誰能保證泡沫不爆？

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貸評山下：誰能保證泡沫不爆？

中國樓市、股市炒賣氣氛濃烈，悲觀的如謝國忠，認為內地樓市已經貴得離譜，預言今年年底會有一小爆， 2012年會有一大爆。上周，我指出他認為「貴」的論據有商榷之處，而且泡沬的定義就是可以「貴到你唔信」。另一方面，樂觀的如張化橋，認為內地樓市可以更貴，十年之內，北京、上海的豪宅價便可超越香港。
張最大的論據是中國的廣義貨幣供應量（ M2）會因為全球經濟差而持續高速增長。從歷史數據和經驗來看，香港的樓市看似和 M2的增長有莫大關係，但我認為這個論據並不足以支持他的論點。
樓市和 M2的關係，並不一定是因果（ Causality），可能只是相關（ Correlation）。 Causality是說， M2升，所以樓市升。言下之意，若 M2下跌，樓市便下跌。但事實上，真的可以單單望着 M2便可不顧一切地瘋狂炒樓嗎？我想未必。

單睇 M2炒樓危
樓市和 M2可能僅是有相關性，升就一齊升，但跌就一齊跌。換句話說，直至泡沫爆破的一刻，樓市和 M2可能仍然一齊升，只望着 M2炒樓的人便會走避不及。
換個角度來看，中學的經濟學已經有討論 MV=PY這條公式假設，即是若貨幣流通次數（ V:Velocity）和實質產出（ Y:Output）不變，那麼貨幣供應量（ M:Monetary Base）和物價（ P:Price）便互為影響。當然，貨幣供應量減少會拖低價格，但反過來，即價格下跌亦會導致貨幣供應量減少，例如透過「去槓桿化」和借貸收縮等機制。
因此，張化橋說他預期 M2升，樓市便會繼續升，嚴格來說並不是一個分析，只是一個數學上的必然公式，只能算是一個預測。這個預測的基礎，說穿了就是張認為中國政府因為全球經濟差，所以不會讓樓市大跌。

我同意中國政府為謹慎起見，可能會再托着樓市一會。但誰能肯定大陸托市政策必定會永久持續呢？無疑，泡沫爆破可能會引起社會動盪，但中國政府肯定知道，從美國、日本、香港的經驗，樓市泡沫越大，爆破的後遺症亦越大。而且，中國經濟投資過多、產能過剩，自 04年開始問題已日趨嚴重，故才在 08年金融風暴前實行宏觀調控。風暴後，全球經濟轉差，需求減少，更使產能過剩惡化。既然如此，在這個政策市中，便不能盲目樂觀，反而要有憂患意識。