贪小便宜吃大亏的“套利交易”

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贪小便宜吃大亏的“套利交易”
来源: murmur.on.hudson 于 2010-12-21 21:33:20

这两天为了做年终小结，无意中找到了我在2006年做外汇“套利交易”的记录，回顾起来感触颇深，可以说，那是我不断自我教育过程中的一个重要转折点。

“套利交易”（Carry trade)原本是指外汇交易中获取两种货币之间利率差价的一种投资策略，例如在2006年时，英镑的利率高达5.5%，而日元的利率只有0.5%，如果在买进英镑的同时卖出日元的话（相当于用借入的日元去兑换英镑），那么即使不使用任何融资杠杆，一年得到的利息收入就有5%。就以外汇交易的标准单位1 lot（相当于大约10万美元）为例，持有1 lot的英镑/日元仓位，一年的利息收入就有5000美元之多，相当于每天有十几美元的进账。

当然在外汇交易中人们通常会使用融资杠杆，如果有人融资10倍的话，那么用10万美元的本钱做英镑/日元“套利交易”，仅一年的利息收入就有5万美元之多！假如英镑相对于日元的汇率再有所升值的话，那简直就是个比坐在家里放高利贷还赚钱的生意。

当时世界上有不少人都在做这种“套利交易”，包括许多负责理财的日本家庭主妇，因为她们的人数众多、影响力颇大，所以华尔街把她们统称为“渡边太太们”（Mrs. Watanabe）。

那么多人纷纷买进英镑、同时卖出日元，于是英镑/日元的汇率就开始上升。我本人也被其强劲的涨势所吸引，再加上持有一天就多得到一点利息收入，岂有不参与其中的道理？但是我还算是比较保守的，只借用了三、五倍的融资杠杆。

从2006年初到2007年的第一季度，英镑/日元的汇率从200点左右开始一路上涨到240多点，我自己管理的账户也获利颇丰。可在后期也许是觉得用“套利交易”赚钱的方法是不是太容易了？自己也不免产生了一点疑问。

于是我就用 Carry trade 搜索出来一些相关的文章阅读，结果发现像 Financial Time （金融时报）和 Economist (经济学家杂志）那样相对比较有水准的金融刊物都对“套利交易”的危险提出警告，开始我还觉得有点不相信，明明是在现实中非常赚钱的交易方法怎么会不被看好呢？后来读到了一篇采访 Jim Rogers （罗杰斯）的文章，他说他看好并持有日元和瑞郎两种货币。我的想法开始有所改变了，如果 Jim Rogers 在做多日元，而我在卖空日元，那不就意味着我和他在做对手交易吗？在投资经验那么丰富的前索罗斯合伙人面前，我还是有自知之明的，最后决定退出“套利交易”，平掉了所有英镑/日元的仓位，改做欧元了。

在我平仓以后，英镑/日元的汇率继续上涨了1000 pips，最高时达到251点。可是之后就江河日下，一路狂跌，曾在2008年里低至120点左右。不知道在那个类似瀑布下落一般的过程中，有多少从“渡边太太们”到拥有百万、千万资产身价的人都被洗劫一空，以至于我至今回想起来都觉得后怕。

英镑/日元月线图



通常来说，华尔街是以“吃了骨头不吐渣子”而臭名昭著的，那么想一想，为什么锱铢必较的做市商愿意每天支付些利息给对手呢？答案只有一个，那就是以小额的利息作为诱饵吸引喜欢贪小便宜的人入场，反正做市商有深不见底的资金作为后盾，等时机来临时，再把从事“套利交易”的人一网打尽，毕竟“出来混，总要还的”。

在现实生活中，有类似的免费午餐吗？有的，去乘坐开往赌场的“发财大巴士”，你会领到一笔白送给你的小额赌资。至于回程时结局如何，不用猜也能知道。

如今“套利交易”的概念已经不只局限于单纯的外汇交易中了，在金融市场上类似的事情还有许多。先举一个与汇率有关的例子，当初由于冰岛的银行贷款利率很高，许多冰岛人本来买不起房子，可是从欧洲其它国家的银行那里就可以得到以欧元定价的低利息房屋贷款，这样，冰岛人就可以把钱储蓄到冰岛的银行里赚取超过10%的利息，再用来偿还欧洲银行以欧元定价的5%的房屋贷款，简直就相当于是“空手套白狼”。

可是在2008年的金融危机中，冰岛货币兑换欧元的汇率大幅度贬值35%,德国、英国、和其它欧洲银行借给冰岛人的贷款几乎全都违约了，冰岛的外债是GDP的730%，整个冰岛已经破产了。

再举一个与银行有关的“套利交易”例子，众所周知，银行赚钱的模式就是把低利息储蓄者的钱以高利率转贷出去，从中赚取利率上的差价。当然银行也可以用多余的资金去买入高利息的债券，同样可以赚取利率上的差价。可是一旦“利率曲线”（yield curve)走平或者倒转，导致高利息债券（俗称“垃圾债券”）大幅度贬值甚至违约的话，银行就要大笔赔钱了，李曼兄弟、熊斯坦等银行就是这样完蛋的。

可以说，华尔街上许多的对冲基金都是采用“套利交易”的模式运作的，他们借入超低利息的日元、瑞郎、和如今的美元，然后去买进各自看好的风险资产 - 美国或新兴国家的股票、高利息债券、商品期货、以及高利率的货币（澳元、新西兰元、巴西雷亚尔、南非兰特等等），还有些人干脆做空市场波动率，依靠出卖期权去每个月赚点小利。当风调雨顺的时候，那些投资是会获利的；可是一旦市场有任何风吹草动时，他们就被迫平仓，去偿还原本借入的日元、瑞郎、和美元。这就是为什么我重视美元指数的原因，美元指数就像是一个晴雨表，它的上升就意味着市场风险的增加和各种风险资产遭受了卖出的压力。

可能很多人不知道，黄金其实也是一种超低利息资产，国际清算银行（BIS）和有些西方主要国家的中央银行出借储备黄金给他们的代理投资银行所得到的利率称为 Gold swap rate,可能他们想要拼命掩盖出借储备黄金的事实，所以 Gold swap rate 不容易被查出来，只是知道它的利率非常低（不到1%）。而对于普通人来说，持有黄金是要每天付出一点代价的（储藏费），而在非实物黄金的市场上做空黄金是每天得到一点利息的。

像 Jim Rogers 这样的人会说，与其冒着市场逆转的风险去做“套利交易”，还不如站在“套利交易”的反面，用自己每天付出一点利息的代价，去做“套利交易者”的对家。我对这个观点十分同意，但要做到这一点其实并不容易，因为如果掌握不好时机的话，会被套牢很久，而且每天还得付出一点利息。可这样做的好处是，与投资银行的做市商们站在了同一个战壕里，就像前面所举的赌场的例子一样，与庄家共进退终究是有益无害的。

源济

COS

ppteam

I disagree with this.

basically this is carry trade. It's wonderful combine with chart reading.

besides this guy is already in the money, I don't know why he still complains. He thinks the trend will continue forever?

slowstep

好文，拜读！
我等青蛙当学此文。