明确地将目标锁定在货币增长率身上。

　　要达到这样的目标，就必须将利率推高到前所未有的水平。失业率涨过了10%，沃克尔受到了批评家们的指责和嘲讽。一度，农民开着拖拉机围堵联储总部，来抗议高利率的政策。

　　然而，这一政策最终发挥了效力。通货膨胀率从1979年的11%一路降低到1983年的3%，失业率也回到了正常的水平。我的父亲尽管在1981年的衰退中失掉了自己化学工厂经理人的工作，也依然将沃克尔看作是个英雄。他的大胆举措带来了一个低通货膨胀和产出稳定增长的新纪元。

　　今天的通货膨胀仍然不高，但是失业率却达到了令人倍感痛楚的高水平。和1979年类似的是，联储现在所使用的方法也解决不了问题。

　　伯南克应该好好去读读沃克尔的剧本。要以霹雳手段解决失业问题，他就必须确立一个新的政策架构——开始将目标对准名义国内生产总值。

　　所谓名义国内生产总值，技术层面就是指我们所生产一切的以美元计算的价值。这就是我们全部产出(真实国内生产总值)乘以我们当前所支付的价格。锁定这一目标，就意味着联储承担起保证名义国内生产总值沿着适当道路发展的责任。

　　更为具体一点说来，我们经济正常的产出增长速度大约是每年2.5%，与此同时，联储确信2%的通货膨胀率是比较合适的。因此，合理的名义国内生产总值目标应该是在4.5%左右。

　　多年前就有经济研究证明，将目标锁定在名义国内生产总值身上是有很大好处的。可是，在1990年代，许多央行都采用了锁定通货膨胀的政策，这是一个相对简单的选择。不过，伴随着经济逐渐陷入困窘，现在许多经济学家又开始回归锁定名义国内生产总值的逻辑。

　　具体而言，这一切应该是按照如下的方式运作的：联储会从某一正常年头——比如2007年——开始，这一年的名义国内生产总值的增长速度正在4.5%左右，而联储所该做的，就是继续保持这一速度。2009年和2010年，由于经济衰退和超低的通货膨胀，名义国内生产总值遂下滑到正常轨迹之下大约10%的地方。锁定名义国内生产总值增长目标，就意味着联储应该出手来消除这一差距。

　　那么，这又是如何为经济提供帮助的呢？和沃克尔的货币目标政策类似，这也将是一种有力的沟通工具。联储一旦宣誓无论采用任何手段都要让名义国内生产总值回到衰退前的前进轨迹上，就能够大大提升人们的信心和对未来增长的预期。

　　在今天，这样的预期本身就可以刺激开支和经济增长：那些确信自己明年就可以找到工作的人，无疑会比满心怀疑的人更容易花钱，而相信销售额将会增长的企业，投资的意愿也会更加强烈。

　　另外一个可能的结果则是通货膨胀预期的暂时攀升。通常说来，这都是件不受欢迎的事情。不过在当前的局面之下，名义利率被极度压制——因为它们终究不可能低到零以下——适度的通货膨胀预期反而是有帮助的。这可以降低真实借贷成本，可以鼓励高价商品方面的开支，比如汽车、住宅和企业的设备等。

　　哪怕我们暂时走入了一段通货膨胀略高一些的时期，联储作为价格稳定性保护者的声誉应该也不会受到损失。这是因为，一旦经济回到了预定的轨道——名义国内生产总值增长速度4.5%——自然就会对通货膨胀形成遏制。如果真实增长情况正常，预定的目标当中就含有2%的通货膨胀，就像我们现在所看到的一样。

　　尽管宣布新的架构将有所帮助，但是恐怕还不足以在短时间内迅速消除名义国内生产总值的缺口。联储还需要采取额外的步骤。这些可能包括进一步的量化宽松，更多关于短期利率的强有力的承诺，或许还需要想办法降低汇率。这些措施不仅仅会影响预期，还可以产生直接的帮助。比如说，疲软的美元可以刺激出口。

　　锁定名义国内生产总值会让联储采取这些激进措施的可能性增大。今天，联储的一举一动都会引发大规模的外部论战和内部龃龉。结果就是，尽管央行已经采取了一些扩张性的举措，它们的力度也往往不及真正需要的，期限也来得较短，太过谨小慎微。

　　1979年的沃克尔并不是没有遇到类似的问题。利率的每一次小小的上调都是一场大规模的战役。在确立了清楚的目标之后，联储的行动变得更加有力了，而争论也随之减少了。今日的联储如果能够锁定名义国内生产总值目标，也应该可以看到同样的结果。

　　锁定新目标就能够帮助经济吗？1930年代会为我们提供证据。尽管小罗斯福(Franklin D. Roosevelt)总统没有明确说锁定名义国内生产总值，但是他确实说了，要让物价和收入都回到衰退前的水平。学院派研究发现，这一许诺在复苏的进程当中发挥了非常重要的作用。

　　小罗斯福总统以自己的实际行动来兑现了承诺。结果就是，通货紧缩预期消失了，国家经济迅速摆脱了谷底的困境，走向了快速增长。

　　锁定名义国内生产总值的方法在今天会行之有效吗？无可否认，可能会出现一些预料之外的结果，就像沃克尔也曾经带来的一样，可是，新的目标确实意味着一个意义深远的机会，比我们现在所讨论的任何货币政策都能够更有效地降低失业率。

　　因为直接体现了联储最关注的两件事，价格稳定性和真实经济表现，名义国内生产总值便成为一个简单而合理的长期目标，经济复苏之后也是如此。这和沃克尔的货币目标是有很大不同的，后者在几年之后就被放弃了，因为货币增长和联储的终极目标之间的关系是欠稳定的。

　　非常时期需要非常手段。这一点，沃克尔在1979年想到了，小罗斯福在1933年想到了，而现在，轮到了伯南克，他必须抓住历史的机遇。(玉祥)

ctcld

匪兵甲

DOW股市

China Way?