美股评论：摩托罗拉拆分之后

源济

导读：摩托罗拉1月4日将正式拆分为解决方案和移动两家新公司。MarketWatch驻旧金山科技编辑加拉格尔(Dan Gallagher)撰文指出，这就意味着公司的股东将面临一个经典选择：一家新公司稳健可靠，但是缺乏迅速成长的能力，而另外一家则拥有无限可能，同时也伴随着巨大的风险。

　　以下即加拉格尔的评论文章全文：

　　未来几周之内，摩托罗拉就将一分为二了，这就意味着相关的投资者也必须面对风险与回报的经典选择了。

　　简而言之，摩托罗拉(MOT)将无线手持业务和公共安全业务分割开来，就产生了两家不同的机构。公共安全机构拥有丰富的现金，更有旱涝保收的政府合同，但是成长速度缓慢，而无线手持机构过去一年以来已经向世人展示了一个令人印象深刻的东山再起的故事，可是他们在竞争残酷的智能手机市场上的未来，依然让人捏一把汗。

　　企业的官员和很多分析师们都相信，这一拆分将使两家新企业都释放出更大的价值，毕竟这两大业务之间其实并没有多少交集。

　　不过，拆分同时也意味着手持设备业务将无法再依靠更为稳定的兄弟业务部门所产生的丰厚的现金流，尽管后者对于他们的复兴至关重要。相应地，对于公共安全业务而言，他们也将失去过去半年左右时间中推动股价上涨35%以上的催化剂——这就是摩托罗拉的Droid系列手机产品，后者已经成为了苹果(AAPL)旗下iPhone不可小觑的竞争对手。

　　“手持业务部门的股票将变得更加富有投机色彩，波动将更加猛烈。”Charter Equities Research的斯奈德(Ed Snyder)接受采访时表示，“这一部门的风险相对更高，但是本质上创造回报的空间也更大。”

　　这一拆分预计将于1月4日进行。到那一天，手持业务部门将以摩托罗拉移动(Motorola Mobility Inc.)之名自立门户，股票在纽约证券交易所上市，代码为MMI。除移动业务之外，机顶盒业务也将纳入这一新公司的旗下。贾哈(Sanjay Jha)将成为新公司的首席执行官。

　　公司余下的部分将继续从事无线电和其他公共安全设备的销售，还有网络设备业务。公司的名称相应改为摩托罗拉解决方案(Motorola Solutions)，股票代码MSI，首席执行官布朗(Greg Brown)。

　　股东们现在持有的摩托罗拉股票将自动转换为解决方案的股票，此外，每8股摩托罗拉股票将得到1股移动股票。

　　市场到时候究竟会是怎样的反应，目前还难以断言。MMI和MSI的所谓“虚股交易”上周五就将开始，但是正式交易当然要等到1月4日。

　　摩托罗拉移动的虚股交易价格周二尾盘大举反弹，回到了上周五开始时的水平，这主要是因为《华尔街日报》报道称，Verizon(VZ)的一位高管宣布，这家运营商目前正计划在明年将摩托罗拉的手持设备引入他们的4G无线网络。

　　与此同时，解决方案的股价也与上周五相去不远。

　　释放价值

　　在对这一拆分进行评估时，秉承传统理念的观察家都相信，这两家公司分开，将比合在一起更有价值。

　　“两大业务之间确实没有多少协同作用。”Avian Securities的桑顿(Matt Thornton)在接受采访时指出，只不过，一直以来，手持业务的重组确实需要解决方案一侧所产生的现金的支持。只是到了最近一个财季，手持业务才实现了非公认会计准则(GAAP)基础上的盈利。

　　桑顿总结道：“解决方案部门无法对自己的业务进行再投资，因为他们一直都必须承担支撑手持业务的任务。”

　　根据本月早些时候的投资者宣传资料，移动业务在今年前九个月当中的总营收大约是80亿美元，较之去年同期的82亿美元略有缩水。

　　不过，现金流的情况已经大大好转——移动部门前九个月的运营现金流达到了大约3亿8100万美元，而去年同期，现金流是13亿美元的负数。不过，这九个月当中，移动部门的非公认会计准则运营亏损仍然有7200万美元。

　　解决方案部门前九个月的总营收为56亿美元的，超过去年同期的52亿美元。非公认会计准则运营现金流8亿5100万美元，较之去年同期增长17%。

　　Charter Equities的斯奈德表示，尽管解决方案部门创造现金流的能力无疑更加强大，但是同时也更多地受困于债务问题，他们将负担19亿美元的退休金债务，还有29亿美元从老摩托罗拉传承下来的债务，这就意味着他们将来的选择受到了相当程度的限制。

　　他上个月在递交客户的研究报告当中写道：“尽管这家公司打算在高速成长的服务业务领域展开‘外科手术式’的竞争，但是他们的营收主体仍然是来自公共安全通信和企业手持运算领域。”

　　规模问题

　　至于摩托罗拉移动，一些分析师指出，对于这家公司而言，未来的关键就在于他们是否能够成长得足够迅速，成长到足够大，如果他们做不到，就很难在竞争激烈的市场上面对比他们庞大得多的竞争对手们，比如苹果、Research in Motion(RIMM)和诺基亚(NOK)等。

　　对于摩托罗拉而言，Verizon一直都是一个关键性的客户，也是他们第一批基于Google Inc.(GOOG)安卓系统的智能手机的运营商。Droid和Droid X正是在他们的帮助之下进入了最畅销机型的行列，这对于摩托罗拉的转折故事无疑是至关重要的。

　　从那时起，摩托罗拉的业务迅速扩张，目前已经在包括AT&T(T)在内的其他运营商那里推出了二十三款机型。摩托罗拉还计划在明年1月上旬的拉斯维加斯消费电子产品大展上推出自己的第一代平板设备。

　　Bernstein Research的费拉古(Pierre Ferragu)相信，对于摩托罗拉移动而言，最大的挑战就是他们自身相对于竞争对手较小的规模。他在11月30日的一篇研究报告当中写道，市场份额较小就意味着摩托罗拉移动的产品扩张“研发火力有限”。

　　“同样应该看到，较小的整体规模意味着该公司的研发开支也只能针对较少的手持设备型号，造成一个在与其他较大的竞争对手(诺基亚、三星)相比时有些拿不出手的运营开支比率。”

　　Charter Equity的斯奈德则指出，今年早些时候的Palm故事就是前车之鉴。这家公司尽管开发出了受到好评的移动操作系统和新产品，但是却无法与市场上那些大玩家展开有效的竞争。

　　“像这样规模的公司，要在手持市场当中维持自己的存在，确实没有什么好办法。”斯奈德解释道，“贾哈已经做得很不错了。问题并不是在于缺乏能力或者效率，就是在于规模。”

　　Avian Securities的桑顿相信，解决方案的市场价值将保持稳定——除非有其他公司展示出对他们的收购兴趣。相应地，对于现在还在联合状态下的企业而言，上涨的推动力其实是来自于移动。

　　“摩托罗拉和Palm之间有一个巨大的差异。摩托罗拉有一个强大的品牌，有一大群运营商伙伴。”他认为，“宏观角度看来，纯粹的玩家显然会拥有更好的执行力。”(子衿)