美股评论：债券市场拒绝联储无条件的爱

源济

导读：美国第二轮量化宽松政策的推出在全球范围内引起了不同的反应。美国政府认为这是挽救美国经济的最好办法，而新兴市场则认为该政策扰乱了它们的金融市场秩序。就在联储官员宣布定量宽松较为成功之时，彭博社评论员Caroline Baum撰文称该计划并未实现原定目标，相反却抬升了国债收益率。她呼吁美国的政策制定必须放眼未来。

　　以下是该评论文章全文摘译：

　　第二轮量化宽松政策(QE2)对你起作用吗？

　　要回答这个问题，我们首先必须明确QE2的目的，正如美联储主席伯南克所设计的那样。美联储对美国国债的购买“主要通过降低长期债券利率来影响美国经济，”伯南克在11月19日在法兰克福的讲话中解释到。他说，低利率相当于更“适宜的经济环境”。

　　伯南克继续说，定量宽松实际上是一个错误的说法，与美联储所做的事情不同。伯南克表示，定量宽松是通过增加银行准备金来起作用，而美国财政部的购买行为是“通过影响所购买债券的收益率“和迫使投资者购买高收益率、高风险资产来起作用。幸亏有他的澄清。

　　基于这些理论，那么QE2的效果如何呢？

　　信用价差已经缩减，无风险国债和其他债券间的差别也已缩减。股市已经反弹。但是等等，QE2的主要目的是降低长期利率，但这一目的并未按计划实现。

　　一些观察家对此提出异议。他们辩称，长期利率的上涨似乎表明QE2正在起作用，高利率与较强的增长是相关的。

　　这个结论未免下的太早了。

　　一个对债市的反应更好、或者更细微的解释可能是QE2是不必要的。增长的收益率暗示者一个正在改善的经济，无需美联储任何新的刺激。

　　美国10年期国债收益率在今年10月初降低至2.4%。在11月3日宣布QE2计划之后，国债收益率大涨，在上周达到3.53%。5年期国债收益率同样增长了1个百分点。

　　比美联储的观点更糟的是经过通胀调整后的真实收益率：抗通胀债券(TIPS)的真实收益率从0.36%上涨至1.2%。政策制定者认为通胀预期的上涨将使真实收益率下降，在美国联邦基金利率接近零时为美国经济提供动能。相反，自从QE2出台以来，随着通胀预期的增加，真实收益率却一路上涨。

　　诚然，美联储总是可以辩称，如果没有联储的干预，收益率可能会更高。这是政治上流行的策略，因为如此的断言永远无法被证明。

　　美联储截至今日已经购买了6000亿美元国债购买计划中的1375亿。伯南克在11月5日CBS的“60分”节目中暗示，购买额度并不会因为经济形势的改变而变化。事实上，进一步购买是“可能的，”伯南克表示。他强调，以目前的就业增长来看，失业率可能在4至5年内保持在高位。(圣路易斯联储主席James Bullard挑战伯南克的观点称，QE2是可以改变的。)

　　攀升的长期利率和逐渐变陡峭的收益率曲线是具有扩张性的。这表明如果让市场，而不是央行来影响基准隔夜利率，那么该利率同样会上涨。

　　更陡峭的收益率曲线将会使银行扩大他们的资产负债表，即便是通过购买美国政府债券，而不是贷款。(美联储可能认为QE在通过价格，而不是数量起效。但一些经济学家却不同意此观点，其中包括诺贝尔经济学奖得主米尔顿-弗里德曼)

　　国债收益率的部分上涨是可以预测的，这也是为什么在它上周下降了些许。然而，那是与经济转暖的信号共同发生的，零售业、消费、制造业和工业生产的数据都显示出积极的一面。

　　但这并不表明美国经济会一帆风顺。美国的机构性问题需要被解决、税收制度需要更加合理，这在政府和私人部门都有体现。如果要避免其他帝国的命运，美国必须为长远考虑。(多杰)