大摩维持对搜狐股票增持评级

源济

　　新浪科技讯 北京时间2月1日上午消息，搜狐周一公布了2010年第四季度及全年财报。摩根士丹利随后发布研究报告称，网络视频业务将推动搜狐2011年广告销售的增长，摩根士丹利目前对搜狐股票的评级为“增持”

　　以下为报告全文：

　　财报显示，去年第四季度搜狐营收同比增长27%，至1.73亿美元，较我们的预期高4%，达到搜狐此前业绩预告的上线。非美国会计准则摊薄每股收益为1.23美元，同比增长34%，较我们的预期高7%。

　　搜狐财报的亮点包括：1)广告销售同比增长37%，创下历史新高。其中品牌广告营收同比增长31%。搜索广告销售额达到前年同期的1.3倍，占广告营收总额的约10%，同比上升了4%。2)网络游戏营收同比增长30%，这主要是由于《天龙八部》继续表现良好。3)搜狐将于今年3月开始推广新的网游《鹿鼎记》。4)搜狐对今年第一季度的业绩预告表现稳定，总营收将同比增长27%至31%，品牌广告营收将同比增长39%至44%。

　　我们担心的主要问题是，由于较高的网络视频内容成本，以及网游业务较高的推广成本，搜狐2011年的毛利率将同比下降5%，至33%。

　　我们认为，网络视频业务将推动搜狐2011年广告营收的增长。根据DCF估值法，搜狐股票的价值为每股101.1美元，这意味着搜狐股价还有35%至 40%的上涨空间。我们认为，网络视频将推动搜狐2011年营收的增长。需要指出：1)搜狐拥有中国市场最大的授权高清视频内容库之一，包括超过10万部电视剧、电影、纪录片、卡通片和其他电视节目。2)2010年12月，搜狐在用户观看网络视频时长方面排名第3，市场份额同比上升10%，至13.4%。 3)根据艾瑞的数据，2011年至2013年，中国市场网络视频广告销售的年复合增长率将约为65%，远高于中国市场广告主支出的增长率。4)2010 年，搜狐的网络视频广告销售达到2009年的3倍，占总广告营收的约12%，成为该公司新的增长动力。

　　摩根士丹利目前对搜狐股票的评级为“增持”。(邱越)